晨会聚焦：非银葛玉翔：商业医疗险迎来新机遇，分红型重疾或重登舞台

2025年10月09日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【传媒互联网】康雅雯：复盘两大长青IP，看跨越周期的IP生命力-——IP行业深度报告 【非银】葛玉翔：商业医疗险迎来新机遇，分红型重疾或重登舞台——《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析-《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所》2025-10-092、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：科创债ETF集中上市，成交表现 活 跃-— —债 券ETF跟 踪 》2025-09-303、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行理财专题|理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望》2025-09-28 今日重点 【传媒互联网】康雅雯：复盘两大长青IP，看跨越周期的IP生命力-——IP行业深度报告一、三丽鸥：51年长青的形象IP元老。 1.1复盘：历经“三起三落”，步入发展快车道。我们将三丽鸥的发展史分为4个时期：①初创期（1960-1990年）：礼品制造商IP化启蒙；②突破期（1991-2000年）：核心IP首次“出圈”；③转型期（2001-2012年）：海外市场取得突破；④焕新期（2013年至今）：各市场改革成效显著。 1.2启示：IP设计与时俱进，多IP多场景熨平周期。 ①形象类IP受宏观经济影响较大，存在周期波动； ②单一IP：持续推出符合市场需求的新品延续经典IP的生命力：如HelloKitty年度主题设计、HelloKitty区域限定（黑皮Kitty等）； ③多IP组合：从单纯的商品输出转向全面的市场营销，积极推行多元化IP矩阵战略。重点营销HelloKitty之外的角色（如世界库洛米计划），吸引明星与粉丝共创，持续打造新角色（如NEXTKAWAIIPROJECT），HelloKitty的收入占比由FY2014的76%降至FY2024的30%。 ④多接触点：突破“以商品为中心”的经营模式，拓宽接触场景，如将全球“三丽鸥时间”提高到3000亿小时以上。 二、宝可梦：29年不衰的全球第一吸金IP 2.1复盘：内容持续推陈出新，多方位渗透海外市场。①起势：以《宝可梦》系列游戏为核心，纵向迭代与横向衍生并举，游戏内容构成IP灵魂。②中国市场开拓：动画奠定基础，游戏逐步渗透，消费品以授权代理模式完善运营。 2.2启示：优质内容穿越周期，高度广度相辅相成。 ①长青IP打破内容与形象的边界，与时俱进的内容是IP长青重要助力。 ②IP的高度与IP的广度相辅相成，基于IP的多维衍生及商业化亦是提升IP影响力的重要途径。③PTCG：衍生品具备相对独立的供需格局，潮玩价值发现需要时间。 三、投资建议：看好IP行业投资价值，期待大IP及其商业化。3个方向值得关注：（1）拥有优质IP矩阵、强运营和渠道能力的IP2C模式潮玩龙头，推荐泡泡玛特，关注TOPTOY、52TOYS； （3）拥有优质IP资源和B端客户资源的IP2B2C模式IP运营商，推荐大麦娱乐，关注巨星传奇；（2）拥有优质IP的内容商，关注上海电影、荣信文化、阅文集团。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：复盘两大长青IP，看跨越周期的IP生命力-——IP行业深度报告 发布时间：2025年10月09日 报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 【非银】葛玉翔：商业医疗险迎来新机遇，分红型重疾或重登舞台——《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析-《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析 n事件：金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，政策思路一脉相承，健康险高质量发展是践行“新国十条”的必经之路。2024年“新国十条”明确，提升健康险服务保障水平和探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台信息交互等。近期，金监总局上海局联合当地多部门发布《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，深化创新药械支付机制创新。 n亮点1：探索支持分红型长期健康险发展。政策中提到“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”。