农业策略日报：MPOB报告利多，棕油领涨油脂

2025-8-12 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 MPOB报告利多，棕油领涨油脂 油脂：MPOB报告利多，昨日棕油领涨油脂蛋白粕：市场情绪扰动，盘面波动加剧玉米/淀粉：市场延续弱势震荡 生猪：供需延续宽松，价格窄幅震荡橡胶：原料支撑较强，胶价震荡上行合成橡胶：原料偏紧支撑盘面上行 纸浆：利空交易已久，关注远月低吸机会棉花：低库存支撑棉价，关注需求边际变化白糖：糖价承压走弱 原木：盘面震荡，关注区间逢低多 【异动品种】 油脂观点：MPOB报告利多，昨⽇棕油领涨油脂 产业信息：（1）MPOB数据，马棕7月产量181.24万吨，环比7.1%，出口量130.91万吨，环比3.95%，期末库存量211.33万吨，环比4.07%。 逻辑：市场等待MPOB和USDA月度报告，上周五美豆和美豆油下跌，在MPOB报告利多的影响下，昨日国内棕油领涨三大油脂。从宏观环境看，市场继续关注美国货币政策和关税政策，上周五美元小幅反弹；而在OPEC+9月大幅增产及对需求担忧的影响下，上周五原油价格继续下跌，市场等待美俄领导人会晤。从产业端看，目前美豆长势良好，优良率处于同期较高水平，未来2周美豆产区降水基本正常，市场对美豆丰产预期较强，美国、巴西生柴对豆油的需求量亦预期增加，中美贸易政策对美豆出口需求预期影响较大；国内进口大豆到港量或将季节性回落，国内豆油库存预期逐步见顶，另国内豆油存出口预期。棕油方面，MPOB数据显示马棕7月产量略低于预期，出口高于预期，库存低于预期，报告较预期偏利多。目前仍处棕油增产季，预计近期棕油产地继续累库。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，而中澳贸易关系改善，加菜籽产区降水改善，中加贸易关系仍存不确定性，继续关注国内菜系进口情况。 展望：目前油脂市场仍面临海外生柴对棕油、豆油需求预期增加，美豆丰产预期持续、棕油产地预期累库及国内豆油出口预期等因素的博弈，而在MPOB报告利多的影响下，近日棕油、豆油预期偏强，菜油关注上方技术阻力有效性。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 农业团队 研究员： 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 刘丽芳 从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇 从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂观点：MPOB报告利多，昨⽇棕油领涨油脂 产业信息 ：（1）MPOB数据，马棕7月产量181.24万吨，环比7.1%，出口量130.91万吨，环比3. 95%，期末库存量211.33万吨，环比4.07%。 逻辑：市场等待MPOB和USDA月度报告，上周五美豆和美豆油下跌，在MPOB报告利多的影响下，昨日国内棕油领涨三大油脂。从宏观环境看，市场继续关注美国货币政策和关税政策，上周五美元小幅反弹；而在OPEC+9月大幅增产及对需求担忧的影响下，上周五原油价格继续下跌，市场等待美俄领导人会晤。从产业端看，目前美豆长势良好，优良率处于同期较高水平，未来2周美豆产区降水基本正常，市场对美豆丰产预期较强，美国、巴西生柴对豆油的需求量亦预期增加，中美贸易政策对美豆出口需求预期影响较大；国内进口大豆到港量或将季节性回落，国内豆油库存预期逐步见顶，另国内豆油存出口预期。棕油方面，MPOB数据显示马棕7月产量略低于预期，出口高于预期，库存低于预期，报告较预期偏利多。目前仍处棕油增产季，预计近期棕油产地继续累库。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，而中澳贸易关系改善，加菜籽产区降水改善，中加贸易关系仍存不确定性，继续关注国内菜系进口情况。 展望：目前油脂市场仍面临海外生柴对棕油、豆油需求预期增加，美豆丰产预期持续、棕油产地预期累库及国内豆油出口预期等因素的博弈，而在MPOB报告利多的影响下，近日棕油、豆油预期偏强，菜油关注上方技术阻力有效性。 蛋⽩粕观点：市场情绪扰动，盘⾯波动加剧 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 (1)2025年8月11日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆212美分/蒲式耳，周环比变化-3美分/蒲式耳或-1.4%,同比变化-25美分/蒲式耳或-10.4167%;美西豆186美分/蒲式耳，周环比变化 -2美分/蒲式耳或-1.06%,同比变化-55美分/蒲式耳或-22.6337%;南美豆325美分/蒲式耳，环比变化-2美分/蒲式耳或-0.61%，同比变化77美分/蒲式耳或30.8%。(2)2025年8月11日，中国进口大豆压榨利润均值179.77元/吨，周环比变化0元/吨或0%% 逻辑：国际⽅⾯， ，同比变化650.93元/吨或138.1548%。 展望： 国内⽅⾯ 美豆丰产预期强。关注8月供需报告。美豆6月压榨量创四个月新低，但同比增长。中美贸易关系可能有波动，巴西大豆出口量过峰，升贴水仍偏强。CFTCM美豆净空持仓增加。美豆低位震荡，关注天气变化。，短期看，8月库存压力、阿根廷豆粕到港预期，制约现货上涨空间。远期看，四季度买船仍偏慢，供应预期存缺口。巴西大豆贴水持续上涨，成本支撑远月合约走强。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。同时留意中美贸易关系变化，生猪反内卷动态。 市场内强外弱，近弱远强格局延续。现货和基差或还有调整，但随着现货达峰，价格大趋势将企稳回升。巴西贴水保持强势，四季度大豆供应缺口和成本抬升驱动远月合约走强。