油脂月度报告：供需偏紧 震荡向上

行业油脂 2025年10月9日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 供需偏紧震荡向上 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃菜油：供应端，全球油菜籽产量创历史新高，主要产区加拿大、欧盟和澳大利亚等产量同比增加，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。需求端，中国则是关键买家，与加拿大贸易争端暂未解决，政策基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。中加谈判结果将直接影响全球油菜籽价格走势与供应格局。国内进口政策变动所导致的供应量下降问题逐渐显现，价格下方受政策现状强势支撑，而进口政策使得价格向上弹性巨大。菜油延续低多逻辑，直至供应短缺格局出现明显修复。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 豆油：南美创纪录大豆丰收上市，全球大豆供应充足，美国和中国尚未达成正式贸易协议，美国大豆面临南美的激烈竞争。由于中美谈判无实质进展，中国继续优先采购南美大豆。南美供应前景保持充裕，天气因素成为当前最大的不确定性来源。从供应端进口大豆成本来看，国内豆油价格下方支撑非常强。市场猜测2026年一季度进口大豆供给预期偏紧，投机情绪可能推动价格上涨。 棕榈油：供应端处于产量高峰期，尽管产量增长，但由于出口持续攀升，产地低库存将延续至明年1季度，再加上印尼生柴故事，棕榈油价格仍有上涨基础。国内棕榈油库存缓慢增加，基差偏稳。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况...........................................................-5-2.2豆油：中美贸易摩擦&四季度大豆进口量预期下降....................................-8-2.3棕榈油：主产地增产放缓&需求强劲..........................................................-12-三、总结及投资建议................................................................................................-15- 一、行情回顾 9月份，三大油脂呈现震荡格局，缺乏指引。月初冲高受阻之后，豆油和棕榈油缓慢回调，菜油反而表现偏强，在阿根廷减税政策之后大幅下挫，但随后企稳。豆油和棕榈油价差持续走弱，国内进口大豆高压榨量，豆油供应增量预期明显，对豆油价格产生了压制，但美国生物燃料政策前景利多，全球豆油价格重心不断上移，油粕比值也走强,处于近10年来最高。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况 菜油期货是典型的政策品种，国内进口政策变动所导致的供应量下降问题逐渐显现，价格下方受政策现状强势支撑，而进口政策使得价格向上弹性巨大。 政策是非常关键的影响因素，中加关系、中澳关系等相关报道时常引发盘面波动。中国与加拿大的贸易争端仍在持续，2024年9月9日，中国商务部正式决定对原产于加拿大的进口油菜籽展开反倾销立案调查。2025年8月12日，商务部公布了对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初裁，调查机关初步认定,原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，决定自8月14日起，所有加拿大公司出口至中国的油菜籽，需由国内进口商在报关时缴纳75.8%的保证金，再加上商务部于2025年3月20日起对加拿大菜油及菜粕加征的100%反制关税，这些政策基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。 加拿大总理马克·卡尼在9月3日表示，他本人及多名高级官员将直接参与解决与中国的油菜籽关税争端。他强调，加拿大将努力恢复与中国的农业贸易关系，确保油菜籽行业获得可持续出路。作为全球最大油菜籽出口国，加拿大在国际市场占据主导地位，而中国则是关键买家。若双方争端无法缓解，加拿大可能被迫寻找替代市场，但短期内难以完全替代中国需求。市场分析预计，加中谈判结果将直接影响全球油菜籽价格走势与供应格局，也将成为加拿大农业政策和对华经贸关系的重要考验。 澳大利亚作为全球第二大油菜籽出口国，若中国批准从澳大利亚进口转基因油菜籽，澳大利亚可能会成为主要替代供应来源。路透社援引三名贸易消息人士的话报道称，中粮集团已订购了至多9船的澳大利亚油菜籽，每船规模为6万吨。此次采购总量约达54万吨，相当于中国去年油菜籽进口总量的8%左右。一名直接了解相关交易的澳大利亚农产品经纪商透露称，所有采购的油菜籽计划于11月至明年1月期间装船。从中国油菜籽的压榨利润来看，目前这个价格非常划算。但是中澳关系近期因铁矿石贸易摩擦再度引发关注，未来中澳油菜籽贸易如何发展充满不确定性。 根据美国农业部（USDA）2025年9月供需报告，全球油菜籽产量预计达9096万吨，同比增6.1%，创历史新高，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。