近期，大宗商品价格持续上涨，然而美债长端利率却在回落。这种现象在2020年6-7月也曾出现过。为什么会出现这种现象？本文将对此进行分析。
首先，大宗商品的上涨往往始于中美复苏的共振，终结于美国复苏的见顶。目前，中国经济复苏可能在上半年见顶，但美国的经济复苏见顶可能要到2022年，因此当前的大宗商品上涨有望持续到今年下半年。
其次，美欧经济的分化程度是一个重要的影响变量。如果美欧经济在复苏上存在一定分化，资金会回流美国，美债利率的上行空间是受限的。美债利率在疫情后的走势也受到美欧经济分化的影响。目前，美欧经济的分化依然存在，10年期美债与德债因此而保持着180个基点的高位利差，吸引资金回流美国国债市场。
最后，美欧经济分化也受到中国货币条件的影响。历史上当中国的货币条件趋于宽松时，欧元区相对美国在GDP增速上的差距会缩小。但当前中国经济已经走出疫情，因此下半年货币条件难有进一步宽松。
综上所述，下半年美欧经济的分化将延续，这也将制约美债利率的上行空间。因此，10年期美债利率在下半年很难持续站上1.8%，不会对美股的进一步上涨构成威胁。
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