能源化工策略日报：原油坚挺叠加预期支撑，化工短期偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-5 原油坚挺叠加预期支撑，化工短期偏强 重点关注： 板块逻辑： 短期油价再次反弹，且煤价近期反弹明显，化工所受支撑再现；另外从基本面去看，随着需求的启动，部分品种整体库存水平开始有所降低，有的是库存转移，有的是下游消化，整体显性库存压力有下降，导致化工品短期存在支撑，未来去看，3月份终端需求仍将逐步恢复，春季集中检修也将陆续兑现，再加上宏观政策利好的陆续释放，股票反弹提振市场信心，我们仍认为整体化工品或延续震荡偏强走势，尽管高库存品种在盘面升水后仍会面临反弹阻力。我们继续推荐关注沥青和PTA。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月5日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：隔夜美股大幅下行，单边油价涨幅回落 逻辑：昨日油价上行。供应方面，随着WCS对WTI贴水大幅回升。加拿大宣布减产目标产量较一月上调10万桶/日至366万桶/日。此外三月或将回归产能包括沙特Safaniyah 30万桶/日，利比亚Sharara 30万桶/日，土耳其海峡延误约3000万桶。需求方面，美国炼厂正处检修高峰，欧亚炼厂逐渐进入检修高峰，或许待四月末全球开工全面恢复。 期货方面，油价中期上边界或仍来自特朗普可接受心理价位，下边界来自沙特可接受心理价位及页岩油生产成本二者中相对高者。边界内走势取决阶段供需及事件刺激。短期来看，三月供应中断集中回归，四月全球炼厂检修高峰，施压近月月差及现货结构走弱，油价相对承压。中期来看，五月检修高峰结束，减产至去库逐渐兑现；委内瑞拉动荡维系，伊朗制裁再度重审；需求旺季来临后，基本面存在上行动力。长期取决欧佩克产量政策及政治博弈框架。市场结构暂未形成共振上行推动，关注做空近月月差+做多远月月差组合。 策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单*6持有 风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险 震荡 沥青 观点：空头增仓主力期价震荡，全国大范围沥青出厂价上调 （1）3.4日，Bu1906收于3398元/吨，1909收于3378元/吨，1912收于3348元/吨，1906-1909价差为20元/吨；总持仓850614手（1906持仓746336手，1909持仓2800手，1912持仓79808手），总仓单60960吨（仓库30960吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位238026手，空头218730手，仓差19296手，环比昨日下降2490手。 （2）3.4日，国产重交-长三角3390元/吨，国产重交-山东3325元/吨，华东-主力合约价差-8元/吨，山东-主力合约价差-73元/吨，全国大范围沥青出厂价上调。 （3）2.27日，沥青总库存31%，环比上周下降4%，近期华东降雨天气稍有缓解，部分终端需求略好转，加上贸易商继续备货，带动库存下降；开工来看，整体开工率42%，环比上周1%，茂名石化近期沥青停产，带动开工率下降16%，不过月底将恢复沥青生产，且中海广东2.26装臵开工，近期将有成品产出，下周开工率有望上升。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑：上周五国际原油下跌，今日沥青主力期价震荡下行。三月马瑞贴水环比二月上涨2.8美元/桶，沥青成本大幅上提，据隆众资讯三月沥青炼厂排产环比同比均大增20%以上，根据三月马瑞到港来看，此排产计划大概率要搁浅（三月马瑞原料短缺，焦化利润明显优于沥青利润），焦化开工有望限制沥青产量。今日全国大范围沥青出厂价上调，沥青需求逐渐启动，未来需求主导下沥青有望继续走强。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：多头增仓9-1月差大幅扩大，新加坡裂解价差走强 （1）3.4日，燃料油1905收于2918元/吨，1909收于2832元/吨，2001收于2569元/吨，1905-1909价差86元/吨，环比昨日下降33元/吨；1909-2001价差263元/吨，环比昨日上涨80元/吨。当日总持仓317002手（1905持仓198830手，1909持仓78752手，2001持仓39194手，当日2001持仓大增）。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共59190手，空头61962手，多-空仓差-2772手，环比昨日上涨1795手，空头力量仍相对较强。 （2）3.1日各地380价格，新加坡433.5美元/吨，环比昨日上涨6.5美元/吨；鹿特丹407.5美元/吨，环比昨日上涨2.5美元/吨；富查伊拉432美元/吨，环比上涨4美元/吨；舟山433.5美元/吨，环比上涨2美元/吨。 （3）2.27日，IES公布新加坡当周燃料油进口量154.85万吨，出口量51.47万吨，需求有所恢复，当周新加坡燃料油库存341.16万吨，环比上周上涨5%，同比去年下降4%；2.28日ARA燃料油库存91.1万吨，环比上周下降7%，同比去年上涨17.5%；2.25日富查伊拉燃料油库存154.2万吨，环比上周上涨19%，同比去年上涨102%，富查伊拉燃料油库存当周出现大幅度积累，后期随着Ruwais燃料油需求不断增加，库存有望下降。