2025年第四季度台湾图景

台湾经济在2023年上半年保持强劲，主要受人工智能芯片需求激增带来的出口强力驱动。尽管面临20%的普遍关税，8月份的数据仍显示出口展现出韧性。展望未来，预计关税的影响将有限，因为台湾可能被豁免半导体领域的关税。此外，潜在的药品关税风险也较小，因为药品占台湾总出口的比例不到0.1%。

我们目前预测台湾实际GDP增长率为2025年5.6%，2026年2.4%。此次上调增长预期主要受强有力出口驱动；我们预计2025年半导体出口增长率为22%。上行潜力可能来自进一步增加的与人工智能相关的半导体需求，包括美国放宽对高端芯片销售到中国大陆的限制所带来的需求增长。下行风险可能来自额外关税的负面影响。

通胀正在降温。头号CPI和核心CPI连续三个月保持在2%以下，主要受消费疲软的推动。与此同时，房地产市场自信贷收紧以来一直在放缓，房价可能下降。

在9月份决定维持政策利率不变后，预计台湾中央银行（CBC）将在今年剩余时间内维持这一立场，因为经济前景改善，通胀预期稳定。CBC降息的主要风险将来自美国经济放缓，以及美联储更大幅度的降息。

我们维持对台币在第四季度的看涨立场。全球强劲的AI支出应继续支持台湾的电子出口增长。因此，它可能会为电子行业的每股收益提供更多上行空间，从而鼓励更多股权流入。此外，国内资金外流放缓也将支持台币。

台湾收益率曲线可能会变陡。考虑到台湾增长的不均衡性，我们看到前端利率存在一些下行风险，因为更多政策利率降息预期可能会被市场消化。随着银行继续支持TGB市场，我们预计TGB的上涨空间有限。在第四季度，将举行三次TGB拍卖（两次为10年期TGB，一次为30年期TGB）。