聚烯烃月报：旺季难兑现，聚烯烃承压运行

2025年10月9日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 旺季难兑现，聚烯烃承压运行 观点摘要 近期研究报告 《供需双增，金九成色待检验》2025-9-1 从基本面来看，当前聚烯烃市场供需失衡格局持续对价格形成压制。供应方面，高投产预期在三季度继续兑现，新增产能逐步释放，尽管部分上游企业因旺季需求不及预期而增加检修，PP开工负荷环比下降2.7%至76.8%，PE行业负荷下降2.6%至75.08%，但9-11月检修损失量预计收窄，叠加四季度仍有新产能投放计划，整体供应压力难以缓解。需求端虽步入传统旺季，PE农膜需求稳步跟进，行业开工已升至年内高位，注塑与管材等领域开工变动有限，棚膜需求预计在11月前后逐步收尾，后续需求增量空间较为有限。PP方面，部分刚性需求仍有望延续，托盘与日用品类订单有所回暖，但下游采购心态普遍谨慎，市场成交始终未能有效放量，节前备货多集中于低价资源，节后补库动力不足。国内供应持续释放推动企业转向出口，但海外主要市场需求表现疲弱，企业普遍采取以价换量策略，出口数量同比虽有增长却难以扭转内需疲软态势。成本端亦难见支撑，OPEC+在10月延续增产，原油供应预期上修，四季度或将加速累库，成本驱动偏弱。综合来看，成本端支撑难寻，供需延续宽松格局，聚烯烃价格整体承压，预计四季度仍存下行空间。 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 《聚烯烃产能扩张延续，过剩压力难消》2025-7-4 《成本支撑松动、供需失衡加剧》2024-6-30 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 一季度，上游投产节奏差异导致塑料PP供应压力分化。2月中下旬，装置检修增加缓解供应压力，叠加原油弱势拖累下超跌反弹，但终端需求疲软制约上行空间。3月农膜季节性回升强化支撑，同时检修高位运行叠加成本端利空消化，供需结构改善驱动盘面走强，下旬连塑围绕7700关口震荡整理，PP主力7300存在支撑。二季度，受加征关税实际影响以及恐慌情绪蔓延，股市和商品市场大跌，塑料PP跳空低开。关税阴影下终端产品出口前景受打击，金三银四旺季收尾，尽管上游密集检修利多供应支撑，但供应端整体充裕，盘面重心下行。 三季度，市场受政策面驱动影响为主，工信部出台针对石化、钢铁等十大重点行业稳增长方案，引发市场对供给侧改革预期，聚烯烃产能出清以以旧换新形式进行，且25-26年仍有多套新增项目计划，当前对于落后产能划分政策尚不清晰，实质影响有限。需求端跟进情况不佳，农膜需求处于季节性谷值，生产订单天数延长，下游对高价接盘能力不足，商业库存呈累库趋势，8月下旬需求淡旺季预期切换，股市期市情绪偏暖助力聚烯烃筑底后反弹走高，随着情绪消化，原油需求前景下调，成本支撑松动，呈倒V型走势。9月淡旺季切换，然旺季不旺叠加前期投放装置陆续出产品，供增需弱令聚烯烃持续承压。 现货市场PE市场维持区间内震荡运行。LLDPE月均价7407元/吨，环比跌0.05%，同比跌10.99%。LDPE月均价9590元/吨，环比涨0.05%，同比跌7.346%。HDPE各品种价格涨跌互现，变动幅度在9-178元/吨不。华东地区PP拉丝月均价在6822.14元/吨，环比下跌2.77%，同比下跌9.02%，共聚主流市场均价在7003.33元/吨，环比下跌2.21%，同比下跌8.43%。 二、基本面分析 1.旺季兑现困难，上游短停增多，开工负荷承压下行 2025年8月我国聚丙烯总产量在349.18万吨，环比增长3.44%，同比增长16.46%，1-8月累计产量在2601.98万吨，累计同比增长15.08%。9月国内产量预估为327.47万吨，环比减少6.22%，同比增加9.82%，1-9月累计产量预估为2929.45万吨，累计同比增加14.46%。9月旺季预期兑现困难，导致石化生产企业检修意愿增加，装置检修损失量超预期上涨。检修损失量75.25万吨，较8月增加9.66万吨，受此影响PP装置开工负荷率下滑，9月PP开工负荷率为76.80%，环比下降2.70%，其中油制PP开工负荷率在74.04%，煤制PP开工负荷率88.77%，PDH制PP开工负荷率在72.22%。 9月PE产量预预计为252.92万吨，环比减少6.46%。分品种来看，其中LLDPE产量为115.86万吨，LDPE产量为27.26万吨，HDPE产量为108.80万吨。供应端多套装置安排短期检修，“金九”备货周期启动迟缓，下游补库力度不及预期，行业开工负荷率承压下行。9月开工负荷率预估为75.08%，环比上月下降2.60%，9月检修损失预计在58.78万吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 新增扩能方面，广西石化二期40万吨/年PP装置9月19日试车成功，计划9月底倒开车运行，10月18日正式投产。 2.以价换量，PP出口同比走高 PP总进口24.70万吨，环比减少12.5%，同比减少21.38%。1-8月累计进口216.78万吨，累计同比减少9.75%。8月PP总出口27.59万吨，同比增加29.83%。