快速零售投资达到顶峰；加速人工智能应用

核心观点：

• 阿里巴巴（BABA US）预计2025财年第二季度（2QFY26）收入增长2%，与市场预期基本一致；客户管理收入（CMR）和云智能集团（CIG）收入增长分别为10%和30%。
• 快递业务投资在2QFY26达到峰值，其对调整后EBITA的影响将在3QFY26开始减弱，因为快递业务单位经济性损失预计到2025年10月底将减半。
• 阿里巴巴是AI主题下的主要受益者之一，其资本支出投资以及加速内部和外部AI应用的投入将推动长期收入和盈利增长。

关键数据：

• 预计2QFY26收入为2412亿元人民币，同比增长2%；调整后EBITA为61亿元人民币，同比下降85%（受快递业务投资影响）。
• 预计2QFY26 CMR收入增长10%，GMV增长8%，取率提升带动渗透率增长。
• 预计2QFY26 CIG收入增长30%，调整后EBITA为34亿元人民币，EBITA利润率为8.8%。
• 预计2QFY26“其他”业务部门调整后EBITA损失为50亿元人民币，较1QFY26的14亿元人民币有所扩大。

研究结论：

• 将目标价上调至209.4美元，反映盈利预测的调整。
• 预计2025-2028财年CIG收入复合年增长率为30%。
• AI应用的投资将拖累短期盈利增长，但将为长期收入和盈利增长带来好处。
• 维持“买入”评级。

估值：

• 基于可比企业分析法（SOTP），目标价为209.4美元/ADS，其中：
  • 阿里巴巴中国电子商务集团（ACEG）：88.5美元，基于12倍2028财年调整后EBITA估值。
  • 国际数字商业集团（AIDC）：13.9美元，基于1倍2026财年收入估值。
  • 云智能集团（CIG）：81.0美元，基于7.5倍2027财年收入估值。
  • “其他”业务部门：14.9美元，基于1倍2026财年收入估值。
  • 战略投资：11.1美元/ADS，30%持股比例折让。
• 新的SOTP目标价对应2027/28财年23.4/18.3倍非GAAP市盈率。