观点：Grasberg铜矿泥石流事件冲击精铜供应，全球精铜供需矛盾将显现。
印尼铜矿概况：
- 印尼铜矿资源丰富，占全球铜矿资源总储量的3.15%，是全球第八大铜矿资源国。
- 主要分布在巴布亚省的格拉斯伯格矿区、北苏拉威西岛的哥伦打洛省以及西苏门答腊。
- 印尼矿业法、修正案和新矿业法的演进表明其矿业发展制度不断完善，促进国内矿业投资和经济的发展。
- 2023年2月4日生效的新矿业法旨在促进矿业的可持续发展，保护矿产资源，并为国家经济发展做出贡献。
- 2024年，印尼对铜等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令，禁止铜精矿和阳极泥的出口，以推动印尼相关产业的发展。
印尼铜矿开采环境：
- 印尼铜矿投资环境不断改善，有利于吸引外资的净流入。
- 自由港麦克莫兰公司资本开支自2018年开始出现上升，截至2024年达到48.08亿美元。
- 印尼铜矿多为斑岩型铜矿，开采成本低，现金成本偏低，以Grasberg铜矿为例，2025年二季度为-0.99美元/磅。
- 印尼铜矿出口正逐步转为精铜出口，2024年铜精矿出口减少12.94万吨，精铜出口增加10.56万吨。
Grasberg铜矿泥石流事件：
- 格拉斯伯格矿区涵盖露天矿与地下矿，目前运营的地下矿包括格拉斯伯格块段崩落矿、深部磨坊水平区矿以及大矿脉矿。
- 2024年9月8日，Grasberg Block Cave地下矿发生泥石流事件，导致采矿作业暂停，7名作业人员被困，其中2人遇难。
- PTFI已开始进行调查，预计调查将在2025年底前完成。
- 2025年第四季度产量近乎归零，2026年铜金产量可能较原计划下降约35%。
- PTFI正根据其合同条款通知商业对手不可抗力情况。
供需平衡表修正：
- 假设其他条件不变，Grasberg铜矿事件后，2025年全球铜供需将转为缺口11.1万吨，缺口集中在四季度。
- 2026年缺口约为21.1万吨。
- 预计2025Q4和2026年铜精矿加工费TC将处于低位水平，精铜升贴水将逐步走强，且铜价重心存在上移可能。
