农业策略日报：昨日棕油领涨油脂市场，关注MPOB报告

昨日棕油领涨油脂市场，关注MPOB报告 油脂：昨日棕油领涨油脂市场，关注MPOB报告蛋白粕：节后现货回稳，盘面低位震荡玉米/淀粉：新粮卖压来袭，震荡偏弱生猪：节后消费淡季，猪价下跌天然橡胶：关注节后下游表现合成橡胶：区间震荡格局不改棉花：棉价承压走弱白糖：糖价反弹纸浆：市场心态疲软，纸浆维持下跌双胶纸：招标提振有限，双胶纸偏弱震荡原木：现货涨价提振，原木表现偏强 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 油脂观点：昨⽇棕油领涨油脂市场，关注MPOB报告 逻辑：因近期美⾖和美⾖油反弹，印尼官员表⽰该国将在2026年强制推⾏⽣柴B50政策，及预期⻢棕9⽉库存环⽐回落，昨⽇棕油领涨油脂市场。从宏观环境看，美国联邦政府仍处于“停摆”状态，叠加地缘与经济不确定性加剧，近⽇美元持续⾛强，原油价格震荡盘整。从产业端看，受美国政府“停摆”影响，近期美⾖数据暂停更新，但从今年以来美⾖优良率及天⽓等条件看，后期美⾖单产和产量下调概率较⼤，⼜市场对美国政府给予农⺠的⼀揽⼦援助计划和需求改善抱有希望，近⽇美⾖和美⾖油反弹提振国内油脂市场。⽬前看，我国仍未进⼝美⾖，后期中美贸易关系仍存变数，美⾖出⼝需求⾯临较⼤的不确定性。⽽近期国内进⼝⼤⾖预期季节性下降，国内⾖油库存或将⻅顶回落。棕油⽅⾯，MPOA和SPPOMA数据分别显⽰9⽉⻢棕产量环⽐-2.35%和-2.42%，ITS和AmSpec数据分别显⽰9⽉⻢棕出⼝环⽐9.6%和7.3%，市场预期⻢棕9⽉库存⼩幅回落，关注今⽇MPOB报告。印尼⽣柴对棕油的需求预期增加，GAKPI数据显⽰，2025年1-7⽉印尼国内⽣柴对棕油消耗量为724万吨，同⽐增加79.3万吨，⽽近⽇印尼官员表⽰，该国将在2026年强制推⾏⽣柴B50政策，如此印尼国内⽣柴对棕油的消耗量将达2010万千升，同⽐增加约29%。菜油⽅⾯，受中国对进⼝加拿⼤菜系限制措施的影响，叠加俄罗斯菜系尚未⼤量上市，近期国内菜系进⼝到港量预期较低，国内菜油库存或将继续去化。 展望：棕油震荡偏强，菜油震荡偏强，⾖油震荡偏强。主要利多因素包括印尼⽣柴政策预期利好、印尼⽣柴对棕油消耗增加、棕油逐步进⼊减产 季、国内菜油库存继续去化、美⾖单产下调概率⼤等。⻛险因素：贸易关系、⽣柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动⻛险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：昨⽇棕油领涨油脂市场，关注MPOB报告 逻辑：因近期美豆和美豆油反弹，印尼官员表示该国将在2026年强制推行生柴B50政策，及预期马棕9月库存环比回落，昨日棕油领涨油脂市场。从宏观环境看，美国联邦政府仍处于“停摆”状态，叠加地缘与经济不确定性加剧，近日美元持续走强，原油价格震荡盘整。从产业端看，受美国政府“停摆”影响，近期美豆数据暂停更新，但从今年以来美豆优良率及天气等条件看，后期美豆单产和产量下调概率较大，又市场对美国政府给予农民的一揽子援助计划和需求改善抱有希望，近日美豆和美豆油反弹提振国内油脂市场。目前看，我国仍未进口美豆，后期中美贸易关系仍存变数，美豆出口需求面临较大的不确定性。而近期国内进口大豆预期季节性下降，国内豆油库存或将见顶回落。棕油方面，MPOA和SPPOMA数据分别显示9月马棕产量环比-2.35%和-2.42%，ITS和AmSpec数据分别显示9月马棕出口环比9.6%和7.3%，市场预期马棕9月库存小幅回落，关注今日MPOB报告。印尼生柴对棕油的需求预期增加，GAKPI数据显示，2025年1-7月印尼国内生柴对棕油消耗量为724万吨，同比增加79.3万吨，而近日印尼官员表示，该国将在2026年强制推行生柴B50政策，如此印尼国内生柴对棕油的消耗量将达2010万千升，同比增加约29%。菜油方面，受中国对进口加拿大菜系限制措施的影响，叠加俄罗斯菜系尚未大量上市，近期国内菜系进口到港量预期较低，国内菜油库存或将继续去化。豆 油 震 荡 偏强，棕油震荡偏强，菜油震荡偏强 展望：棕油震荡偏强，菜油震荡偏强，豆油震荡偏强。主要利多因素包括印尼生柴政策预期利好、印尼生柴对棕油消耗增加、棕油逐步进入减产季、国内菜油库存继续去化、美豆单产下调概率大等。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：节后现货回稳，盘⾯低位震荡 (1)2025年10月9日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆220美分/蒲式耳，环比变化-12美分/蒲式耳或-5.17%;美西豆165美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%;南美豆285美分/蒲式耳，环比变化0美分/蒲式耳或0%。 (2)2025年10月9日，中国进口大豆压榨利润均值-123.7元/吨，环比变化+46.84元/吨或-27.47%。 逻辑：国际⽅⾯，美国政府停摆，USDA供需报告发布预计延迟。美豆产区干燥，收割持续推进符合预期。但中国采购尚未恢复，且阿根廷大豆挤占美豆出口份额，美豆出口量仍有下调空间。巴西大豆播种进度同比偏快，但不及五年同期均值。关注四季度拉尼娜对南美大豆生长的影响。总体上，美豆多空并存，料延续震荡走势。国内⽅⾯，短期，节后油厂开机率仍不高，下游库存消耗，节后现货和基差如期企稳，点价盘或继续托市。长期，11月大豆采购进度超60%，预计2025年四季度国内豆粕供应增长，2026年一季度供应缺口消失。需求端，能繁母猪存栏同比增长，豆粕性价比仍较高，预示豆粕消费刚需或稳中有增，但关注生猪反内卷对情绪影响。水产逐步进入消费淡季，料菜粕跟随豆粕运行。豆粕震荡菜粕震荡 展望：豆粕震荡，菜粕震荡。美豆逐步进入收割期，南美播种较快，美豆震荡。国内节后补库托市，远期供应无虞。盘面预计延续低位震荡。卖出看跌期权止盈。 ⻛险因素：进口，天气，宏观。