“君研咖啡”系列报告之二：咖啡：结构性矛盾凸显

咖啡：结构性矛盾凸显 ---“君研咖啡”系列报告之二 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtht.com尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 2023年4季度以来，在全球农产品价格震荡下行至生产成本附近的大背景下，ICE美国咖啡价格逆势大幅上涨并创出历史新高，目前仍处于历史高位水平，且阿拉比卡咖啡与罗布斯塔咖啡的价差创新高。 全球阿拉比卡咖啡市场的结构性矛盾持续凸显。拉长周期来看，虽然价格创出历史新高，但是阿拉比卡咖啡产量仍低于历史最高产量，阿拉比卡咖啡产量占比逐年下降的趋势更加明显。USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量较历史最高产量630万吨（18/19年）低47万吨（-7.53%），罗布斯塔咖啡产量则创出历史新高。从消费结构来看，近年现磨咖啡消费快速增长，对阿拉比卡咖啡的需求旺盛。一方面是产量下降，另一方面是需求增长，阿拉比卡咖啡市场的结构性矛盾持续凸显。 巴西产区是交易阿拉比卡咖啡的核心锚点。USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量为582万吨，较20/21年的613万吨减少31万吨，其中第一大主产国巴西产量减少53万吨。在高价的激励下，绝大多数主产国阿拉比卡咖啡产量较20/21年有所增加，不过因为巴西产量减幅较大，抵消了其他产地的增产幅度，使得全球阿拉比卡咖啡产量仍低于20/21年的水平。毫无疑问，巴西产区仍是未来一段时间交易全球阿拉比卡咖啡的核心锚点。 （正文） 1.阿拉比卡咖啡价格居高不下 阿拉比卡咖啡价格历来波动巨大。1999年12月2日ICE美国咖啡主力合约价格最高价格为149.00美分/磅，2001年10月22日ICE美国咖啡主力合约价格最低价格为42.20美分/磅，累计跌幅71.68%。2011年5月3日ICE美国咖啡主力合约价格最高价格为308.9美分/磅，累计涨幅631.99%。2019年5月7日ICE美国咖啡主力合约价格最低价格为87.6美分/磅，累计跌幅71.64%。2025年2月11日ICE美国咖啡主力合约价格最高价格为429.95美分/磅，累计涨幅390.81%。 阿拉比卡咖啡价格居高不下。2023年4季度以来，在全球农产品价格震荡下行至生产成本附近的大背景下，ICE美国咖啡价格逆势大幅上涨并创出历史新高。2025年2月11日，ICE美国咖啡主力合约价格创下历史最高记录429.95美分/磅。2025年7月8日ICE美国咖啡主力合约价格下跌至277.25美分/磅的低点，随即在巴西产区霜冻的刺激下，价格在2025年9月16日再度达到424.00美分/磅的高点。 阿拉比卡咖啡与罗布斯塔咖啡的价差创新高。2024年9月份以来，阿拉比卡与罗布斯塔咖啡比价和价差不断走高，价差在2025年9月15日达到近200美分/磅，创历史新高。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.全球阿拉比卡咖啡生产仍未完全恢复 2.1阿拉比卡咖啡对种植环境和管理水平要求更高 阿拉比卡咖啡对种植环境和管理水平要求更高。USDA预计25/26年全球阿拉比卡产量为582万吨，占全球咖啡总产量的54.30%。与罗布斯塔相比，阿拉比卡咖啡怕高温，抗虫能力弱，需要种植的海拔更高，更精细化的管理，但是单产却更低。 2.2全球咖啡产量有所恢复 全球咖啡生产高度集中，连续三年增产。USDA预计25/26年全球咖啡产量为1072万吨（同比增加26万吨），连续三年增产。TOP5产量占比73.49%，TOP10占比88.50%，生产高度集中。前5大生产国是巴西、越南、哥伦比亚、印度尼西亚和埃塞俄比亚。USDA预计25/26年巴西产量为390万吨，占比36.38%；越南产量为186万吨，占比17.35%；哥伦比亚占比7.00%，印度尼西亚占比6.30%，埃塞俄比亚占比6.47%。 全球咖啡期末库存消费比仍偏低。USDA预计25/26年全球咖啡产量为1072万吨，消费量为1016万吨，期末库存137万吨。虽然产量连续3年增长，但是期末库存消费比仍处于较低水平。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.3阿拉比卡咖啡占比逐年下降 全球阿拉比卡咖啡产量未完全恢复，产量占比仍处于低位。USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量为582万吨（同比减少10万吨），罗布斯塔咖啡产量为490万吨（同比增加36万吨），阿拉比卡产量占全球咖啡总产量的比重由56.6%下降至54.3%。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 全球阿拉比卡咖啡市场的结构性矛盾仍较为显著。拉长周期来看，虽然价格创出历史新高，但是阿拉比卡咖啡产量仍低于历史最高产量，阿拉比卡咖啡产量占比逐年下降的趋势更加明显。USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量较历史最高产量630万吨（18/19年）低47万吨（-7.53%），罗布斯塔咖啡产量则创出历史新高。从消费结构来看，近年现磨咖啡消费快速增长，对阿拉比卡咖啡的需求旺盛。一方面是产量下降，另一方面是需求增长，阿拉比卡咖啡市场的结构性矛盾持续凸显。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.巴西产区是交易阿拉比卡咖啡的核心锚点 TOP5阿拉比卡咖啡主产国中，只有巴西既生产阿拉比卡，又生产罗布斯塔。TOP5阿拉比卡咖啡主产国中，USDA预计25/26年头号主产国巴西阿拉比卡产量占巴西总产量的63%，其他4个主产国几乎全部生产阿拉比卡。TOP5罗布斯塔咖啡主产国中，USDA预计25/26年头号主产国越南罗布斯塔产量占越南总产量的97%，巴西为37%，印度尼西亚为87%，乌干达为85%，印度为78%。 巴西产区是交易阿拉比卡咖啡的核心锚点。USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量为582万吨，较20/21年的613万吨减少31万吨，TOP5产地中，第一大主产国巴西产量减少53万吨，第二大主产国哥伦比亚减少5万吨，埃塞俄比亚增加24万吨，洪都拉斯减少4万吨，秘鲁增加6万吨。在高价的激励下，绝大多数主产国阿拉比卡咖啡产量较20/21年有所增加，不过因为巴西产量减幅较大，抵消了其他产地的增产幅度，使得全球阿拉比卡咖啡产量仍低于20/21年的水平。毫无疑问，巴西产区仍是未来一段时间交易全球阿拉比卡咖啡的核心锚点。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。