2025年四季度A股投资策略：行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动

2025年10月09日 季度策略 行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动 ——2025年四季度A股投资策略 核心观点： 三季度市场回顾：科技引领，A股重心上移2025年三季度A股进一步走强，沪深指数在增量资金入场的推动下先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。行业表现方面，除银行外其余各板块指数均以上涨报收，TMT板块成为带动指数上行的重要力量。 海外：美联储重启降息但不确定性犹存9月18日美联储时隔9个月后再度开启降息，同时SEP显示2025年仍有2次25BP的降息空间。但结合“点阵图”、美联储主席鲍威尔新闻发布会讲话等因素分析，四季度美联储降息路径仍存在一定不确定性。一方面鲍威尔讲话表示就业与通胀风险平衡发生转变导致政策调整，但仍未出现一边倒的局面，另一方面“点阵图”显示美联储内部分歧同样较大。 国内经济：1、三季度国内经济增长动能放缓从7、8月份各项数据看，受出口增速放缓、反内卷推进、财政前置后支持力度有所下降、房地产市场进一步调整等一系列因素影响，国内经济增长动能有所放缓，预计三季度国内GDP增速在4.8%左右。2、政策稳增长力度有望增强三季度以来伴随经济增速再度放缓，国内逆周期政策力度再度增大，包括服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策、提前下达部分2026年新增地方政府债务限额、5000亿元新型政策性金融工具等相继落地，四季度若经济增长下行压力进一步增大，相关稳增长措施有望加速推出。 A股盈利企稳，结构改善从2025年半年报的业绩表现情况看，A股上市公司盈利呈现整体稳定同时结构改善的特征。预计本轮盈利下行周 期的增速低点在2024年已经出现，考虑到政策对稳增长支持力度增强、反内卷推进以及出口体现出的韧性，预计2025年全年盈利在低基数之下实现中个位数增长。 增量资金入场有望继续对A股形成支撑2024年四季度以来，得益于国内经济增长动能增强、资本市场改革红利释放、美元指数持续走弱等有利因素，A股投资者信心显著改善，增量资金持续流入并对沪深两市形成明显提振。展望四季度，以中长期资金、居民资金、国际资金为代表的增量资金流入的趋势仍有望延续，其将继续对A股形成支撑。 “十五五”规划将为资本市场提供新的指引10月份召开的四中全会将公布的“十五五”规划建议稿，是未来5年国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领。“十五五”规划将为A股市场提供新的指引，尤其有关产业发展的思路、经济结构调整方向、区域发展战略、财税等领域体制改革路线等，将会成为四季度市场重要的投资主线。 2025年四季度A股展望——1、三季度A股受增量资金入场驱动，市场估值明显修复三季度在长线资金入市、场内杠杆资金加仓、存款搬家、存量资金加大权益配置比例等因素的共同作用下，A股市场进一步上行，市场估值明显修复。2、四季度A股面临的宏观约束有所增大一方面从经济基本面的角度看，国内GDP增速面临进一步放缓的压力；另一方面A股整体业绩表现同样将带来一定制约。3、行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动综合来看，四季度A股市场上行节奏料将放缓，沪深指数或以横盘震荡整理为主。从更长的时间看，A股行情的持续性将取决于市场驱动因素是否能从流动性驱动顺利向盈利驱动切换。我们仍建议密切关注经济基本面发展趋势，其将是本轮牛市是否存在“第二阶段”即盈利驱动阶段的关键。 投资策略——三个角度把握市场机会投资策略上建议继续以把握结构性机会为主，具体建议关注以下主线。一是“十五五”规划相关投资机会。二是中长期资金入市背景下，A股核心资产价值重估的机会。具体包括高股息价值板块，各领域行业龙头等，重点推荐非银、有色、新 能源汽车等板块龙头个股机会。三是继续关注关注各类主题机会。重点继续推荐国防军工、科技（AI、人形机器人、自动驾驶）、大消费（创新药、新消费）、重组等。 风险提示1、国内稳增长政策力度低于预期，经济明显走弱；2、房地产市场调整压力进一步增大；3、美国关税政策冲击超预期。 目录 一、三季度市场回顾：科技引领，A股重心上移..........................5 二、海外：美联储重启降息但不确定性犹存.............................6 1、三季度国内经济增长动能放缓...................................................................................................92、政策稳增长力度有望增强.........................................................................................................11 七、2025年四季度A股展望——行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动...17 1、三季度A股受增量资金入场驱动，市场估值明显修复.........................................................172、四季度A股面临的宏观约束有所增大.....................................................................................183、行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动...................................................................................19 八、投资策略——三个角度把握市场机会..............................20 九、风险提示......................................................22 信息披露..........................................................23 一、三季度市场回顾：科技引领，A股重心上移 2025年三季度A股进一步走强，沪深指数在增量资金入场的推动下先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。