1-8月累计出口210.3万吨，累计同比增加29.07%。国内供应压力下，企业出口情绪提升，然主要出口产销地东南亚、南亚等地需求显疲软，国内企业多让利促成交，以价换量。国内供应面持续放量，然终端支撑仍显不足，市场价格一再向下，企业在库存压力下，积极出口，预计9月出口量增加至28万吨左右。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.节后去库压力仍存 节前积极将库，两油库存去库至56万吨，较去年同时期减少10万吨，节后归来首日两油库存报86万吨，较去年同期减少7万吨，长期期间累库30万吨，处于中性水平。 上游停车装置增多导致开工环比下滑，尽管供应压力缓解但下游旺季体感较弱，需求环比有所改善但不及预期，货源消化缓慢。下旬中秋国庆双节临近，为规避假期累库风险，业者维持积极出货以减轻后市压力，市场库存得以小幅下降。截至9月末，聚丙烯商业库存在77.39万吨，环比增加0.69万吨，聚乙烯社会样本库存52.45万吨，环比减少3.6万吨。节后归来石化企业累库幅度比较明显，当前农膜等需求仍有跟进，预计步入中下旬需求存在减弱预期，库存端去库压力仍存。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：主产区偏弱运行，临近双节市场交易低迷，煤矿拉煤车辆减少，港口发运仍多处倒挂，预计节后累库幅度有限。南方高温天气基本消除，电厂日耗大幅回落，进入假期工业用电也面临下降预期，终端已完成节前集中采购，补库动力显著减弱。大秦线10月7日开展为期20天的检修，发运量回落，短期港口货源结构性问题难有改善，后市煤价走势并不悲观。当前港口市场5500大卡报价705-710元，5000大卡报价615-620元，4500大卡报价540-545元。据卓创数据，9月煤化工线性出厂均价在7104元/吨，环比下跌1.24%，成本均价走高至6475.75元/吨，煤制PE平均毛利在628.26元/吨，较上月走低110.42元/吨。煤制PP平均毛利在234.25元/吨，环比下跌227.9元/吨。 原油：OPEC+发表声明，8个主要产油国决定11月维持增产措施，日均增产13.7万桶原油，增产幅度与此前一致。鉴于当前全球经济预期相对平稳，石油库存水平较低，8国决定调整产量。原油市场供应过剩的担忧不断深化。总体来看，4季度全球原油市场仍然供过于求，预期累库速度有所加快。油价中期仍将持续承压，空头思路为主。成本端与产品端双双走低，据卓创数据，石脑油路线亏损扩大，9月石脑油PE生产企业成本均价走高至7390.1元/吨，线性出厂均价7250元/吨，石脑油制PE平均毛利为-140.1元/吨，环比上月走低77.5元/吨。油制PP平均亏损在-352.59元/吨，环比上月走低184.5元/吨。 丙烷：丙烷价格自8月下旬震荡上行。供应端，进口到岸成本上涨支撑国内丙烷市场，9月CP落地外盘预期维持升水结构，国内检修厂家陆续恢复，增量显著而港口卸船速度缓慢，整体供应增量不及预期。需求端，随着高温天气消退，丙烷燃烧需求回升，若丙烷价格再度走强，PDH亏损进一步扩大，不排除更多装置降幅避险。因丙烷价格上涨，PDH制PP成本环比上涨289.88元/吨，PDH制PP均价环比下跌217.6元/吨，PDH制PP生产企业毛利亏损增加，本月PDH制PP平均毛利在-1192.46元/吨，较上月毛利减少507.55元/吨，跌幅在74.10%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.下游开工环比改善，旺季提振有限 PE下游开工多数提升。9月农膜开工上涨16个百分点至48%，包装及中空开工均提升2个百分点分别至54%和49%，薄膜开工提升1个百分点至43%；注塑及管材开工提升3个百分点分别至49%和34%。目前主流开工在34%-54%。整体来看，9月农膜需求继续跟进，“金九”生产旺季，双防膜需求跟进，叠加PO膜、地膜生产维持高位，农膜行业进入全面生产旺季，行业开工逐步提升至年内高位。管材方面，金九传统旺季需求提升有限，受下游新单跟进有限影响，工厂开工提升有限，月底部分大厂开工维持在4-5成左右。整体来看，需求恢复力度有限，叠加下游企业对订单预期较为谨慎，工厂以刚需采购为主，除低价刚需少量需求释放，带动部分时间段低价成交略有好转外，整体需求恢复不佳，持续性成交放量不足，对市场难有支撑。 PP市场季节性需求已呈现环比改善态势。中旬后下游工厂新订单逐步回暖，开工负荷率持续提升，对PP的刚性需求随之增强，国庆假期临近，下半月节前补货需求也逐步释放。宏观层面缺乏明确利好支撑、叠加供应端依旧充分的影响，PP供需基本面整体仍偏弱势，下游工厂采购心态趋于谨慎，对高价原料存明显抵触，多以低价时适量补库为主，市场成交始终难以有效放量，这使得PP价格向上的支撑力度相对有限。9月塑编企业开工负荷率环比上月提升2个百分点，工厂盈利状况有所改善，部分企业开工负荷率提升，对PP刚需支撑尚可。BOPP开工负荷率提升，预估值在58.97%，下旬需求释放增加，膜厂装置检修力度减弱。注塑领域开工负荷率环比增长1.5个百分点，同比增长0.25个百分点。托盘、日用品领域订单环比均有所改善，尤其是大厂订单良好，开工稳步增加，对PP原料