墨西哥债市全览：拉美地区成熟且结构完善的债券市场

墨西哥债市全览：拉美地区成熟且结构完善的债券市场 本报告导读： 墨西哥债券市场是拉美地区最为成熟的市场之一，央行实施独立货币政策，汇率自由浮动，外汇管制程度较低。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 久期因子仍不占优2025.09.23聚焦回调后中短端票息价值2025.09.16从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调2025.09.10第二批科创债ETF如何筛选—三个维度与一个变量2025.09.10攻守兼备：国泰海通十大转债2025.09.09 墨西哥债券市场是拉美地区最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一。央行独立实施货币政策，依托丰沛外汇储备与稳健资产负债表，在近年通胀波动背景下灵活调整利率，维护金融稳定。墨西哥采纳灵活汇率制度，汇率自由浮动，具备作为外部冲击缓冲器的功能，且外汇管制程度较低。债券发行、交易、结算等基础设施完善，集中交易平台（BMV）和场外市场互补，结算系统高度电子化、标准化。法治环境与国际规范接轨，债务管理机制透明，新债券品种不断丰富，如通胀挂钩债、绿色债等，市场深度和可投资性持续提升。汇率自由浮动，外汇管制极少，资本流动开放。监管制度亦较为健全，为国内外投资者参与提供制度保障。 墨西哥政府债券品种丰富，包括短期贴现国库券、浮动利率债、通胀挂钩债和储户保障债等。除政府债券外，墨西哥地方政府债券和企业债券市场也逐步发展。墨西哥主要政府债券品种包括CETES（零息贴现短期国库券）、BONDES（浮动利率债券）、UDIBONOS（通胀挂钩债券）等，总量在2025年9月突破14.5万亿比索，其中本国居民机构占据主导地位。投资基金近年来快速扩张，持有政府债券余额超2.5万亿比索，在多品种分散配置上表现突出。外资投资者是推动墨西哥债券市场国际化和定价透明的重要力量，当前持有总政府债券约为1.76万亿比索。 墨西哥债券市场风险与投资策略：关注多维度风险，久期管理为策略核心。墨西哥债市面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险。比索汇率波动较大，需依赖衍生品对冲；利率风险通过久期管理应对；主权信用历史稳健，但部分企业存在高收益债信用风险，重大事件（如选举、重大政策变化及全球市场波动）易引发资本快速流出，导致流动性紧缩，因此信用风险管理亦是核心环节。投资策略层面，基于收益率曲线的久期管理是关键。投资者通过调整债券组合久期，对冲利率周期和通胀预期变化，结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择。信用利差作为风险溢价指标，在经济形势改善时显示收窄趋势，投资者应适时增加企业债和中长期国债比例，提升组合收益。同时分散币种风险，适当配置硬通货计价债券缓冲比索波动。组合构建强调收益与风险平衡，融合利率风险管理、汇率对冲与信用风险评估，实现多维度资产配置优化。 风险提示：墨西哥政策变化超预期，墨西哥汇率变动超预期，全球债市系统性风险。 目录 1.墨西哥宏观经济与债务环境演变：债务高速扩张酿成危机，后改革逐步改善债务结构与管理..................................................................................................32.债券市场体系：结构完善、国际化程度高......................................................33.主要债券品种分类与分析：债券品种丰富，表现较为稳健..........................54.市场风险与投资策略：关注多维度风险，久期管理为策略核心..................85.风险提示.............................................................................................................9 1.墨西哥宏观经济与债务环境演变：债务高速扩张酿成危机，后改革逐步改善债务结构与管理 20世纪70年代，墨西哥经济快速发展，主要得益于依赖石油出口和大量外资流入，以及当时美联储宽松的货币政策。该期间，墨西哥债务总额经历了近20倍的激增，从1970年代初的50亿美元迅速攀升至1982年末的876亿美元。债务规模的快速扩张主要是以外债为主，外债占比超过60%。然而，随着第二次石油危机爆发及美国为遏制高通胀将联邦基金利率于1979年由11.2%提高至19%，大宗商品价格暴跌，墨西哥等拉美国家的出口收入大幅减少，国际收支状况急剧恶化。最终，墨西哥政府于1982年8月正式宣布无法按期偿还外债，爆发了严重的债务危机。这场危机不仅重塑了墨西哥经济，也对全球新兴市场债务管理产生了深远影响。 进入21世纪以来，墨西哥政府着力通过稳健的财政政策和结构性改革逐步化解历史遗留的债务风险。截至2025年9月3日，根据墨西哥央行统计，政府债券总额达到14.52万亿比索，较2024年末的13.40万亿同比增长8.38%。其中，固定利率债券余额增长9.5%，达到5.17万亿比索；通胀指数债券余额增长11.1%，达到4.21万亿比索。此趋势反映出政府为应对财政赤字及支持基建投资，倾向发行期限较长、利率较低的长期债券融资；与此同时，通胀指数债券的增加则体现政策制定者对冲通胀风险的战略安排。 宏观经济方面，2025年墨西哥经常账户赤字占GDP比重预计在-1.2%至-0.5%之间（约-21.4至-8.7亿美元），表明墨西哥仍需依靠外部融资来弥补部分经常账户缺口。GDP增速预期仅为0.6%，显示经济增长依然疲软，限制了财政政策的空间。墨西哥央行为实现3%的通胀目标，于2025年第二季度的经济报告中表示，自2024年底的10.00%政策利率已逐步降至2025年8月份的7.75%。