流动性跟踪：资金利率或低位运行

评级及分析师信息 国庆假期后首周（10月9-11日），大规模的逆回购到期成为主要扰动项。尽管节前央行重启了14天逆回购，但其操作并未如往年一般旨在平滑节后到期压力，因而使得10月9-10日两日逆回购累计到期量高达2.66万亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 为缓解到期压力，央行也在进行应对。一是节前最后一日（9月30日），央行宣布将提前于10月9日续作11000亿元3M买断式逆回购；二是节后同步加大逆回购投放予以对冲，9-10日投放规模分别为6120、4090亿元。在此背景下，月初资金利率逐步下行，截至10日，隔夜利率下探至OMO利率之下，R001较节前下行21bp至1.33%，R007也下行13bp至1.49%。 ►展望：税期前资金面有望维持平稳 往后看，税期前资金面有望维持平稳，10月流动性的考验或集中在月末。受国庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至27日，28-29日为走款日。这也意味着，税期和跨月周重合，且10月为季初大税期，跨月前的流动性压力更为突出。而在此之前，资金面基本处于利空因素真空期。 与此同时，下周政府债供给压力也较低。（10月13-17日）政府债净缴款规模仅为748亿元，对资金面的扰动不大。在此背景下，影响下周流动性的主要因素依然是公开市场到期。10月13-17日，央行公开市场合计到期19710亿元。不过6月以来，央行惯例是在每月15日（遇周末递延至16日）续作6个月买断式逆回购。若本月如期投放，资金利率大概率维持低位运行，隔夜利率摆布在OMO-5bp附近，7天资金利率维持在1.50%以下。 ►公开市场：10月13-17日，逆回购到期1万亿+ 10月9-11日，央行公开市场净回笼4263亿元，其中7天逆回购投放11370亿元，到期17633亿元，14天逆回购到期9000亿元；买断式逆回购投放11000亿元。10月13-17日，7天逆回购到期10210亿元。 ►票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 10月10日较9月30日，1M票据利率下行115bp至0.90%，3M下行135bp至0.30%，6M下行18bp至0.69%。节后第一天（10月9日），大行净买入478亿元，9月末大行连续5日净卖出，合计680亿元。 ►政府债：10月13-17日，净缴款852亿元 10月13-17日，政府债净缴款852亿元，前一周为468亿元。净缴款规模提升主要受国债拉动，国债净缴款规模环比提升861亿元至1261亿元；地方债净发行则有所降低，由前一周的68亿元降至-409亿元。 ►同业存单：发行利率转为下行，到期压力回升 季 初 ，存单发行利率转为下行。10月9-11日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行5.7bp（前一周升幅为1.6bp）。 往后看，存单到期压力小幅回升。下周（10月13-17日）存单到期4936亿元，再往后一周（10月20-24日），存单到期6167亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.节后，资金面重回宽松.................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：10月13-17日，逆回购到期1万亿+.............................................................................................64.票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入......................................................................................75.政府债：10月13-17日，净缴款852亿元......................................................................................................86.同业存单：发行利率转为下行，到期压力小幅回升..........................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：银行融出有所恢复（亿元）....................................................................................................................4图3：存单加权发行价格下行（%）.................................................................................................................4图4：10月存单到期压力明显缓释（万亿元）..................................................................................................4图5：国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态（%）...........................................................................5图6：截至10月11日，逆回购余额11370亿元，低于9月30日的26633亿元.................................................7图7：10月10日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行115bp至0. 90%.................................................8图8：节后第一天（10月9日），大行净买入478亿元（9月末大行连续5日净卖出，合计680亿元）................8图9：10月13-17日，政府债周度净缴款748亿元（10月9-11日为468亿元）................................................9图10：存单发行利率转为下行（%）..............................................................................................................10图11：SHIBOR利率转为下行（%）..............................................................................................................10图12：存单收益率曲线分化，短上长下..........................................................................................................10图13：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至13%（-37pct）..........................................................12图14：分银行类型同业存单周度期限变化：仅国有行发行期限拉伸，其余类型银行均压缩.................................12图15：10月13-17日，同业存单到期4936亿元，到期压力提升......................................................................13 表1：流动性日历（10月13-17日，亿元）.....................................................................................................5表2：10月13-17日，政府债净缴款852亿元（单位：亿元）..........................................................................6表3：10月13-17日，央行公开市场到期19710亿元.......................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月13-17日政府债净缴款为852亿元...........................................9表5：10月9-11日，同业存单发行206亿元，净融资-1377亿元.....................................................................11 1.节后，资金面重回宽松 国庆假期后首周（10月9-11日），尽管面临大规模逆回购集中到期，资金价格依然逐步回归跨季前水平。全周来看，隔夜资金价格有所回落，R001、DR001周均值较前一周分别下行4、1bp；7天资金利率也显著下行，R007、DR007分别环比下行6、20bp。 复盘本周资金走势，月初时点资金面往往会随跨季因素消退而季节性转松，然而本周大规模的逆回购到期成为主要扰动项。尽管节前央行重启了14天逆回购，但其操作并未如往年一般旨在平滑节后到期压力，因而使得10月9-10日两日逆回购（7天和14天）累计到期量高达2.66万亿元，其中9日单日到期规模便达2.06万亿元。 为缓解到期压力，央行也在进行应对。一是节前最后一日（9月30日），央行宣布将提前于10月9日续作11000亿元3M买断式逆回购（本月到期8000亿，净投放3000亿元），而本月3M买断式回购于14日才到期；二是节后同步加大逆回购投放予以对冲，9-10日投放规模分别为6120、4090亿元。在此背景下，月初资金利率逐步下行，截至10日，隔夜利率下探至OMO利率之下，R001较节前下行21bp至1.33%，R007也下行13bp至1.49%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 跨季后，银行负债季节性压力迎来缓释。一方面银行资金供给水平小幅回升，本周（10月9-10日）银行体系日均融出量升至3.63万亿元，节前两日为3.61万亿元。其中，大行融出量升幅