建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价。单边2900多单持有，逢低加仓。 期权做多波动。 ⻛险因素：美豆天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 逻辑： 信息： ⽟⽶观点根：据市My场st延ee续l，弱锦势州震港荡平舱价为2300元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2384元/吨，环比变化-2元/吨。主力合约收盘价2255元/吨，环比变化-0.53%。 今日国内玉米价格稳中偏弱。供应端，随着贸易环节逐渐积极出粮，库存有所消化，随着市场有效粮源减少，深加工企业门前到货量重新回到低位，但个别企业近期大幅下调玉 震荡偏强 震荡 震荡偏弱 生猪 沪胶与20号胶 米收购价格，进一步加剧市场悲观情绪。渠道库存是否紧张，市场目前倾向于理解为后市出现“缺口”概率偏低。需求端，生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低，虽然季节性回暖，但暂无明显利好支撑。政策端，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低。未来陈稻是否会拍卖是短期市场关注点。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。往后，预计8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹（以华北为首），但同时春玉米陆续上市，新疆区域玉米也将在8月下旬9月上旬陆续上市，或一定程度平滑新旧衔接的问题。建议关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的翘尾行情。 展望： ⻛险因素： 短期旧作去库带来不确定性，防范翘尾风险；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。 天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：供需延续宽松，价格窄幅震荡 （1）现货价格：8月11日，河南生猪（外三元）价格13.66元/千克，环比变化0%。 主要逻辑： （2）期货价格：8月11日，生猪期货收盘价(活跃合约)14140元/吨，环比变化-0.28%。 （1）供应：短期，8月计划出栏量环比7月实际出栏量环比增加，集团场继续响应农业部“有序出栏”要求，大猪出栏占比增加，但散户二育栏舍利用率仍保持高位。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~6月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月，中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，农业部表示将引导行业“加快淘汰低产母猪”，反内卷政策引发去产能预期。但是当前生猪养殖尚有利润，主动减产存在阻力，7月钢联、涌益样本点母猪环比仍小幅增长。后续关注政策 去产能落实情况，若2025年下半年母猪存栏出现下降，2026年周期或迎拐点。（2）需求：震荡屠宰量及肉猪比价窄幅波动，肥猪较标猪存在溢价（3）库存：出栏均重环比下降。（4） 展望： 节奏：当前供应压力依旧偏高，但反内卷政策带来远月减产预期，生猪呈“弱现实+强预期”格局。短期来看，8月养殖企业计划出栏量环增，当前行业均重仍位于偏高水平，政策要求去库的过程中，现货面临抛压。中期来看，今年上半年母猪存栏高位、新生仔猪出栏量持续环增，因此下半年商品猪供应依旧面临增量压力。长期来看，反内卷政策开始引导行业淘汰过剩产能，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 ⻛险因素： 震荡。生猪盘面受反内卷政策情绪影响，波动较大。现货及近月端，存在高均重的库存压力，并且下半年仍处在高位产能的兑现期，价格中枢偏低。远月端，受供给侧减产预期影响，催化远月利多情绪，但预期何时落地为现实，尚需观察。生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 养殖情绪、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：原料⽀撑较强，㬵价震荡上⾏ （1）青岛保税区人民币泰混14580元/吨，+200，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1175；国产全乳老胶14750/吨，+200；保税区STR20现货1805，+25。云南进干胶厂胶水14000， 震荡 平；胶块13200，平。 （2）8月11日泰国合艾原料市场报价：白片58.3，-0.35；烟片61.96，+0.76；胶水54，平；杯胶48.65，+0.3。 （3）最新数据显示，2025年前7个月，科特迪瓦橡胶出口量共计908,487吨，较2024年同期 合成橡胶 棉花 的794,831吨增加14.3%。单看7月数据，出口量同比增加28.3%，环比增加28.5%。 展⻛望险：因素： 逻辑： 昨日宏观情绪维持偏暖，托底胶价继续震荡上行。另一方面，天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的传闻、以及后两周泰国极端天气的预期。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到起涨点。从基本面的角度来看，短期船货到港或有减少，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，我们也延续上周的判断，即在短期因市场外部情绪对盘面造成剧烈冲击后，即便宏观溢价回吐影响盘面出现调整，