量化观市：节后行情延续，建议科技和周期双线配置

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.63%、1.99%、2.37% 和2.4%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了9月的中采制造业PMI数据。从环比角度上看，经济景气度回升明显，报49.8，较上个月上行0.4。从细分项上看，生产和新订单细项双高增，且生产经营活动预期也持续改善。而政策方面，政治局会议宣布第二十届四中全会于10月20日召开进行十五五规划的制定。可预见在国庆假期后市场会提前演绎会议上重点关注的板块，如科技创新，新质生产力以及反内卷等。 而国庆中秋假期期间，美股上涨（标普500和纳斯达克指数分别上涨0.39%和0.56%），港股分化（恒生指数涨幅较弱，仅为-0.09%，而恒生科技指数相对强势，上涨0.75%）和另外商品也涨势明显（LME铜和伦敦金分别上涨4.45%和3.27%），整体上看，科技成长和商品涨幅较强。我们从在港股上市A股宽基ETF的涨跌幅来看，也是科创50ETF的涨幅靠前（1.3%）。 10月1日美国政府正式关门，虽美国政府关门对经济没有实质影响，但是还是让投资者对于美国信用产生进一步质疑，并且后续明确降息预期的带动下，以黄金为代表的贵金属板块涨势强劲。另外由于海外铜矿塌方，导致2026年预期铜金产量可能下降35%，使得后续金属铜的供需关系扭转，从过剩转向短缺，推动金属铜的价格上涨。另外由于目前中美在AIDC数字基建上大兴土木，铜缆作为其中重要的配件，铜缆需求量的持续扩大也使得金属铜后续存在较大的价格弹性。在黄金和铜潜在的上涨预期下，建议后续需要加大对于有色金属板块的关注。 此外，国庆期间，日本方面高市早苗当选日本首相。其作为“安倍晋三的门徒”，市场预期其后续较低可能性延续前期的加息策略，而是采用类似安倍晋三时代的宽货币宽财政的管理思路。该思路有望为全球进一步注入流动性，推动科技成长以及贵金属板块的上涨。综合来看，在国庆假期后，一方面，国内政策预期强劲，且从日历效应上看节后上涨概率较大（小盘板块）弹性更高；另一方面海外流动性也持续支持成长行情的持续。我们预期市场中期震荡向上可能性较大。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术上可围绕有色金属、人工智能和机器人等科技和周期板块进行配置获取弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放7,125亿元，到期5,166亿元，整体通过公开市场操作净投放1,959亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.405%和1.6118%，较上周分别下降9.2 BP和2.62 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.57%和1.58%，与上周持平。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有色金属、人工智能和机器人等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份权益推荐仓位为75%。拆分来看，模型对9月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为11.75%，同期Wind全A收益率为22.98%。 过去一周市场震荡上行，但主要由成长权重股的带动为主，市场情绪活跃。这使得市值和量价(技术和低波)因子在多数板块相对承压，而一致预期和成长因子表现良好。展望未来一周，我们预期一致预期和成长因子的表现能有所持续，但随着行情的推进，量价类（技术和低波）因子表现会有所回暖。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................4二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1转债因子................................................................................9附录............................................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-9.71%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-0.44%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：此本周宏观数据概览(%).................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表15：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表16：国庆假期后5个交易日日历效应..........................................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）.................................................9图表18：宏观择时模型净值表现..................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9 图表20：可转债择券因子多空净值................................................................9图表21：可转债择券因子IC均值与多空净值.......................................................9图表22：国金证券大类因子分类..................................................................9 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.63%、1.99%、2.37%和2.4%。 中信行业指数涨多跌少。有色金属、电力设备及新能源、国防军工、基础化工及钢铁等25个行业指数上涨，其中有色金属行业指数涨幅最大,周涨幅达7.11%；银行、煤炭、通信、石油石化及纺织服装等5个行业指数下跌，其中银行行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.25%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨2.50%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反 之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年9月30日，虽微盘股对茅指数的相对净值为1.83，仍高于其243日均线（1.64）；但万得微盘股20日收盘价斜率收正为0.07%，且低于茅指数的0.30%。轮动策略发出轮动