这一降息措施减轻了政府的债务利息负担，有助于债务的可持续管理及经济的稳定发展。 资料来源：FRED，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of102.墨西哥债券市场体系：结构完善、国际化程度高3738518 墨西哥债券市场是拉美地区最为成熟的市场之一，其市场结构、基础设施及监管制度均高度国际化和多元化。市场参与者主要包括财政部（Ministryof Finance, SHCP）、中央银行（Banco de México, Banxico）、国内金融机构（银行、保险公司、养老金基金、投资基金等）、国际投资者以及专业评级机构。财政部和央行在债券发行、市场维护和政策推动等方面发挥基础性作用。财政部负责联邦政府债务管理及国债发行机制设计，政策稳健并执行国际最佳管理实践，如参考BIS等国际组织的规范推进本币和外币债券创新与管理改革。央行为整个市场交易流动性和结算体系提供技术支持和监管保障，通过每日公布基准利率（如TIIE利率），促进债券品种的透明定价和二级市场流动。 墨西哥央行自1994年起获得高度独立性，负责制定和实施货币政策，主旨在维护比索购买力稳定和控制通胀水平，确保金融体系稳健运行。央行通过设定隔夜银行拆借利率的目标，调整市场流动性，实现货币政策传导。2024年以来，Banxico在通胀预期波动及全球经济不确定性背景下，采取稳健谨慎的利率调整策略，多次下调基准利率以刺激经济增长，同时严控核心通胀，致力于在3%的通胀目标内维持价格稳定。央行资产负债表稳健，国际储备丰富（超过2430亿美元），有效缓冲外部冲击风险，增强金融市场信心及抗风险能力。 墨西哥采纳的是灵活汇率制度，汇率由市场供求决定，具备作为外部冲击缓冲器的功能。墨西哥央行不进行直接汇率干预，而通过货币政策工具影响汇率走势，促进价格稳定和经济均衡增长。官方外汇管制较少，资本账户基本开放，使资本自由进出市场，吸引外资参与债券和股票市场。但外汇市场由财政部与央行组成的外汇委员会监管，对外汇市场的稳定性和防范过度波动承担职责。政府会通过宏观审慎措施和市场监测，适时出台临时调控措施，防范资本流动性风险。整体上，墨西哥外汇政策以市场为导向，兼顾保持金融稳定和促进贸易投资便利，监管环境透明且符合国际标准。 市场基础设施层面，墨西哥证券交易所（Bolsa Mexicana de Valores, BMV）是一级市场和部分二级市场的主要集中交易平台，承担债券发行、定价及信息披露等功能。同时，场外交易（OTC）市场规模巨大，是境内外机构进行大额交易和结构化再融资的主要渠道。结算系统由央行和国家托管机构Indeval共同运营，形成了与银行账户电子联通的交割结算网络，全面实现了“交割兑付（DvP）”结算标准，确保清算效率和资金安全。 值得强调的是，市场体系的法治化和监管理念高度契合IMF、BIS等国际标准。债务管理机制由宪法授权，发行主体、额度和监管流程制度完善，墨西哥官方定期修订相关法案以适应市场和国际规范发展，确保债券市场长期可持续与国际资金顺畅参与。近年来，新推出的Bondes F、通胀挂钩债券等品种机制透明，利率基准设定科学，进一步促进市场品种多样化和可投资性提升。 资料来源：墨西哥央行，国泰海通证券研究 3.主要债券品种分类与分析：债券品种丰富，表现较为稳健 墨西哥政府债券中最基础的品种是CETES（Certificados de la Tesoreríade la Federación），为零息贴现短期国库券，发行期限为7天至1年，属于货币市场核心工具。CETES作为无息债券，通过折价发行并于到期时以面值兑付，风险极低，提供基准贴现利率信号，是商业银行和基金现金管理的首选资产之一。其灵活的期限设定及流动性优势，使其成为政府短期融资和市场利率发现的重要工具。 BONDES（Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal）是一类浮动利率债券，自1987年首次发行以来，现主流为BONDES D系列，利率基于“加权银行资金利率”并每28天复利一次，期限通常为3至7年。BONDES D支付周期短，利率浮动缓冲通胀和利率环境变化，适合风险偏好中等且追求现金流稳定的机构投资者。其市场规模与流动性逐年扩大，成为浮动利率债务管理和利率风险对冲的重要工具。 UDIBONOS（Bonos denominados en Unidades de Inversión, UDI）是墨西哥政府发行的通胀挂钩债券，发行起始于1996年。UDIBONOS以通胀调整单位（UDI）计价支付本金和利息，期限涵盖3、10和30年，半年支付一次固定的实际利率。此类债券有效缓冲通胀风险，符合对实际收益有明确要求的投资者。UDIBONOS因其通胀保护特性，吸引了养老金基金和保险公司的长期配置需求，是资产负债管理的重要工具，同时也支持市场对抗通胀的投资策略。 墨西哥储蓄保护机构（IPAB）发行的Bonos de Protección al Ahorro（BPA）为特殊债券，包括按28天、91天和182天分别付息的多个系列，面向保护银行储户利益。此类债券收益率参考CETES或加权资金利率，期限主要为3至7年。BPA的存在强化了金融体系稳定，满足了针对储户保障的资金需求。 除政府债券外，墨西哥地方政府债券和企业债券市场也逐步发展。企业债券多由大型国有及私营企业发行，既有墨西哥比索计价也有美元计价，部分 集中发行绿色债券及可持续发展债券（如Bondes G），符合国际ESG投资趋势。近年来，绿色和社会责任债券发行量显著增加，这些债券资源得到了国内发展银行如NAFIN的支持，推动市场多样化和成熟度提升。 资料来源：墨西哥央行，国泰海通证券研究 墨西哥债券市场的投资者结构呈现出高度机构化与多元化的特征，政府债券总量在2025年9月突破14.5万亿比索，其中本国居民机构占据主导地位。具体来看，银行业对CETES等短期贴现债券尤为偏好，持有规模达2885亿比索，主要用于流动性管理与短期资金匹配，近期在整体政府债券存