农业策略日报：市场情绪升温 棕油领涨油脂

市场情绪升温，棕油领涨油脂 油脂：市场情绪升温，棕油领涨油脂蛋白粕：现货供应压力仍在，近弱远强格局延续玉米/淀粉：市场情绪持续偏弱，盘面跌幅较大生猪：供强需弱，延续低价橡胶：些许炒作情绪带动胶价反弹合成橡胶：丁二烯短期偏紧托底盘面纸浆：盘面弱势未改，回落过程关注反套棉花：宏观扰动减弱，棉价交易回归基本面白糖：供应压力边际加大，糖价承压下行原木：基本面变化有限，区间对待为主 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 油脂观点：市场情绪升温，棕油领涨油脂 产业信息：（1）USDA数据显示，截至8月3日当周，美豆优良率69%，符合预期，前一周70%，上年同期68%。 逻辑：因空头回补，周一美豆和美豆油反弹，昨日国内三大油脂上涨，棕油领涨。从宏观环境看，因美国政策的不确定性，周一美元震荡盘整，叠加OPEC+9月大幅增产，周一原油价格继续震荡偏空。从产业端看，截至上周末美豆优良率69%，处于较高水平，美豆长势良好，天气预报本周美豆产区降水略偏少，但下周美豆产区降水将恢复，市场对美豆丰产预期较强，而美国、巴西生柴对豆油的需求量亦预期增加；国内进口大豆到港量较大，国内豆油库存持续增加，另国内豆油存出口预期。棕油方面，7月至9月仍为棕油增产季，SPPOMA数据马棕7月产量环增7.07%，ITS和AmSpec数据显示7月马棕出口环比-6.71%和-9.6%，如此马棕7月累库压力预期较大。菜油方面，近期国内菜油库存缓慢下降，但仍处高位，而中澳贸易关系改善，中加贸易关系仍存不确定性，继续关注国内菜系进口情况。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 展望：目前油脂市场面临着海外生柴需求预期乐观、美豆长势良好，棕油增产季、印尼生柴需求增加，国内菜油高库存、菜系进口预期下降等因素的博弈，但在市场情绪企稳背景下，近日油脂偏强运行概率大，关注上方技术阻力表现。风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 ⼀、⾏情观点 油脂观点：市场情绪升温，棕油领涨油脂 玉米及淀粉 养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低，暂无利好支撑。政策端，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低。未来陈稻是否会拍卖是短期市场关注点。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，国内进口利润相对可观，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。往后，预计8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹（以华北为首）。但春玉米陆续上市，新疆区域玉米也将在8月下旬9月上旬陆续上市，或一定程度平滑新旧衔接的问题。建议关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的翘尾行情。 展望：短期旧作去库带来不确定性，防范翘尾风险；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供强需弱，延续低价 信息： （1）现货价格：8月5日，河南生猪（外三元）价格13.99元/千克，环比变化0%。（2）期货价格：8月5日，生猪期货收盘价(活跃合约)13885元/吨，环比变化-0.39%。 主要逻辑：8月计划出栏环增，压力仍在兑现中。（1）供应：短期，集团场继续响应农业部“有序出栏”要求，大猪出栏占比继续增加，但散户二育栏舍利用率仍在高位。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~6月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月，中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，农业部表示将引导行业“加快淘汰低产母猪”，反内卷政策引发去产能预期。当前生猪养殖尚有微利，产能处于过剩状态，但若落后产能逐步出清，供应或能迎来拐点。（2）需求：肉猪比价周环比持平，肥标价差环比走扩。（3）库存：出栏均重环比下降，同比仍偏高。（4）节奏：反内卷交易情绪有所降温，但农业部对生猪产业“有序出栏、淘汰落后产能”的指导并未结束。短期来看，集团场积极响应降重去库，但散户在肥标价差吸引下，二育栏舍库存较高。当前行业均重尚在高位，去库速度慢，短期生猪现货仍受到高均重的压制。中长期看，今年上半年新生仔猪出栏量持续环增，因此下半年商品猪供应依旧面临增量压力，但是政策开始调整行业过剩产能，若后续落实执行，去产能将驱动远月逐步转强。 生猪 展望：震荡。生猪盘面受反内卷政策情绪影响，波动较大。现货及近月端，存在高均重的库存压力，并且下半年仍处在高位产能的兑现期，价格中枢偏低。远月端，受供给侧减产预期影响，催化远月利多情绪，但预期何时落地为现实，尚需观察。生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：些许炒作情绪带动㬵价反弹 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14320元/吨，+220，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-225；国产全乳老胶14500/吨，+150；保税区STR20现货1770，+20。云南进干胶厂胶水14000，平；胶块13200，平。 （2）8月5日泰国合艾原料市场报价：白片58.21，+0.61；烟片59.8，+0.83；胶水54，平；杯胶47.8，+0.3。震荡 逻辑：在上周反内卷炒作退潮带动多数商品快速回落后，昨日有所回暖，多数商品出现反弹走势。