有色金属2021年四季度策略报告（镍）：结构性矛盾凸显，镍价不宜悲观

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001201401601401902402902020-11-252021-04-25中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2021年四季度策略报告（镍） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 结构性矛盾凸显，镍价不宜悲观 摘要： 主要观点：2021年4季度镍价走势，我们认为不宜悲观，或维持宽幅震荡，关注高冰镍项目进展，预计运行核心区间135000-160000元/吨，由于美元走强，伦镍预计区间17500-21500美元/吨。 主要核心逻辑： 镍产品的结构性矛盾突出。镍铁方面，国内能耗管控政策对镍铁供需影响较大，目前不锈钢限产强于镍铁，镍铁供需偏弱，但能耗预警是动态过程，后续关注预警区域变动，对镍铁供需的影响。电解镍方面，国内不锈钢企业电解镍比例很低，海外使用比例较高，国内限产对电解镍需求影响较小；考虑到抢销量因素，4季度新能源车销量继续向好，硫酸镍需求旺盛，而湿法品和高冰镍供应增量可能不足，镍豆仍将是硫酸镍主要原料来源，4季度电解镍去库继续，但需密切关注高冰镍项目进展。 第一、美联储4季度开始缩债，宏观压力逐步显现：随着疫苗的稳步接种，全球新冠病毒新增确诊病例下降，欧美解除封锁，经济逐步复苏，就业持续向好，而供应链问题悬而未决，全球通胀上升，美联储货币转向，4季度开始收缩货币，宏观压力逐步显现。 第二、镍铁产量受限，电解镍供应上升：随着印尼疫情缓和，4季度镍铁投产有所提速，但随着德龙不锈钢项目投产，镍铁出口量保持低位，国内镍铁受限产影响，产量将下滑；国内电解镍产量相对平稳，受需求拉动，进口量将继续上升，电解镍供应继续增加。 第三、不锈钢限产升级，新能源车继续走强：上半年能耗管控一级预警区域，不锈钢产量合计占比约70%，目前广西和江苏开始限产，福建、广东也可能加入限产行列，不锈钢产量下滑；考虑到下半年抢销量影响，新能源车市场继续向好，国内磷酸铁锂电池继续对三元替代，但海外三元电池为主，高镍化趋势明显，硫酸镍需求旺盛。 第四、能耗管控叠加电力紧张，镍铁供需干扰大：能耗强度和能耗总量控制，是十 美联储年底开始Taper，宏观影响偏负面。基本面上，受能耗管控影响，镍铁供需偏弱，但能耗管控需动态看待；不锈钢限产对电解镍影响较小，新能源车销量继续向好，而湿法中间品和高冰镍增量不足，4季度电解镍将继续去库，整体上，原生镍偏过剩，但镍产品结构性矛盾突出，后续关注青山高冰镍及下游项目进展。 报告要点 中信期货有色金属2021年四季度策略报告（镍） 2/17 四五约束目标，是长期趋势，目前能耗管控对不锈钢影响强于镍铁，但能耗预警是动态过程，能耗管控的区域也在变化，镍铁与不锈钢供需格局也在重塑。 煤电是我国的供电主力，今年用电量大幅增加，而水电出力不及预期，煤电发电量快速增加，而动力煤产量走低，港口和电厂煤炭库存处于历史低位，出现备库旺季不旺局面。进入11月，北方进入采暖季，用电量大增，而水电处于季节性淡季，煤电需求将再次上升，若10月煤炭库存较低，11月之后，动力煤短缺问题将再次发酵，高耗能行业的限电将会升级。 第五、伦镍降库继续，国内保持低库存：不锈钢限产对镍铁需求影响较大，但国内企业电解镍比例很低，而海外不锈钢保持高产，且电解镍比例高，不锈钢限产对电解镍需求影响有限。力勤湿法项目产量继续提升，华友6万吨湿法项目年底投产，湿法增量有限；根据协议，青山高冰镍10月供应，但目前电解镍与镍铁价差较难覆盖转产成本，并且下游高冰镍-硫酸镍项目推进较慢，预计高冰镍供应也有限，而新能源车持续向好，湿法中间品和高冰镍供应较难满足硫酸镍需求，镍豆的旺盛需求将保持全年，4季度电解镍去库持续。 投资建议： 区间操作为主，适度参与逢低做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；新能源车销量不及预期；高冰镍项目进展超预期。 中信期货有色金属2021年四季度策略报告（镍） 3/17 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2021年三季度镍市回顾： .................................................................................................................................................... 5 二、镍铁产量受限，电解镍供应增加 ......................................................................................................................................... 6 2.1 限产干扰背景下，镍铁错配局面缓解 ................................................................................................................................. 6 2.1.1 镍铁产量下降，镍矿累库加快 ......................................................................................................................................... 6 2.1.2德龙印尼不锈钢项目投产，我国镍铁进口保持低位 ...................................................................................................... 7 2.2 电解镍生产平稳，进口大幅增长 ......................................................................................................................................... 8 三、能耗管控叠加电力紧张，镍铁供需干扰大 ......................................................................................................................... 9 3.1 能耗管控趋严，镍铁供需不确定性高 ................................................................................................................................. 9 3.2动力煤供应偏紧，电力供需缺口较大 ................................................................................................................................ 10 四、不锈钢限产升级，新能源车继续走强 ............................................................................................................................... 12 4.1 国内能耗管控趋严，不锈钢产量下滑 ............................................................................................................................... 12 4.2新能源车市场继续向好，镍豆需求走强 ............................................................................................................................ 13 4.2.1 新能源车市场强势依旧，高增长延续 ........................................................................................................................... 13 4.2.3 三元电池占比下降，硫酸镍需求大增 ........................................................................................................................... 13 五、供需平衡 ............................................................................................................................................................................... 15 5.1 伦镍库存继续下降，国内低库存保持 ............................................................................................................................... 15 5.2 供需展望 .....................................................................................