商品期货涨了，产品净值没涨：CTA为何让人困惑

商品期货涨了，产品净值没涨：CTA为何让人困惑 排排网财富产品研究中心 2025年9月28日 “大宗商品期货涨的很好，为什么这周产品净值反而表现一般？”随着越来越多的投资者持有CTA策略产品做为资产组合选项之一以后，投资者在接受相关策略投教时越来越倾向于把底层期货板块趋势与产品净值表现相挂钩，因此在板块出现涨幅而产品净值表现平平甚至不降反升时自然出现上述疑问，但现实情况是商品价格上涨并不等于CTA必然盈利，这一认知差异正是投资者困惑的根源。 一、投资者困惑之源 投资者具有上述的误解我们认为主要有两点原因。 一是误将CTA基金简单理解为商品期货的多头，许多投资者线性地认为，买CTA基金就像买股票多头基金一样，南华商品指数上涨时产品净值应必然上涨，当投资者在上次月度交流时宣布持有较多黑色系板块时，则下一月份黑色系板块上涨时，产品净值也应当上涨，然而CTA策略的本质并非单纯做多商品期货，其盈利模式可能比“牛市买涨、熊市买跌”要更加复杂。 二是对“趋势”的理解过于简单化。投资者容易关注价格变动的方向，但可能忽略趋势的质量——流畅度”这一关键因素。趋势流畅度是指价格趋势运行的连贯性和稳定性，直接影响CTA策略的盈利效果。 另外，投资者容易将两只CTA策略标签的产品进行同一阶段的收益比较，但由于管理人持仓周期、参与品种、策略逻辑和杠杆率的不同，可能导致产品收益间天然出现较大区别。 二、趋势和趋势流畅度如何影响CTA策略产品表现 我们可以把市场分为三类。 首先是高流畅度趋势市场，这类市场行情中品种方向明确、连续性强、虽然有波动但比较有序，不同周期的策略均能普遍收益，属于CTA策略的盈利黄金期， 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 例如2022年一季度及俄乌战争初期，2024年9-10月政策推动下股指及商品共振上涨。 其次是低流畅度震荡市场，这类市场行情中品种方向非常不明确且频繁反转，波动率也比较低，长周期策略产品净值由于缺少明确方向，容易出现交易损耗和连续小额止损，仅少部分高频策略可能依靠流动性和订单分析来赚取少量利润。若价格突发反转打破趋势走势，则净值可能出现盈利快速回吐，策略的反应速度也决定了回撤幅度大小，属于策略的挑战期，尤其是中长周期策略。 最后是比较有迷惑性的低流畅度趋势市场，虽然板块和品种有一定方向，但实现目标价格期间的路径较为曲折，日度频繁出现大幅逆向波动，净值增长可能滞后于价格涨幅甚至不涨反跌。例如，价格可能用5个交易日上涨10%，但随后用3个交易日快速回调8%，或者2个交易日上涨5%，随后2个交易日回调4%，再继续缓慢爬升。在这种市场环境下，CTA策略尤其是中长周期会比较被动，可能每次大幅的逆向波动都容易触发策略止损机制，导致头寸被平仓，即使大方向正确但可能在趋势展开前就被震荡出了市场。另外即使策略没有止损，但价格频繁回调也导致浮盈难以积累，反映到周度净值上就表现为长时间的横盘或小幅波动。 有时趋势的流畅度过高也预示着商品市场可能发生一定趋势反转，提示管理人警惕市场情绪过度聚集后的反转风险。例如今年二季度各行业的“反内卷”倡议，宏观基本面整体较弱背景下黑色系、建材系品种价格在乐观预期下上涨，品种趋势及流畅性均支持CTA产品获取收益，如同一辆驾驶在高速公路上的轿车， 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 道路通畅无阻支持管理人策略踩下油门；但7月底随着交易所风控措施出台后交易情绪由过热转向谨慎，也导致多数管理人在7月最后一周和8月首周出现较大回撤。 三、投资者如何应对与优化 理解这一市场形态后，作为投资者可以更有针对性地进行决策。首先，面对低流畅度趋势市场，单一的趋势跟踪策略风险很高。应优先考虑采用多策略复合的CTA产品。例如，产品中如果同时包含截面多空策略（做多强势品种、做空弱势品种）和基本面量化策略，那么即使在趋势不流畅时，这些低相关性的策略也可能提供收益来源，平滑整体净值曲线。其次，在这种市场中，严格控制回撤比追求盈利更重要。考察管理人时，应重点关注其历史最大回撤和修复时间，了解其止损规则和仓位管理是否严格。最后，认识到CTA策略的周期性特征。在低流畅度趋势市场中，需要降低短期收益预期，给予管理人更多耐心。其长期配置价值在于与传统资产的低相关性，而非时刻都能赚钱。 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 风险提示： 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。