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⽟⽶观点：新粮卖压来袭，震荡偏弱 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2300元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2350元/吨，环比变化-2元/吨。主力合约收盘价2178元/吨，环比变化+0.6%。震荡偏弱 玉米及淀粉 逻辑：今日国内玉米稳中偏弱运行，东北深加工维持弱势；华北天气转晴，涨势有所放缓；区港口到货量维持高位，偏弱运行。供应端，东北陈粮延续偏紧，同时，深加工库存趋紧，开秤价高于去年且前端时间呈现小幅抬升趋势。本周，随着新粮逐步放量，价格偏弱运行。华北前期持续降雨，潮粮上量不足，周内深加工门前到车量一度创新低（仅85台），价格一度反弹。近两日，天气转晴到车量重新抬升，涨势有所放缓。部分区域出现霉变、秃尖等问题，后续重点关注粮质风险。往后看，短期，未来三个月市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力。今年恢复性增产预期很强，叠加成本明显下移，价格向下有驱动和空间。但要注意的是，本周全国饲料企业库存、深加工企业库存持续下跌态势。饲料企业远期订单提货较难，现货库存相对紧张是强现实的表现，节前不排除小幅反弹的风险，后期关注新粮上市节奏的变化。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，预计玉米市场将维持短空长多格局。展望：震荡。近期天气扰动+库存趋紧价格小幅反弹，关注沽空机会。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：节后消费淡季，猪价下跌 价格： （1）现货：10月9日，河南生猪（外三元）价格11.22元/千克，较国庆前累计变化-10.7%。 （2）期货：10月9日，生猪期货收盘价(活跃合约)11595元/吨，环比变化-6.15%。 主要逻辑：生猪出栏充裕，节日备货结束后，供应压力放大，现货大幅下跌，盘面跟随补跌。基本面来看，（1）供应：短期，农业部引导养殖企业去库，生猪调运政策收严，压制二育积极性。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，“反内卷”政策下，农业部持续引导养殖企业“降重+减产”，效果来看，7月农业部、8月钢联样本点能繁母猪存栏量环比下降，8月涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。9月底养殖利润开始出现亏损，若四季度去产能逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。（2）需求：节后需求减少。（3）库存：生猪均重仍在高位。（4）节奏：短期来看，农业部持续调控养殖企业去库、减产，当前生猪均重尚在高位，去库压力持续。9月以来，生猪调运政策收严，压制二育积极性。从上游母猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。 展望：震荡偏弱。近月端，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆节假日过后，消费回落，猪价预计继续面临供应压制。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润出现亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：关注节后下游表现 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混14850元/吨，+250，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-565；国产全乳老胶14700元/吨，+350；保税区STR20现货1860，+40。云南进干胶厂胶水13900，-400；胶块13000，-200。（2）10月8日泰国合艾原料市场报价：白片54.62；烟片58，平；胶水53.9，平；杯胶50.25，+0.2。（3）最新数据显示，2025年前8个月，越南出口天然橡胶累计44.6万吨，较去年的48.8万吨同比下降9%。其中，标胶出口22.7万吨，同比降20%，包括SVR10出口7.8万吨，SVR3L出口7.9万吨，SVRCV60出口4.4万吨；烟片胶出口4.3万吨，同比降2%；乳胶出口17.6万吨，同比增天然橡胶：震荡20号胶：震荡 9%。 （4）据第一商用车网初步统计，2025年9月份，我国重卡市场共计销售10.5万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%。 逻辑：节后第一个交易日，胶价高开后继续上涨，收盘时涨幅2%左右。近一周来看，杯胶价格小幅上涨，说明目前东北部原料端压力暂时不大。而胶水价格稍弱，水杯价差持续收窄。产地目前仍有部分天气扰动的情况，虽说对盘面提振力度有限，但还需关注其持续性。需求端来说，关注节后回来下游的开工表现，不过整体需求预计也不会出现太大变数。从品种层面来看，RU由于抛储略超预期，前期由注册仓单少提供的偏多预期基本被抵消。相反可以关注NR方面由于前段时间进口量偏低，叠加仓单数量不多，可能带来的近月偏强表现。目前从价格上来说，由于节前提保后盘面一度出现大幅波动，节后大概率出现超跌反弹行情。短期可以偏多思路对待，但驱动力度有限。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，但预期上依旧偏弱，预计维持区间震荡格局。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：区间震荡格局不改 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11350元/吨，+50；浙江传化市场价报11250元/吨，+100；烟台浩普市场价报11150元/吨，+50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报8950元/吨，-150；江阴出罐自提价报8600元/吨，-50。 逻辑：BR盘面节后