量化周报：趋势未受到破坏

趋势未受到破坏 2025年10月12日 ➢择时观点：趋势未受到破坏。当下流动性处于下行趋势，分歧度继续扩大，景气度保持稳中有升，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300快速突破中继吸筹平台后第一次遇到较大幅度回调，但回调未破坏上升需求线，未来需要关注价格是否突破需求线以及下方关键水平线，目前来看上涨趋势未受到破坏。 ➢指数监测：创新药大幅流入。近1周创新药、人工智能、电网设备主题、有色矿业、中证有色等大幅流入。近1周中小100、CS长三角、上证380、港股通互联网、计算机指数份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括半导体、有色、国企改革、电池、碳中和等行业、以及成长风格等ETF。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn ➢资金共振：推荐电力设备及新能源、国防军工、有色金属。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入39.77亿元；大单资金上周在电力及公用事业中净流入最多，净流入12.62亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐电力设备及新能源、国防军工、有色金属。 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@glms.com.cn ➢因子跟踪：高成长强贝塔风格占优。本周市场呈现"高成长强贝塔占优"的特征，size取得正收益。Alpha因子中表征成长类因子如利润/营收/负债增速因子表现较好，大小市值下分析师预测的调整和单季度ROE同比差值因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高。 相关研究 1.资产配置月报202510：十月配置视点：2025年主题行情复盘与展望-2025/10/082.量化大势研判202510：10月继续看好预期成长风格-2025/10/073.量化分析报告：2025年9月社融预测：38552亿元-2025/10/024.量化周报：需求主导的高位再吸筹-2025/09/285.量化周报：市场仍处高位高换手状态-2025/09/21 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：趋势未受到破坏.............................................................................................................................................................31.2指数监测：创新药指数大幅流入....................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐电力设备及新能源、国防军工、有色金属..................................................................................................72因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1量化观点 1.1择时观点：趋势未受到破坏 流动性依然处下行趋势，周五回调未改上涨趋势，关注关键价位。当下流动性处于下行趋势，分歧度继续扩大，景气度保持稳中有升，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300快速突破中继吸筹平台后第一次遇到较大幅度回调，但回调未破坏上升需求线，未来需要关注价格是否突破需求线以及下方关键水平线，目前来看上涨趋势未受到破坏。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：创新药指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品 总体申购/赎回份额情况。 近1周流入比例最大的为创新药（399275.SZ），近1月流入比例最大的仍为上证380（000009.SH），近3月流入比例最大的为大盘价值（399373.SZ）。近1周中小100、CS长三角、上证380、港股通互联网、计算机份额流出最多。近1周流入较多的还有：人工智能、电网设备主题、有色矿业、中证有色。 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。 资料来源：wind，民生证券研究院 本周热点趋势策略中主要包括半导体、有色、国企改革、电池、碳中和等行业、以及成长风格等ETF。 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源、国防军工、有色金属 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入39.77亿元；在电子中净流出最多，净流出76.21亿元。大单资金上周在电力及公用事业中净流入最多，净流入12.62亿元，在电子中净流出最多，净流出-139.66亿元。 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得正向超额收益，实现0.98%的绝对收益与-0.54%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为电力设备及新能源、国防军工、有色金属。 2因子跟踪 2.1风格因子 本周市场呈现"高成长强贝塔占优"的特征。 市值因子录得负收益：size因子录得1.57%的正收益，大市值股票组合明显跑赢小市值组合。 贝塔因子录得负收益：beta因子为1.08%，表明高贝塔组合跑赢低贝塔组合。 成长因子录得正收益：growth因子最近一周实现0.42%收益，高成长个股跑赢低成长个股。 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2Alpha因子 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 2.2.1分时间：成长类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：成长类因子表现较好。最近一周表现较好的因子有每股营业收入同比增长率、资产负债率同比变化率、总负债同比增长和单季度营业收入同比增速等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 2.2.2分指数：大小市值下分析师预测调整和单季度ROE同比差值因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）、单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）、单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）、(当前一致预测np_FY1-3个月前一致预测np_FY1)/3个月前一致预测np_FY1绝对