而与此同时，市场传出泰国柬埔寨边境继续存在小规模冲突，以及柬埔寨召回劳工等消息，盘面有些许炒作情绪出现，胶价昨日整体收涨。本周以来整体维持区间运行，胶价作 为前期宏观炒作跟涨的品种，在情绪退潮后是否就开始回归基本面交易也暂时无法确定，因为近期变量不多，所以从操作上来说我们认为暂时还需要观望。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到起涨点。基本面方面，供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，即期相对稳定。所以如此看来基本面短期也暂无大矛盾，盘面表现预计短期内继续跟随宏观宽幅震荡。 展望：短期跟随整体商品情绪变化，关注资金情绪变化。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：丁⼆烯短期偏紧托底盘⾯ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11600元/吨，+50；浙江传化市场价报11500元/吨，+150；烟台浩普市场价报11400元/吨，+50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9275元/吨，+125；江阴出罐自提价报9050元/吨，+100。 逻辑：BR盘面昨日整体小幅收涨，一方面是跟随天胶方面的地缘炒作，另一方面是自身原料丁二烯短期偏紧，对盘面形成成本端的托底支撑。不过该品种自身基本面驱动不明朗，短期来看，我们认为最近依旧保持近期的宏观交易大逻辑，但在原料的支撑下相对易涨难跌。原料丁二烯方面，上周价格冲高回落，价格环比下跌，不过跌幅明显窄于下游产品。虽船货到港有限影响港口库存降至年内低位，但部分供方货源正常外销，补充市场现货供应。同时周内主力下游产品下行震荡，丁二烯市场支撑因素减退导致行情快速回跌。随着价格跌至短期低位，部分下游逢低补仓，但买盘缺乏连续性，对行情整体提振力度有限，市场维持弱势下行态势。震荡 合成橡胶 展望：整体依旧维持区间震荡运行，关注装置变动情况。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：宏观扰动减弱，棉价重新交易基本⾯ 信息： 1、截至8.5日，24/25年度注册仓单8563张。2、截至8.5日，郑棉09收于13655元/吨，环比-20元/吨。 逻辑：产量方面，25/26年度，国内外棉市预计供应依旧宽松，中国新作预计增产，美棉预计产量持平，印度预计增产，巴西增产且已开始收割。需求方面，下游需求依旧维持淡季，企业开机率延续下滑，成品小幅累库，花纱利润不佳且处于同期低位。库存方面，7月棉花去库速度较5月和6月进一步减缓，但较往年同期来看依旧较快，导致棉花商业库存处于同期低位。随着宏观扰动因素边际减弱，棉价运行逻辑重新回归基本面。基本面多空交织，国内棉花低商业库存格局难改，对棉价形成支撑；但弱需求抑制棉价上行动力。随着09合约向下触及13500元/吨附近，阶段性调整到位，基本面引发的上、下行驱动均不强，后续关注宏观因素动态，对盘面依旧维持13500-14300元/吨区间震荡看法。月差方面，因高升水仓单占比依旧较大，后续11-1反套思路依旧维持，但由于近紧远松，且近期仓单流出速度有所加大，因此在临近交割前，月差存在反复现象，短期月间价差反套空间基本到位。展望：单边震荡，区间操作，月差反套阶段性止盈。震荡 棉花 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：供应压⼒边际增⼤，糖价承压下⾏ 信息：截至8.5日，郑糖09合约收于5697元/吨，环比-21元/吨。 逻辑：中长期看空，核心逻辑在于25/26榨季，全球食糖预计供应过剩，其中巴西中南部虽然甘蔗入榨量预计同比下滑，但制糖比预计创新高，食糖产量预计维持偏高水平，7月上半月，巴西中南部甘蔗入榨量和食糖产量同环比均增加；印度方面，ISMA预计印度2025/26榨季食糖产量为3590万吨，同比增加18%；泰国也存增产预期。短期，供应压力将边际增加，一方面，巴西生产和出口将进入季节性高峰；另一方面，虽然中国国产糖产销率较高，工业库存同比下滑，但5-6月进口量环比持续增加，中国进口量将迎来集中放量；因此，糖价存在下行压力。 白糖 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，进口放量的预期使得利空因素边际积累，维持反弹空观点。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：盘⾯弱势未改，回落过程关注反套 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5225元/吨，变化0；太平洋5625元/吨，变化-25；银星5850元/吨，变化-40。山东金鱼4140元/吨，变化-10。 逻辑：昨日纸浆期货主力合约继续弱势运行，现货端也无强势表现，维持下跌。基本面看在过去的几周内，整体供需变化不大，因此，无论是7月的持续上涨，还是最近一周的快速下跌，均与基本面边际变化无关，宏观情绪主导走势。回到纸浆自身供需，往后来看，纸浆基本面依旧稳中偏弱。（1）阔叶浆供给压力不减，进口偏高，供应充裕。利空。（2） 需求端，纸张产出量或逐步进入到高产期，但国内过剩格局促成纸张价格持续弱势运行。需求端难以形成量价共振型利多。（3）海外整体表现偏弱，欧洲港口库存走高，浆厂库存高位。从传导来看，对于中国市场纸浆价格指向偏空。（4）但近期国内阔叶浆进一步走高，值得关注。如这一现象延续则会带来利多效应。总体看，纸浆顶底突破均有难度，主力预计5000~5500区间波动。策略上，单边，关注01跌至5200~5250左右的低吸多配机会。套利：11-1反套 展望：近期波动跟随宏观为主，预计纸浆期货走势宽幅震荡。⻛险因素： 美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动；说