9月行业信息回顾与总结：“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑

9月行业信息总结： “金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑 回顾9月产销旺季中各行业景气度的变动，整体上旺季氛围仍在，行业间表现分化。其中，上游资源品、中游新兴&高端设备制造业，旺季成色较浓。相较而言，上游原材料、下游消费板块旺季成色不足。具体来看：1）上游资源与原材料行业——①上游资源品：“反内卷”政策推进与供给约束下煤炭、工业金属旺季供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓。②上游原材料：钢铁、建材在传统投资链条景气度低位，旺季改善有限。2）中游制造环节——新兴制造业、高端装备制造业同时受益于国内产业转型升级以及海外制造业、投资活动的加速修复，旺季景气度扩张明显。3）下游消费板块——商品房成交弱复苏、大宗消费品零售额增速继续放缓、白酒旺季动销疲弱，旺季成色稍显不足。 9月旺季行业间的分化的逻辑：1）7月以来政策侧重方向的改变是当前旺季中上游资源品与下游消费板块景气度分化的重要解释。7月以来，政策更聚焦于供给侧的优化，对于需求端的直接刺激较少。即使是9月推出的扩大服务消费若干政策举措，从细则来看，似乎也更注重对服务消费供给品质的提升和品类的扩张。相较而言，对需求端直接刺激的“以旧换新”补贴下半年以来逐步迎来政策的收缩和调整。供给治理政策推进下，上游资源品率先受益，而消费板块受终端需求影响较深，景气度趋势回落。2）国内产业升级、经济转型以及海外制造业、投资活动的加速修复是当前新兴制造业与传统投资链条相关行业景气度分化的原因之一。当前国内仍处于产业升级的长期趋势中，以锂电、储能、AI为代表的新兴制造业的配套支持政策逐步落地，对相关制造业的内销存在支撑。除此以外，美国预防式降息后的经济“软着陆”意味着海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏对于我国相关制造业的拉动将进一步上升。相较而言，国内传统投资链条仍受制于地产与财政约束，在地产新项目增量有限、基建项目进度偏缓的影响下，以水泥、钢铁为代表的原材料行业旺季不旺。9月行业信息回顾： 1）能源与资源板块：煤炭超产核查推进，供需格局继续改善，价格边际上行；金属供给扰动增加，需求旺季回暖，价格整体上行。2）地产板块：9月商品房成交热度弱复苏，一线城市改善较多；地产投资仍处低位，建材需求维持疲弱。3）金融板块：A股交易热度再创新高，保险公司保费收入增速延续上行，社融数据略好于预期。4）中游制造板块：机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速进一步提升。5）消费板块：服务消费景气度略有回落，利好政策逐步落地；商品消费动能减弱，大宗消费品高基数下销售同比增速回落。6）TMT板块：国内外人工智能、人形机器人领域催化较多。7）新能源板块：储能需求旺盛，锂电池排产向好，固态电池量产有望提前；光伏内需偏弱，“反内卷”政策推进下，价格整体持稳。总结： 综观9月行业信息数据，经济总体平稳运行，结构上出口维持韧性、内需在“金九银十”旺季的带动下边际回暖，但各行业表现冷热不均。供给侧治理与产业升级先行见效，对应上游资源品与新兴制造业、高端装备制造业景气度先行占优；需求侧刺激与消费信心修复滞后使得传统原材料、消费板块“旺季不旺”。展望后续，若财政支出加速、更多稳地产&促消费的需求侧配套支持政策能够落地，则传统原材料、消费板块景气度有望回暖，行业间分化格局趋于收敛。反之，上游资源品阶段性占优的格局可能持续。与此同时，受益于国内产业升级、海外制造业修复的制造业方向有望维持较高景气。 风险提示 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 内容目录 9月行业信息总结：..............................................................................4“金九银十”旺季氛围下行业分化的特征与逻辑..................................................49月行业信息回顾：..............................................................................69月能源与资源板块基本面回顾................................................................69月地产板块基本面回顾......................................................................89月金融板块基本面回顾......................................................................99月中游制造板块基本面回顾.................................................................109月消费板块基本面回顾.....................................................................119月TMT板块基本面回顾.....................................................................149月新能源板块基本面回顾...................................................................14总结...........................................................................................16风险提示.......................................................................................16 图表目录 图表1：“反内卷”政策推进下，7-8月原煤产量同比增速维持负增长..................................4图表2：9月LME铜、铝价格（美元/吨）延续上行趋势...............................................4图表3：水泥发运率变化与地产、基建投资存在正相关...............................................5图表4：9月水泥出货量较8月淡季变化大不........................................................5图表5：9月螺纹钢表观需求量（万吨）较8月略有改善，但绝对值仍为近年来最低水平..................5图表6：9月线材表观需求量（万吨）较8月底略有回落，绝对值仍为近年来最低水平....................5图表7：9月房地产成交面积绝对值仍处近年来低位，9月旺季环比增速上行，同比个位数增长............6图表8：9月-12月家电零售额同比增速料将负增长..................................................6图表9：9月汽车销量预期环比增速较8月放缓，同比增速继续收窄....................................6图表10：9月COMEX黄金价格继续上行.............................................................7图表11：9月港口完成集装箱吞吐量同比增速较优...................................................7图表12：9月能源与资源板块高频数据跟踪.........................................................8图表13：9月水泥价格指数整体维持低位...........................................................8图表14：9月玻璃价格维持平稳...................................................................8图表15：热轧表观需求量（万吨）处于近年来较优水平..............................................9图表16：冷轧表观需求量（万吨）处于近年来较优水平..............................................9图表17：9月地产板块高频数据跟踪...............................................................9图表18：9月金融板块高频数据跟踪..............................................................10 图表19：8月挖掘机内外销同比增速维持双位数增长................................................10图表20：8月重卡销量同比增速继续走强..........................................................10图表21：9月中游制造板块高频数据跟踪..........................................................11图表22：9月国内、国际执行航班量同比弱稳......................................................12图表23：9月票房收入同增速继续走强............................................................12图表24：8月家电零售额同比增速继续收窄........................................................12图表25：9月消费板块高频数据跟踪..............................................................13图表26：9月TMT板块高频数据跟踪..............................................................14图表27：8月动力电池装车量维持较高增速........................................................15图表28：8月光伏装机量累计同比增速下行明显....................................................15图表29：9月新能源板块高频数据跟踪............................................................15 9月行业信息总结： “金九银十”旺季氛围下行业分化的特征与逻辑 回顾9月产销旺季中各行业景气度的变动，整体上旺季氛围仍在，行业间表现分化。其中，上游资源品、中游新兴&高端设备制造业，旺季成色较浓。相较而言，上游原材料、下游消费板块旺季成色不足。具体来看： 1）上游资源与原材料行业 上游资源品：“反内卷”政策推进与供给约束下煤炭、工业金属旺季供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓。具体来看，①煤炭：供给端自7月“反内卷”政策推进以来国内产量同比增速维持在负增长区间，7月-8月同比分别-2.4%、-1.5%。9月全国生产核查带来的超产矿井减量仍在继续，煤炭产量料将延续收缩趋势；需求端，尽管电煤需求步入淡季边际有所回落，但非电煤需求在化工、冶金等非电行业刚需补库持续