2019年第九周三地燃料油总库存586.5万吨，环比第八周上涨6.36%，同比去年上涨15.33%。 逻辑：二月亚太地区燃料油到港570万吨（环比下降21%，同比下降11%），三月预计亚太地震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月5日 3/12 区到港持续下降，主要原因是欧洲新增的焦化装臵增加了燃料油的需求,ARA地区燃料油不断去库；中东Ruwais炼厂RFCC装臵2.5日重启后三月份阿联酋到亚太地区燃料油供应基本为0；美国制裁委内瑞拉后，委内瑞拉缺少调和重油的石脑油和DCO，叠加2.18日委国家石油公司Upgrader起火，预计影响委原油出口的1/3，高粘度燃料油很难运输至国外；亚洲内部韩国新增催化裂化、焦化装臵由燃料油出口国转变为进口国。2019年第九周三地燃料油总库存环比上涨6.36%，同比处于季节性中值水平，当周新加坡燃料油需求启动，出口量大增，此外3-4月份是全球炼厂检修高峰，燃料油供应或进一步削减，亚太地区燃料油裂解价差有望继续走强。 国内来看，2.27日当周新加坡出口至中国9.52万吨，从季节性趋势来看，中国5-7号燃料油净进口量5月之前一直呈现下降趋势，有助于国内燃料油持续去库，此外当周仓单注销13550吨，在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，月差仍有修复空间。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：上涨难以持续，中线仍有回落空间 （1）LLDPE现货主流低价8580（-50）元/吨，L1905合约基差-50（+80）元/吨，现货方面，下游需求略有好转，但更多还是由贸易商与套保商接货； （2）3月4日国内PE装臵开工率95.79%（-1.94%），LLDPE生产比例39.89%（-1.94%），茂名2#高压重启，中沙天津LLDPE按计划检修3天，四川石化全密度停车，PE国内开工暂有所回落； （3）石化PE+PP库存100万吨，较上周五累积4.5万吨，仍处于相对高位。 逻辑：期货走势较强，主要驱动是工业品市场整体氛围偏暖以及对需求好转的预期，现货方面，下游拿货略有增加，但更多还是由贸易商与套保商接货。从基本面来看，我们认为高供应压力将持续较长一段时间，下游除实际需求以外也缺乏大幅再库存的动机，再考虑到下调增值税与对美PE关税的传闻一旦落实都会对国内PE价格构成利空，我们认为LL价格上涨难以持续，中线仍有不小的回落空间。目前已处于压力区域，上方进一步压力位8835，下方支撑8450。 操作策略：可考虑空单入场 风险因素： 上行风险：更多刺激政策推出、中美贸易战和解 下行风险：国内经济延续弱势 偏弱 PP 观点：近忧远虑皆存，上行空间或暂时有限 （1）华东拉丝主流成交价8800（+150）元/吨，PP1905合约基差-136（-37）元/吨，现货表现尚可，但接货方仍以贸易商为主； （2）3月4日国内PP装臵开工率93.42%（-0%），拉丝生产比例31.33%（-2.54%），PP供应已回升至不低的水平； （3）山东地区丙烯价格7150（+100）元/吨，粉料价格8425（+150）元/吨，粒粉价差375/吨，间歇法粉料利润775元/吨；华东地区粉料价格8575（+125）元/吨；PP-丙烯价差对粉料增产仍有较高吸引力，影响继续略微偏空。 逻辑：期货走势较强，主要驱动是工业品市场整体氛围偏暖以及对需求好转的预期，现货方面，下游拿货略有增加，但更多还是由贸易商与套保商接货。从基本面来看，我们认为目前供需仍偏宽松，需求回升预期的兑现还需要相当的时间，并且由于年中大量新装臵投产预期的存在，目前价格上涨并不利于下游增加原料库存，因此我们暂时维持震荡的判断，认为即使市场情绪继续亢奋，上行空间也会较为有限，且随时都会面临再度回落的风险。上方压力9000，下方支撑8400。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解 下行风险：国内经济延续弱势 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月5日 4/12 甲醇 观点：现货跟涨有支撑，但甲醇短期仍要关注套保和烯烃双重压力 （1）3月4日国内甲醇产区现货价格出现大涨，太仓低端价格反弹至2585元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2450（-200）、2380（-200）、2300（-260）、2150（-600）和2250（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2430-2750元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为77元/吨，升水产区低端仓单成本扩大至232元/吨，产区低端套保压力位为2600元/吨，目前套保有利润，套保压力在增大； （2）3月1日CFR中国人民币价格反弹至2426元/吨，05合约顺挂外盘价格扩大至236元/吨，上方套保窗口反弹至2600元/吨，盘面升水扩大后，暂时表现为一定压力；