加拿大产量上调至2000万吨，同比增4%，但出口下调至670万吨，同比减少28.2%；欧盟产量预计为1965万吨，同比大增16.5%。中加贸易关系、关税政策仍是影响全球油菜籽贸易的最大不确定因素。 加拿大油菜籽产量料创2018年以来高位。9月17日（周三），加拿大统计局（Statscan）与加拿大农业和农业食品部联合发布基于模型的大田作物产量预 估，在全国范围内，2025年加拿大油菜籽产量预计增加4.1%，至2000万吨。预期的产量增加得益于单产提高，油菜籽单产预计增加6.2%，至41.2蒲式耳/英亩，抵消了收割面积下滑的影响，收割面积料下滑2.0%至2140万英亩。坊间证据显示，油菜籽产量好于预期，一些市场参与者预计产量将达到或超过2100万吨。加拿大统计局计划于12月4日发布下一份产量报告，其中将涵盖对27,000多名农民的调查结果。 欧盟委员会最新预估，2025年欧盟油菜籽收成可能低于此前预期，尽管仍高于去年令人失望的产量，但是无法满足国内需求。欧盟委员会预测今年欧盟油菜籽收成约为1850万吨，较6月份预测降低38.5万吨，但比2024年仍高出近190万吨。尽管产量预期增加，德国油籽联盟（UFOP）认为无法满足欧盟约2500万吨的需求。国际谷物理事会和美国农业部的预测更为乐观，分别为1880万吨和1950万吨。大宗商品数据公司Expana（前身战略谷物公司）发布报告，预计2025/26年度欧盟油菜籽产量2000万吨，高于上月预测的1960万吨，同比增长19%；预计葵花籽产量830万吨，较上月预测值下调110万吨或近12个百分点，同比减少4.6%。该公司预计2025/26年度加拿大对华油菜籽出口将为零，从而为其他市场释放近400万吨的加拿大油菜籽供应。 研究机构报告显示澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计增至590万吨，较前次预估上调3%，预估区间介于560-630万吨，主要受益于有利天气条件支撑。乌克兰议会于7月批准一项法案，规定对油菜籽和大豆出口征收10%的关税。该法律已于9月4日正式生效，其条款规定关税仅针对出口商的出口，而农户自产自销的油籽可获得关税豁免，但是政府未能明确如何确认出口油籽是否由卖方种植的流程，导致出口陷入停滞。乌克兰农业企业可能会将油菜籽销售推迟至11-12月，等待出口规则问题的解决。 随着进口政策的变动，中国国内油菜籽和菜油进口数量和来源目的地也发生了变化。最显著特点是，加拿大油菜籽进口数量出现了大幅下滑，而俄罗斯菜油进口量出现明显提升。海关数据显示，2025年1-8月油菜籽进口总量为233.06万吨，较上年同期累计进口总量的342.45万吨，减少109.39万吨，同比减少31.94%；2025/26年度(6-8月)累计进口总量为60.72万吨，较上年度同期累计进口总量的160.93，减少100.22万吨，同比减少62.27%。2025年1-8月菜籽油进口总量为144.67万吨，较上年同期累计进口总量的116.56万吨，增加28.11万吨，同比增加24.12%；2025/26年度(6-8月)累计进口总量为42.15万吨，较上年度同期累计进口总量的35.20，增加6.96万吨，同比增加19.77%。由于政策原因，导致企业持观望态度，延缓了采购决策，未来进口菜籽买船预报大幅下降，供应形势充满不确定性。 备注：数量：万吨，金额：万美元，单价：美元/吨，-、空格代表无数据 中国国内菜油库存高位，短期供应充足，海关数据显示今年以来菜籽进口量下降明显，虽然菜油进口也在积极补充缺口，但是整体来看国内菜油持续去库。9月末进口压榨菜油库存65万吨附近，环比减少9万吨或12%，同比增加近20万吨或45%。双节前油脂少量备货，叠加储备库集中提货，菜油继续去库。国内进口油菜籽库存总量为4.2万吨，去年同期为45.6万吨，9月后无进口菜籽到港，港口油厂菜籽库存和压榨量处于极低水平。 由于未来油菜籽买船大幅减少，菜油延续低多逻辑，直至供应短缺格局出现明显修复，并且菜油相对豆油和棕榈油等也会维持较高风险溢价。需持续关注中国对加拿大油菜籽反倾销政策进展和澳大利亚油菜籽产品进口政策。 数据来源：海关，建信期货研究发展部 2.2豆油：中美贸易摩擦&四季度大豆进口量预期下降 根据USDA2025年9月报告，2025/26年度全球大豆产量预计为4.2587亿吨，较上月调低52万吨，但比上年增加7.4%，仍为历史最高纪录。美国农业部本月维持2024/25年度阿根廷、巴西和巴拉圭大豆产量不变，分别为5090万吨、1.69亿吨和1020万吨。三国大豆产量合计为创纪录的2.301亿吨，较上年的2.1371亿吨提高1640万吨或7.7%。南美创纪录大豆丰收上市，全球大豆供应充足，美国和中国尚未达成正式贸易协议，美国大豆面临南美的激烈竞争。从基本面来看，美国大豆收割进展顺利，供应前景充裕；由于中美谈判无实质进展，中国继续优先采购南美大豆。中美贸易关系依然是影响全球大豆市场的最关键因素。 南美供应前景保持充裕，天气因素成为当前最大的不确定性来源。USDA本月维持2025/26年度南美大豆产量预期不变，阿根廷大豆产量预计为4850万吨，巴拉圭1100万吨，巴西产量为1.75亿吨。巴西占全球总产量的约41%，进一步巩固其全球最大生产国地位。巴西大豆播种初步展开，咨询机构AgRural表示，截至10月2日，2025/26年度大豆播种进度达到全国总播种面积的9