短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年10月12日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 瓶片（PR） 对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小 ◆政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年 ◆瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高 ◆成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间 基差与月差 ◆本周价格下跌，基差总体震荡后半周有所走弱，近月月差走强。 现货价格与重要价差 ◆本周价格下跌，低位采购多，成交价在5700-5800元/吨；外盘价格（FOB）在750-775美元/吨 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷提升至81%。 原料：MEG后续供应压力环比增加 成本与利润：成本下跌，利润修复 ◆聚合成本下跌至5250-5350元/吨左右 ◆原料偏弱，瓶片加工费高位震荡，现货加工费在470-500元/吨上下 ◆出口利润同步修复，按照内盘聚合成本计算约合780-800元/吨左右（反应出口利润的较高水平） 库存：低位产销放量，工厂国庆累库 ◆聚酯工厂整体的PTA库存提升 ◆国内聚酯瓶片工厂库存上升至18天附近。（CCF口径） ◆10-11预计保持累库。根据CCF数据，9月社会库存初步统计277万吨,，10月预估300万吨 装置变动情况：减产延长，新装置延后 ◆装置检修情况：大部分工厂维持20%减产。华润珠海瓶片110万吨装置因台风短停，9月底已经逐步重启开车，其中50万吨装置仍在负荷提升中。华润江阴一套年产60万吨聚酯瓶片装置9月中旬附近停车；逸盛海南剩余75万吨维持停车状态。 ◆未来装置检修：富海30万吨新装置投产预期仍在10月下旬至月底附近。五粮液10万吨计划年底或明年初投放，不过预计改性产品和RPET为主 需求：下游开工回落 ◆饮料企业开工在60-90%不等运行，局部略高或略低； ◆片材方面，华东地区6-8成，华南地区运行4-7成。 ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工在6-8成附近，局部略高或略低。 需求：1-8月饮料消费同比偏弱 •2025年1-8月，软饮料产量累计同比增长2.5%；饮料类商品零售额累计同比+0.2%，夏季旺季需求使同比增速回正 •2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力。 需求：食用油需求保持中性 •2025年1-8月食用油产量累计同比增加3%；1-8餐饮收入累计同比+2.8%；餐饮收入增速环比下行。 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，带动片材需求 ◆渗透率的提升空间：现制饮品消费量占饮用水分摄入总量比例（2023年）中国1.6%VS欧美19% ◆现制饮品预计年复合增长率17.6%。下沉市场和性价比产品偏好明显，量维度增长显著。以蜜雪冰城为例，57.2%的内地门店位于三线及以下城市，2024年1-3Q新增门店中乡镇店占比显著提升，覆盖4900个乡镇（较2023年新增1800个） 需求：外卖大战提升片材需求，商超需求修复 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 近期海运费下跌 瓶片出口情况：8月出口环比回落，趋势偏强 ◆海关数据显示，2025年1-8月国内聚酯瓶片和切片出口总量为519.5万吨，同比增长16.1%，其中税则号39076910为85.4万吨，同比增长20.9%，39076110为434.1万吨，同比增长15.2%。 ◆短期扰动关注：美国关税重新谈判对韩国、越南转出口的影响；土耳其SASA投产对出口当地的影响 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好 ◆传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 ◆供应端假设：主流工厂减产维持，三房小幅开高，富海10月底投产30万吨（产量11月起兑现） ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算；出口需求在6-7月或因海运费问题环比受到影响，8月起恢复，后续月份基本能维持60万吨左右水平；内需8-9月未出现大量的超买，9月起正常开始转向淡季。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆现货下跌反弹，基差走强，连带月差小幅走强 盘面加工费保持修复 开工：短纤工厂开工率高位 国庆期间部分中空及低熔点等工厂提升负荷，节后福建个别工厂检修，直纺涤短负荷小幅下滑至94.3%。本周纺纱用直纺涤短开机率降至94.5%。 装置动态： 浙江华星直纺涤短恢复满产，日产量提升240吨/天。 江浙个别工厂负荷小幅提升 福建山力25万吨直纺涤短装置停车检修两周。 聚酯库存：纤维节前去库幅度较大，国庆期间累库 聚酯出口：8月出口同比保持增长，环比分化 聚酯利润：原料偏弱，聚酯利润环比修复 短纤下游：涤纱开工持稳，部分国庆放假 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 织造开工：织机开工分化，梭织有降开工 织造开工：织机开工分化，梭织有降开工 •国庆假期，纤维下游局部地区出现放假，主要是喷水，放假3-5天，5-7天不等，江浙外围6-8天，目前喷水还处于负荷恢复中；针织放假较少，开机局部环比节前略有提升。•江浙加弹综合开工率在81%；江浙织机综合开工率在69%。 ：CCF，，同 花 顺，资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙印染综合开工率提升至78%：吴江7-8成，萧绍8成附近，苏北7-8成，常熟7-8成，海宁8-9成，长兴8成附近。 织造库存：终端分化，涤纶坯布库存压力缓解 •假期至今，国内金融市场休市，国外油价先抑后扬，整体震荡。涤丝下游工厂节前原料备货相对充裕，节日期间基本以消化原料备货为主，零星刚需补充。目前，生产工厂备货分化，偏低3-7天不等，偏高15-25天不等。 •织造端氛围依旧分化，针织出现结构性旺季，去库良好；而梭织喷水依旧清淡，局部库存仍在攀升。目前针织上表现相对较好的品种主要有：海宁地区的氨超、奥粒绒、不倒绒、麂皮绒；常熟地区的四方立绒、牛奶绒、仿醋酸；萧绍地区的仿超、卫衣面料、空气层、德绒等。 •常规坯布价格上表现出针织上涨而梭织维持的格局，目前产品名义现金流上经编氨超已经扭亏，圆机仿超小幅盈利，法兰绒、涤塔夫维持亏损。 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 中国纺织服装零售：8月同环比上升 纺织服装出口：8月环比下行 •2025年1-8月，纺织服装累计同比-1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比-1.7%。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING