能源化工策略日报：原油调整但政策预期偏强，化工内部分化

原油调整但政策预期偏强，化⼯内部分化 国际油价企稳震荡，Brent仍未脱离65-70的震荡区间，SC受制于国内的原油高库存，率先跌至震荡区间下沿。当前原油市场聚焦在以色列与哈马斯的协议，据报道双方就停火及释放该武装组织扣押的所有人质达成协议；路透社报道称，协议本身在细节上仍存在明显欠缺，且遗留了诸多尚未解决的问题，对协议的最终达成存疑。焦煤价格节后首日企稳回升，十一长假期间陕西多座煤矿被查产量大于核定产能的10%，突遭罚款和停产整顿，煤炭价格有企稳可能。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 10月9日晚间发改委和市场监督总局发布“治理价格无序竞争，维护良好市场秩序”的公告，这可能对国内低迷的大宗商品略略带来情绪端的提振。就化工品而言，尚未看到非常有效的减产发生。PTA现货加工费再次跌破200元/吨，周度开工率仅下滑2.4%，EG开工率周度仍攀升；苯乙烯超过65%的装置已经亏损，周度开工率环比提升2.37%；PP作为节后首日亏损较大的品种，周度开工也有1.14%的环比提升。供应端没有对亏损做出有效反馈，化工格局依旧偏弱。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：OPEC+延续增产，地缘仍有扰动沥青：现货下跌，沥青期价下跌高硫燃油：巴以冲突突发利空，高硫燃油期价回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油偏弱甲醇：烯烃拖累叠加库存偏累，甲醇回落尿素：节后供需错配，农需走弱，短期暂无利好乙二醇：装置重启叠加投产，供应压力逐步兑现，累库拐点临近PX：装置计划外检修难改供应充足预期，加工费承压PTA：自身驱动有限，未见更大规模减产，加工费难打开空间短纤：自身供需驱动有限，库存和利润维持区间运行瓶片：关注利润修复后工厂是否严格遵守减产计划，加工费扩张空间有限 丙烯：PG走弱拖累但现货支撑，PL震荡偏弱PP：PG下行拖累，PP走低塑料：原料端支撑有限，塑料震荡偏弱苯乙烯：库存压力仍大，苯乙烯偏弱震荡PVC：基本面压力尚存，PVC震荡运行烧碱：现货表现偏弱，盘面震荡运行 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 展望：能化仍以原油为锚延续偏弱震荡。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：OPEC+延续增产，地缘仍有扰动 市场要闻： （1）美国财政部长贝森特：印度将在未来几周和几个月内开始调整能源结构，转而偏向美国石油。 （2）10月9日，美国财政部制裁超过50个与伊朗石油有关的实体。 （3）哈马斯加沙领导人表示，宣布战争结束，并启动永久停火。协议包括双向开放拉法口岸，协议将促使以色列释放所有被监禁的巴勒斯坦妇女和儿童。哈马斯已从调解方和美国政府获得保证，各方均确认战争已彻底结束。 观点：现货下跌，沥⻘期价下跌 ⾼硫燃油 观点：低硫燃油跟随原油偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 （1）2025.10.09日，低硫燃油主力收于3360元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡，但3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：⾃⾝驱动有限，未⻅更⼤规模减产，加⼯费难打开空间 PTA(5)10月09日国内聚酯切片样本企业产销率在76.66%，较上期（20250930）上升44.65%。午后原料反弹推动，下午成交气氛好转。具体产销数据如下：50%、100%、15%、30%、20%、45%、100%、50%。震荡 主要逻辑：PTA期价先抑后扬，小幅收跌，现货市场整体商谈氛围一般，现货基差维持区间波动。节后部分装置按计划重启和停车检修，整体未出现超预期外的变动。成本端短期有一定支撑，10月PTA整体供需相对尚可，假期中两套长丝装置落地和重启，需求端在旺季尾端尚有一定支撑，但市场对远期供需宽松预期悲观。若PTA装置未出现大规模超预期的减产，加工费则依然承压运行，盘面价差结构偏弱。 观点：装置消息扰动，跌后反弹 信息分析： 观点：假期港⼝继续累库，苯⼄烯震荡偏弱 信息分析： 家港17.31万吨，太仓6.5万吨，宁波8万吨，江阴及常州9.8万吨，上海及常熟2.7万吨。 （6）新疆天盈15万吨/年的合成气制乙二醇装置于9月上旬意外停车，原计划检修一周，目前消息年内不再重启，预计停车持续至明年3月份。裕龙90万吨/年的乙二醇新装置于国庆假期内临时短停，预计明后天可升温重启，后续关注装置恢复进度。 卫星一套90万吨/年的乙二醇装置已于10月初顺利重启且运行平稳，该装置此前于6月初停车执行检修。神化榆林一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置于国庆期间结束检修并逐步提升负荷，目前负荷在5-6成，该装置此前于8月下旬起降负检修。新疆天业三期60万吨/年的合成气制乙二醇装置于10月初恢复重启，该装置此前于9月中下旬意外停车。通辽金煤30万吨/年的合成气制乙二醇装置按计划于10月初开始逐步降负，目前负荷至4成偏上，预计10月10日起停车检修，时长20天偏上。 主要逻辑：近日乙二醇持续震荡偏弱走势，乙烯下游化工品整体表现不佳，叠加乙二醇假期内到港量偏多，港口库存呈回升趋势。此外远月持续累库的压力对市场心态形成明显压制，国庆期间卫星、神华、新疆天业等大型装置顺利重启，乙二醇整体供应压力逐步兑现，供需预期累库为主，港口库存因进口预期谨慎、后期天气影响下到货稳定性等因素影响累库幅度有限，然国产增量预期明显（裕龙顺利投产，华东两大炼厂存重启预期），叠加聚酯需求存在转弱预期，10月份预计整体累库10万吨附近。预计10月份乙二醇走势底部有支撑但上方有压力。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：成本指引有限，⾃⾝供需驱动有限，库存和利润维持区间运⾏ （1）10月09日，浙江市场涤纶现货价格稳至6420出厂。基本面变化有限缺乏明确方向指引下，区内短纤现货价格暂稳运行，实单维持商谈模式。工厂报6450自提，贸易商报6400-6450自提。 （2）10月09日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在61.22%，较上一交易日上升7.25%；具体产销如下：50%、60%、60%、50%、90%、60%、50%、100%、100%。 （3）PF2511合约收盘较昨日涨18元/吨至6292元/吨，成交104903手，日内持仓减少1933手到91083手。 （4）截至10月9日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.58天，较上期增加1.22天；物理库存14.59天，较上期上升1.14天。周期内虽然终端需求边际改善，但采买仍偏谨慎，叠加部分纱厂存短停情况，因此企业库存呈现累库情况。 （5）8月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口15.86万吨，较上月增加3.02万吨，增幅为23.52%，出口均价912.46美元/吨。2025年1-8月累计出口量为109.64万吨，较去年同期增加24.99万吨，增幅为29.52%。 （6）福建某直纺涤短工厂25万吨装置今起停车检修两周，产品为1.4D棉型短纤。 主要逻辑：上游聚合成本震荡波动，涤短价格小幅跟涨。节后涤短产销略有放量，虽然终端需求边际改善，但采买仍偏谨慎，工厂权益库存小幅累库，整体驱动相对有限，加工费相对坚挺。 后市展望：短纤绝对值跟随原料波动，短期维持底部区间震荡，关注PF11-01合约正套。 说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：关注利润修复后⼯⼚是否严格遵守减产计划，加⼯费扩张空间有限 （1）10月09日，上游聚酯原料期货先涨后反弹，早盘聚酯瓶片工厂报价多下调50-80元不等，午后部分聚酯瓶片工厂报价上调40-50元不等。日内聚酯瓶片市场成交尚可。10-12月订单多成交在5720-5800元/吨出厂不等，略低5690-5710元/吨出厂附近，少量略高5810- 震荡 PR 5850元/吨出厂附近，品牌不同价格略有差异。 （2）10月09日，聚酯瓶片主力合约收于5768元/吨（+16元/吨）。聚酯瓶片加工差485.5元/吨（+1.2元/吨）。期货主力合约基差-28元/吨（-26元/吨）。 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价多小幅下调。华东主流瓶片工厂商谈区间至755-775美元/吨FOB上海港不等局部路高或略低，品牌不同路有差异;华南商谈区间至745-760美元/吨FOB主港不等，个别略高，整体视量商谈优惠。 主要逻辑：上游聚合成本先抑后扬，整体震荡为主，瓶片价格跟随上游震荡小幅收涨。不过在瓶片工厂联合减产下，加工费相对坚挺，关注企业继续减产的意愿，目前瓶片自身供需驱动相对有限，跟随上游成本波动运行。 中期展望 观点：烯烃拖累叠加库存偏累，甲醇回落 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 品种 中期展望 观点：原料端⽀撑有限，塑料震荡偏弱 （1）10月9日LLDPE现货主流价7150（0元/吨），主力合约基差73（+76）元/吨，期价走弱，基差走强。 （2）10月9日PE检修率11.2%（+1.2%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价773美元/吨（0),FOB中东830美元/吨（0)，FD西北欧931美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：10月9日，塑料主力合约走低：1.今日能化整体偏弱震荡，塑料亦跟随。2.油价震荡，OPEC+如期确定在11月继续增产13.7万桶/日，供应过剩压力仍难证伪，巴以冲突趋于缓和，地缘端扰动集中于俄乌对能源设施的频繁攻击，但俄罗斯成品油出口有所回升。美国10月3日当周商业原油库存增加371.5万桶，原油净进口增加73.1万桶/日，单周原油产量跳升至1362.9万桶/日，为STEO（短期能源展望）报告后的首周数据跟随上调，原油供应及库存数据指向偏空。3.塑料自身基本面支撑仍偏有限，目前已至金九银十后半段。随旺季转淡，上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间。4.利润端支撑有限，油头炼厂利润在弱势油价下偏稳，煤头利润仍偏高位，气头乙烷利润仍偏良好。5.短期期价回落后，关注前低6950附近支撑力度。 展望：短期震荡偏弱。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：PG下⾏拖累，PP⾛低 （1