转债周策略：临近强赎转债的交易策略

临近强赎转债的交易策略 2025年10月12日 ➢临近强赎转债的交易策略 投资者当前对股票市场预期较高，或更偏好持有股性转债博取更大的弹性。跟踪和分析转债市场强赎执行率和相关的价格信号或可帮助投资者优化股性转债的投资思路。 从近期的强赎执行率来看，三季度转债强赎执行率基本处于历史高位（25年1月样本数量较低参考意义不大），较多上市公司在强赎触发后希望快速促转股；发行人较强的转股意愿同样可以从下修概率看出：三季度下修概率逐月提升，下修会加大转债的稀释率，因此上市公司往往不轻易提议下修，近期下修概率上升或说明上市公司希望在市场火热的窗口期快速促转股。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 上市公司转股意愿和转债强赎概率的上升提示投资者对股性转债的交易节奏需更为谨慎，当市场交易转债的强赎意愿时，转债溢价率可能提前回落。我们统计了6月至今，各触发强赎转债样本的转股溢价率变动情况，归纳强赎触发前后的转债投资者行为： 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：当前地方债有什么机会-2025/10/092.固收专题：再谈超长期国债定价-2025/10/093.海外利率追踪点评：国庆假期海外“一键追踪”与后市展望-2025/10/084.海外利率周报20251005：美国政府停摆，市场继续押注10月降息-2025/10/055.信用债周策略20250926：“十大重点产业”稳增长方案的投资机会-2025/09/28 （1）随着强赎触发临近，转债溢价率出现一定承压，体现了投资者的谨慎情绪，其中，提议强赎的转债溢价率下降幅度较为明显。 （2）随着强赎触发的临近，不强赎样本的平均转股溢价率和提议强赎样本的平均转股溢价率差值有所上升，体现转债的强赎意愿提前被市场所定价。 （3）公告不强赎后，不强赎样本的转股溢价率有明显的上升；提议强赎样本的平均溢价率回落至0%以下。 ➢周度转债策略 大部分股票指数本周走势下跌，中证转债指数涨跌幅为0.03%。有色金属、煤炭、钢铁等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 外围冲击下，市场风险偏好或有所下降，短期内权益资产波动或有所加剧。行业方面主要关注两个方面，一方面“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；另一方面AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强。 短期来看，权益市场波动对转债估值可能形成一定的压力，但是仍相对可控，若后市走出V型反弹，那么转债估值仍有上行空间。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1临近强赎转债的交易策略.................................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪..................................................................................................................................................................63风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1临近强赎转债的交易策略 投资者当前对股票市场预期较高，或更偏好持有股性转债博取更大的弹性。跟踪和分析转债市场强赎执行率和相关的价格信号或可帮助投资者优化股性转债的投资思路。 从近期的强赎执行率来看，三季度转债强赎执行率基本处于历史高位（25年1月样本数量较低参考意义不大），较多上市公司在强赎触发后希望快速促转股；发行人较强的转股意愿同样可以从下修概率看出：三季度下修概率逐月提升，下修会加大转债的稀释率，因此上市公司往往不轻易提议下修，近期下修概率上升或说明上市公司希望在市场火热的窗口期快速促转股。 上市公司转股意愿和转债强赎概率的上升提示投资者对股性转债的交易节奏需更为谨慎，当市场交易转债的强赎意愿时，转债溢价率可能提前回落。我们统计了6月至今，各触发强赎转债样本的转股溢价率变动情况，归纳强赎触发前后的转债投资者行为： （1）随着强赎触发临近，转债溢价率出现一定承压，体现了投资者的谨慎情绪，其中，提议强赎的转债溢价率下降幅度较为明显。（2）随着强赎触发的临近，不强赎样本的平均转股溢价率和提议强赎样本的平均转股溢价率差值有所上升，体现转债的强赎意愿提前被市场所定价。（3）公告不强赎后，不强赎样本的转股溢价率有明显的上升；提议强赎样本的平均溢价率回落至0%以下。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2周度转债策略 大部分股票指数本周走势下跌，中证转债指数涨跌幅为0.03%。有色金属、煤炭、钢铁等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 外围冲击下，市场风险偏好或有所下降，短期内权益资产波动或有所加剧。行业方面主要关注两个方面，一方面“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；另一方面AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强。 短期来看，权益市场波动对转债估值可能形成一定的压力，但是仍相对可控，若后市走出V型反弹，那么转债估值仍有上行空间。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注正帆、兴瑞、环旭、信服等转债；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福22、麒麟等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、科顺、和邦、凤21等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：转债强赎执行率变动趋势统计（强赎执行率=强赎数量/触发数量，左轴单位：个）..................................................3图2：转债下修概率变动趋势统计（下修概率=提议下修数量/触发数量，左轴单位：个）..................................................4图3：触发强赎前后各时间点转债样本平均转股溢价率统计.........................................................................................................4图4：宽基指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................6图5：行业指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................6图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.......................................................................7图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）.........................................................................7图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数....................................