有色金属2022年四季度策略报告（镍）：多空因素交织，结构性矛盾支撑镍价

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Nov-21Feb-22May-22Aug-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2022年四季度策略报告（镍） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 多空因素交织，结构性矛盾支撑镍价 摘要： 主要观点：对于2022年四季度镍价走势，我们认为总体将高位宽幅震荡运行为主，产业链整体供需过剩预期虽不改，但过剩更多体现在NPI，可交割品电解镍低库存下产业链结构性矛盾依然突出，此外我们还需关注印尼镍产业链政策、俄乌冲突带来的潜在供给约束、中间品产能释放节奏及硫酸镍产线原料承接情况等影响因素。 主要核心逻辑： 宏观面，疫情影响进入常态化，但变异毒株带来小幅扰动不断，虽疫情对经济影响相对有所走弱，但仍需对负面影响保持警惕。当前，以美国为代表的海外主要经济体通胀压力显著，多国均采取措施加速收缩流动性，美国或有望在年底12月份开启Taper进程，海外流动性收紧渐成共识，有色金属价格运行面临普遍承压。 供应端，随着菲律宾雨季到来镍矿进口或自高位季节性走弱，镍铁在印尼资源回流下难改宽松预期，国内产量大幅下移后低位运行。电解镍在需求萎缩预期及价差倒挂的双重影响下，后续月产量或将维持在1.5-1.6万吨附近高位运行，月进口量在1.0-1.5万吨之间低位运行。4季度印尼中间品仍存新增产能投放，预期我国进口进一步增加，当前我国中间品相对宽松，但预计转化产线四季度将处于相对紧平衡状态，国内硫酸镍产线产能瓶颈或将有所显现。我们预计2022年4季度全球原生镍供应增速将达到25.80%；中国原生镍供应增速将达到20.60%。2022年全年全球原生镍供应增速将达到17.99%；中国原生镍供应增速将达到12.53%。 需求端，当前硫酸镍生产中电解镍占比已进一步下降至10%以下，单月耗量不足3500吨，后续随着高冰镍转化产线进一步投产，预计新能源车电池需求表现强势带动的硫酸镍新增产量将体现在高冰镍用量上；不锈钢生产虽有恢复增长预期，但2-5%的占比下对电解镍提振偏有限，主要表现在对镍铁需求；合金、电镀将渐成电解镍主要消耗，但短时来看增量暂有限。整体镍产业链需求保持增长，但电解镍需求或较 宏观层面，海外流动性收紧渐成共识，宏观面持续承压。事件层面，印尼政策、俄乌冲突等仍需密切关注。供需层面，4季度供应端印尼镍铁产能仍在快速释放，硫酸镍生产依旧高位，需求端不锈钢生产恢复，新能源车电池延续强势，供需均有续增预期。就电解镍而言，关注中间品产能释放节奏及硫酸镍产线原料承接情况，产线瓶颈若现或将提振镍豆需求。库存角度，4季度 LME库存或难现进一步大幅走低，国内社库低位波动运行为主。价格或高位宽幅震荡运行为主，预计4季度伦镍价格运行在20000-26500美元/吨区间，沪镍价格运行在160000-220000元/吨区间。 报告要点 中信期货有色金属2022年四季度策略报告（镍） 2/26 一般。我们预计2022年4季度全球原生镍需求增速将达到6.23%；中国原生镍需求增速将达到19.15%。2022年全年全球原生镍需求增速将达到2.82%；中国原生镍需求增速将达到7.72%。 库存变化及平衡方面，考虑到目前LME镍板库存已近乎搬空，往后若国内镍豆需求不现大幅上升，LME库存或难现进一步大幅走低，甚至不排除看到一定程度累积。伦镍升贴水也或将较长期维持贴水，现货端整体偏松。国内生产、进口预期相对稳定，一定刚需下预计库存仍将是低位波动运行为主，整体保持紧平衡状态，现货大体偏松，短时紧张偶现，升水有望基本保持在3500元/吨以内水平，其中金川镍板较俄镍、镍豆稍高。但我们也要意识到，当前去库势头仍未明显改变，库存隐性化问题仍值得关注，可交割品低库存下产业链结构性矛盾依然突出。我们预计2022年4季度全球原生镍平衡将表现为过剩6.91万金属吨；中国原生镍平衡将表现为过剩1.83万金属吨。2022年全年全球原生镍平衡将表现为过剩17.63万金属吨；中国原生镍平衡将表现为过剩10.8万金属吨。 投资建议：单边以高位宽幅震荡思路对待，回调轻仓持多为主；跨市关注反套机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目 进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 中信期货有色金属2022年四季度策略报告（镍） 3/26 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年前三季度镍市回顾： ................................................................................................................................................ 5 二、2022年四季度镍市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 7 三、镍铁过剩预期不改，中间品供应持续释放 ......................................................................................................................... 8 3.1 疫情常态化下小幅扰动不断，海外流动性收紧渐成共识 ................................................................................................. 9 3.2 菲律宾雨季抬升我国镍矿备库需求，镍铁供需宽松预期不改 ....................................................................................... 10 3.2.1 菲律宾雨季将至，我国备库需求支撑矿价 ................................................................................................................... 10 3.2.2 海外资源回流不断，挤压国内镍铁生产空间 ............................................................................................................... 11 3.3 电解镍产量偏高位运行，进口量难再延续去年 ............................................................................................................... 13 3.4 中间品供应持续释放，关注转化产能瓶颈带来的潜在电解镍需求提升 ....................................................................... 14 3.4.1 湿法中间品MHP主要情况分析 ....................................................................................................................................... 14 3.4.2 高冰镍主要情况分析 ....................................................................................................................................................... 15 3.4.3 国内硫酸镍产线产能瓶颈或将有所显现 ....................................................................................................................... 16 四、不锈钢恢复增长，新能源车延续强势 ............................................................................................................................... 17 4.1 连续减产驱动库存大幅去化，需求回补预期下供应恢复增长 ....................................................................................... 18 4.2 政策利好提振新能源车消费，电池级硫酸镍生产中间品实现大幅替代 ....................................................................... 19 4.2.1 免税政策释放积极信号，新能源车市场延续高增 ....................................................................................................... 19 4.2.2 三元电池占比下移，硫酸镍生产原料中间品占比大幅抬升 .......................................................................................