铜月报：铜矿扰动交易，价格偏强运行

正信期货铜月报20251009 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：9月铜价整体走势偏强，月末受供给事件性冲击走高，印尼Grasberg铜矿泥石流引发不可抗力，产量受损，2026年产量目前大幅下调，刺激铜价上涨。宏观方面9月美联储重启了降息周期，为2025年度首次降息，并在美联储尝试修改货币政策主要目标后，一次预防式降息再度通过影响通胀预期抬升铜价中枢，似乎铜价出现了产业端与宏观预期的共振驱动。从宏观逻辑来看，降息周期的重启，第一次降息仍是预防式的，这看似利好，但也利好有限，经济周期变化更加关键，美国经济周期的拐点出现，仍需继续跟踪，由于美国政府停摆，国庆期间就业数据未发布，宏观预期的确定性依然模糊。 产业基本面：从铜矿的事件性扰动冲击来看，量级影响偏大，但鉴于当前铜过剩量显性化表现，交割品产能没有控减，难以出现较大的短缺的预期，年内维持过剩判断。关注节后下游消费承接能力。今明两年铜矿产量增速或将进一步下调，此前预期3%左右增速，可能会进一步下调至2%，无法与精炼铜产量增速匹配，加剧矿冶矛盾，导致继续形成铜矿原料紧张，交割品偏宽松的局面，产业利润继续向铜矿采选行业集中，鉴于冶炼环境的长期严峻，可以持续关注新兴的铜矿股票资产。 策略：海外方面仍在继续交易Grasberg铜矿事件扰动，不过自由港麦克莫兰股价在前期跌20%后已经企稳回升，基本修复其跌幅。目前情况下铜价重演2024年二季度行情概率不大，铜价仍然处于长期底部中枢抬升，中期区间波动的过程，宏观预期缺乏确定性，需求预期依然是影响铜价中枢的关键。短期关注事件性交易中的期权隐含波动率拐点。节后价格高开，不建议追多，逢高卖出持有多单或者库存的保护性看涨期权。关注LME铜在10750美元一线博弈，对应国内85500-86000区间。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 8月欧制造业PMI回落。欧元区9月制造业PMI初值录得49.8%；环比回升0.9个百分点，美国9月ISM制造业PMI初值49.1%，环比回升0.4个百分点。美国制造业七个月处于荣枯线下方，欧元区制造业重荣枯线下方。2025年8月中国制造业PMI录得49.8%，环比回升0.4个百分点，连续六个月处于荣枯线下方。9月制造业仍处于弱复苏下的被动去库 存阶段，供给边际发力，需求有提振但力度有限，降库存速度放缓，且价格结构分化凸显反内卷政策推进力度减弱，物价压力仍存。 宏观面 9月美联储重启了降息周期，为2025年度首次降息，并在美联储尝试修改货币政策主要目标后，一次预防式降息再度通过影响通胀预期抬升铜价中枢，降息周期的重启，第一次降息仍是预防式的，这看似利好，但也利好有限，经济周期变化更加关键，美国经济周期的拐点出现，仍需继续跟踪。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。 根据ICSG数据显示，2025年7月全球铜矿产量201.2万吨，同比增长7.19%，1-7月累计生产铜矿1348.5万吨，同比增长4.14%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年全球铜矿产量增长率已从2025年4月预测的2.3%下调至1.4%，主要原因是Grasberg（印尼）和Kamoa（刚果民主共和国）矿山发生的重大事故对产量造成了负面影响。ICSG预计2025年将有约17.8万吨的过剩，略低于该小组今年4月的预测。对于2026年，目前预计将出现约15万吨的短缺，而4月份的预测为过剩20.9万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，环比增加7.8%；1-8月中国累计进口铜矿砂及其精矿2005.4万实物吨，累计同比增加7.9%。 产业基本面 9月SMM进口铜精矿指数（周）报-40.83美元/干吨，较上一期下滑1.24美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%SMM十港铜精矿库存9月26日为63.79万实物吨，较上一期减少8.66万实物吨，主要减量来自于南京港，本周南京港铜精矿库存各环比减少6万实物吨。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。 预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。11月产量还有概率继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂5家，且阳极板供应将持续紧张；此外，随着铜价的强势上涨，原料加工费保持低位，硫酸价格有下跌迹象，令冶炼厂四季度追产意愿有所下降。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。据海关数据显示，2025年8月中国电解铜进口总量为26.43万吨，环比下降10.99%，同比增长5.87%。出口量3.68万吨，环比 下降68.93%，同比增加19.4%，进口量低于市场预期。