近年来，随着中国人身保险业重大疾病经验发生率表经过多轮更新，分红险精算定价亦历经多次改革后标准逐步统一，销售管理、信息披露和消费者权益保护制度日渐完善，给与分红险重疾创设提供基础。目前国内重疾险多为终身寿险（分红型），附加提前给付 重大疾病保险组合。而中国香港地区的分红型重疾险近年来发展良好，也为内地开展类似业务提供了借鉴。不过相比当前2.0%传统险预定利率，1.75%分红险预定利率定价下，分红型重疾险的保费会高于普通型重疾险。 n亮点2：“个人账户式长期医疗险”打开细则想象空间。政策中提到“支持开展个人账户式长期医疗保险业务，丰富服务形态”，2024年居民医保基金收入11180.91亿元，支出10661.49亿元，收支增速差压力较大。我们预计，与当前市面上常见的消费型长期医疗保险不同，所谓“个人账户式”长期医疗保险更强调“个人账户”的资金积累作用，用以支付医保报销之后的自付和自费部分。我们预计后续将鼓励商业医疗险将更多的医疗新技术、新药品、新器械纳入保障范围，让商保可以发挥更大的作用。相信在不远的未来，医保+商保的组合会成为我国绝大多数居民的“基本标配”。 n亮点3：发展商保支付功能，减轻医保和个人支付压力并支持创新药械发展。政策中提到“支持与药械企业建立联动合作机制，探索按照市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式”。2025年7月，国家医保局发布了《支持创新药高质量发展的若干措施》，增设商业健康保险创新药品目录，也就是形成基本医疗 “保基本”，商业健康保险“保精准”的格局，这为商业健康险的发展开辟了更广阔的发展空间。商保创新药目录的制度定位非常明确：重点覆盖那些创新程度高、临床价值大、患者受益显著但尚未纳入基本医保的品种，为商业健康保险参与创新药保障提供标准化、制度化的入口。2024年商业健康险针对创新药械的总赔付额约为124亿元，约占创新药市场规模的7.7%，未来仍有提升空间。 n亮点4：打通数据链条，促进多方协同合作。政策中提到“监管部门、保险行业组织和信息共享平台推进跨行业、跨部门信息互通和联动赋能，推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展”。在DRG/DIP付费模式下，商业健康保险需要找到目标人群产品定位。 n亮点5：给与专业健康险公司发展支撑。政策中提到“支持监管评级良好的健康保险公司，试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，试点健康保险与人寿保险组合销售，更好满足消费者综合保障需求，相关产品依法报送备案”。此前《健康保险管理办法》明确，保险公司开展健康管理服务的，有关健康管理服务内容可以在保险合同条款中列明，也可以另行签订健康管理服务合同。健康保险产品提供健康管理服务，其分摊的成本不得超过净保险费的20%。健康管理服务未来有望成为专业健康险公司的独特优势，一定程度上解决在业务领域与传统产寿险重叠竞争压力，健康管理服务助力从“保健康人”到“保人健康”。 n亮点6：长期护理保险的发展将迎来新机遇。政策中提到“全面开展人寿保险责任与护理支付责任转换业务，支持被保险人在失能时将人寿保险给付金转换为护理费用支出”，同时提出“积极对接居家护理、社区护理和机构护理需求，提供现金给付与护理服务相结合的保险服务”。2023年3月监管曾试点开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点，试点期限暂定两年。近期国家医保局发布《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》，明确了长护险基金支付的36项基本服务项目，涵盖生活照料、专业护理、健康管理三大类，包括清洁护理、饮食照料、压疮预防、康复训练、心理支持等具体内容，并对服务频次、技术规范作出细化规定。 n投资建议：《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》发布，利好健康险长足发展，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。建议关注：新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。 风险提示：政策落地实际成效低于预期；分红型重疾因费率较高客户接受度低于预期；寿险业转型持续低于预期；研报使用信息更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：商业医疗险迎来新机遇，分红型重疾或重登舞台——《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析-《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析 发布时间：2025年10月09日报告作者：葛玉翔中泰非银金融行业首席分析师S0740525040002 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。