合作落地有望增厚全年利润，关注707全球进展

股票投资评级 买入|首次覆盖 合作落地有望增厚全年利润，关注 707 全球进展 事件 公司发布 25 年中期业绩公告，25H1 公司收入 43.6 亿元，保持稳定，归母净利润 13.6 亿元，同比+24.6%。 投资要点 核心产品及子公司收入表现稳健。 2025H1 公司特比澳（重组人血小板生成素）销售收入 23.7 亿元，同比-4.2%；蔓迪系列产品收入 6.8 亿元，同比+24.0%;子公司三生国健（在售产品：益赛普、赛普汀和健尼哌）贡献收入 6.4 亿元，同比+7.6%，整体收入表现稳健。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（港元）30.94总股本/流通股本（亿股）24.32/24.32总市值/流通市值（亿港元）752/75252周内最高/最低价36.80/ 5.43资产负债率(%)25.51市盈率27.4第一大股东DecadeSunshineLimited 707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力 2025 年 5 月公司（及旗下沈阳三生、三生国健）与辉瑞签订关于707 的授权许可协议（中国以外的全球市场权益）。根据许可协议，集团将收到 12.5 亿美元的首付款，并可获得最高 48亿美元的潜在付款和双位数的分成。在 7 月公司与辉瑞达成了新的协议，将 707国内的开发和商业化权益纳入，交易对价高至 1.5 亿美金，同时双方达成1亿美金的股权合作。 707 有望成为全球肿瘤治疗重磅基石品种。707 具有独特四价结构，临床前数据展示 BIC 潜力：更强的 VEGF 和 PD-1 亲和力，体内抑制效果显著。NSCL 单药二期临床数据积极: 临床持续/可耐受的响应cORR 达到 64.7%。同时在鳞癌和非鳞癌患者，PD-L1 不同水平的患者中均带来相似的临床获益。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:徐智敏 研发进展：中国地区来看，707 于 2025 年 4月获国家药监局纳入突破性治疗品种，用于 1L 治疗 PD-L1 表达阳性的 NSCLC 患者，开展3 期临床研究。同时在国内 707 开展了联合化疗 1L 治疗晚期 NSCLC、结直肠癌和晚期妇科肿瘤等多项 2 期研究。海外临床进展来看，预计辉瑞将快速启动 NSCLC 和其他实体瘤的全球三期临床，同时探索707在其他肿瘤中单药与联合疗法的临床方案（包括和 ADC 的联用）。发布时间：2025-10-09 SAC 登记编号:S1340125080012Email: xuzhimin@cnpsec.com 投资建议 公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种，为研发创新输入动力。707 授权已落地，增厚公司利润的同时降低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司 2025-2027 年归母净利 润96.9/24.1/27.6亿 元 ， 同 比 +364%/-75%/+15%, 对 应PE为7/28/24，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048