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。2025年8月废铜(铜废碎料)进口量为17.93万吨，环比减少5.64%，同比上升5.93%.日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜3.54万吨，环比下降1.95%，同比上升85.03%。泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口废铜3万吨，环比下降12.64%，同比上升103.08%。 产业基本面 精废价差 本周再生铜杆开工率为18.56%，较上周下降4.77个百分点，同比上升2.39个百分点。同时，精废铜杆平均价差为每吨977元，环比缩小153元。 精废价差（含税） 再生铜杆企业开工率有所回落是周四前铜价震荡下再生铜杆企业表示新增订单有限，因此提早放假，但周四铜价的快速抬升，不少再生铜杆企业陆续接到新订单，再生铜杆企业表示或将提前结束假期让工人复工生产，回顾本周，再生铜杆市场主要受外部事件驱动，自身基本面并未发生显著变化。周初的平淡和台风扰动一度抑制市场和交投，但周四的矿端意外事件彻底改变了市场节奏，恐慌性采购和节前备货需求重叠，共同推动了价格的暴涨和成交的放量。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-8月电源累计投资4992.4亿元，同比增长0.54%，电网投资3795.76亿元，同比增长13.99%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-8月空调产量19,964.62万台，同比增长5.8%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业生产淡季。 产业基本面-消费端 汽车 2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点。 1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。新能源汽车仍保持较快的增长态势，新车渗透率处于持续增长的发展态势，预计全年新能源新车的渗透率将达到50%左右。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年8月地产竣工面积2.77亿平方米，同比下滑17%，新开工面积同比下滑19.5%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压。 其他要素 库存 截至10月8日，三大交易所总库存57万吨，月度库存增加1.4万吨。LME铜库存减少1.66万吨至13.92万吨；上期所库存增加980吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加2.97万吨至33.55万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化。 据SMM调研了解，截至9月25日国内保税区库存为7.54万吨，较上月增加0.03万吨。其中上海保税库存增加0.11万吨至6.77万吨；广东保税区库存环比减少0.08万吨至0.77万吨。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月23日CFTC非商业多头净持仓30,230手，月度增加4000手。其中非商业多头持仓72,751手，月度环比增加11,989手，非商业空头持仓42,521手，月度环比增加3,499手。 其他要素 升贴水 截至10月8日LME铜现货贴水-29美元/吨，LME铜维持贴水格局，但月末收窄。随着亚洲仓库库存增加和美国实施的铜材关税政策，LME存在较大累库压力，贸易逐利终止，美铜库存有流出预期。因矿端扰动冲至年内新高，叠加进口货源冲击，沪铜现货升水走跌。周内上海地区垒库0.1万吨，并未呈现高昂的备货情绪， 江苏地区去库0.32万吨，但仍有大量仓单还未流出。展望下周，铜价短期内难以走跌，国庆假期前仅存两个交易日，因此次放假时间较长预计周初仍有部分持货商低价甩货，但部分冶炼厂货源已经被预定，预计报价重心将有所抬升。。 其他要素 基差 截至2025年9月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差90元/吨。 行情展望 宏观层面：9月铜价整体走势偏强，月末受供给事件性冲击走高，印尼Grasberg铜矿泥石流引发不可抗力，产量受损，2026年产量目前大幅下调，刺激铜价上涨。宏观方面9月美联储重启了降息周期，为2025年度首次降息，并在美联储尝试修改货币政策主要目标后，一次预防式降息再度通过影响通胀预期抬升铜价中枢，似乎铜价出现了产业端与宏观预期的共振驱动。从宏观逻辑来看，降息周期的重启，第一次降息仍是预防式的，这看似利好，但也利好有限，经济周期变化更加关键，美国经济周期的拐点出现，仍需继续跟踪，由于美国政府停摆，国庆期间就业数据未发布，宏观预期的确定性依然模糊。 产业基本面：从铜矿的事件性扰动冲击来看，量级影响偏大，但鉴于当前铜过剩量显性化表现，交割品产能没有控减，难以出