截止9月30日收盘，沪指收于3882.78，单季+12.7%，深证成指收于13526.51，单季+29.3%，同期创业板指数、科创50指数分别+50.4%和+49.0%。伴随指数的持续上行，资金参与热情明显升温，两市成交金额维持在相对高位，三季度A股日均成交金额为2.11万亿，较二季度日均成交金额+68%。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 从行业表现情况看，三季度A股各板块指数除银行外其余均以上涨报收。其中TMT板块表现亮眼，成为带动指数上行的重要力量，电子、通信、传媒分别上涨47.6%、48.6%和20.3%，此外电力设备、有色金属同样涨幅居前，三季度板块指数涨幅分别为44.7%和41.8%，银行成为三季度唯一下跌的板块，跌幅为10.2%。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 二、海外：美联储重启降息但不确定性犹存 2025年9月18日，美联储9月议息会议决定将联邦基金利率的目标区间下调25BP至4.00%-4.25%，继2024年12月时隔9个月后再度开启降息。同时SEP显示，联邦基金利率在今年年底为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，即2025年仍有2次25BP的降息空间，2026年、2027年各1次降息空间。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 尽管在此之前，由于非农就业连续两个月爆冷、CPI表现温和、特朗普政府施压以及鲍威尔Jackson Hole“转鸽”等一系列因素影响，市场对美联储降息早有预期，但往后看，结合“点阵图”、美联储主席鲍威尔新闻发布会讲话等因素分析，四季度美联储降息路径仍存在一定不确定性。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 一方面鲍威尔讲话表示就业与通胀风险平衡发生转变导致政策调整，但仍未出现一边倒的局面。保障充分就业与稳定价格是美联储的双重使命，当前就业面临的下行风险增加，考虑到风险平衡的变化，美联储决定将政策利率下调0.25个百分点。往后看，对于美国经济，SEP中位数预测显示美国GDP今年将增长1.6%，明年为1.8%，略高于6月份的预测，即美国整体经济增长仍将保持稳定；劳动力市场方面，对过去三个月就业增长明显放缓，鲍威尔表示“这种放缓很大程度上可能源于劳动力供给增速下降，原因包括移民减少和劳动参与率降低”，同时SEP的中位数预测显示，今年年底失业率将达到4.5%， 此后逐步回落，失业率显著上升的风险依然有限。通胀方面，鲍威尔强调通胀水平已较2022年年中高点明显回落，但仍处于偏高区间，同时指出“较高的关税已经开始推高部分商品价格，但其对整体经济活动和通胀的影响仍需观察”，即对物价上行仍保持谨慎态度。综合来看，虽然美联储基于就业、通胀风险平衡的变化9月降息25BP,但两者间的天平并未明显倾斜，后期美联储政策路径仍将取决于最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 另一方面，“点阵图”显示年内还有2次降息，2026年1次降息，但美联储内部分歧同样较大。9月美联储19个投票委员中，9人预计年内再降息1次甚至更少，9人预计再降息2次，另有1个人预期再降息125bp，即年内再降一次还是两次基本势均力敌，年内降息次数仍存在一定的不确定性。 三、国内经济增长动能放缓，政策力度有望增强 1、三季度国内经济增长动能放缓 2025年上半年国内经济体现出较强的韧性，国家统计局发布的数据显示1-6月国内GDP同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，好于年初两会设定的“5%左右”的增长目标。但三季度从7、8月份各项数据看，受出口增速放缓、反内卷推进、财政前置后支持力度有所下降、房地产市场进一步调整等一系列因素影响，国内经济增长动能有所放缓，预计三季度国内GDP增速在4.8%左右。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 从各领域的表现情况看，出口方面，以美元计价2025年7、8月国内出口增长分别为7.1%和4.4%，合计为增长5.7%，增速较1-6月5.9%有所放缓，尤其8月4.4%的出口增速为年内以来次低。 工业生产方面，8月份全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月放缓0.5个百分点，1—8月份累计增长6.2%，较1-6月6.4% 放缓0.2个百分点。 社零方面，8月份全国社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月放缓0.3个百分点，继续创出年内以来新低。1—8月份，社会消费品零售总额增长4.6%，较1-6月的5.0%放缓0.4个百分点。 固定资产投资方面，1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比+0.5%，较上月放缓1.1个百分点，较1-6月的2.8%放缓2.3个百分点。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 数据来源：WIND，银泰证券研究所 2、政策稳增长力度有望增强 三季度GDP按4.8%估算，实现全年5.0%的增长目标对应四季度同比增速在4.6%左右，由于上年同期高基数，要实现这一目标仍需政策支持。 事实上，三季度以来伴随经济增速再度放缓，国内逆周期政策力度再度增大。财政政策方面，8月初财政部会同相关部门出台《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，从消费的需求端和供给端同时发力，大力提振消费、全方位扩大国内需求；同时9月12财政部部长蓝佛安在国新办发布会上的表示，财政部将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，以支持地方靠前使用化债额度。 数据来源：WIND，银泰证券研究 金融政策方面，4月中央政治局会议宣布设立的新型政策性金融工具，当前随着前期准备工作的完成，该金融工具有望官宣落地，预计初步规模为5000亿元，支持项目涵盖数字经济、人工智能、低空 经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型等八大领域。房地产市场方面，8月份以来北京、上海、深圳进一步优化房地产