南华期货2025年度碳酸锂四季度展望：供需双增，关注供给端复产情况20251009

——供需双增，关注供给端复产情况 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年09月30日 第一章 观点概要 1.1 总结摘要 供应端呈现进口格局分化、国内产能贡献突出的特点。锂精矿进口整体规模同比基本持平，分国别分化明显，澳大利亚、加拿大进口量增长成为主要增量来源，非洲（津巴布韦、尼日利亚）及巴西进口量则有所收缩；碳酸锂进口量同比小幅提升，供应结构调整，传统供应国智利出口规模收缩，阿根廷凭借产能加速释放成为增长主力，叠加中国企业海外锂盐湖项目投产，进口供应结构进一步优化；国内锂矿产量同比大幅增长，后续江西锂云母供应有望逐步恢复，盐湖碳酸锂产量稳步提升，西藏矿业扎布耶盐湖项目、盐湖股份扩产项目落地推进，将成为未来国内盐湖提锂板块的核心增量支撑。 需求端下游全面高增，双引擎驱动特征明显。锂电池产量同比大幅提升，其中磷酸铁锂电池是主要增长贡献者，三元电池保持平稳增长；新能源汽车延续高增长势头，呈现“纯电引领、混动协同”格局，纯电车型增速显著更高，混动车型虽增速稍缓，但凭借在低线市场的竞争力及政策支持，市场份额保持稳固；储能市场招标规模稳步增长，景气度持续向好，政策引导、市场化驱动及技术迭代（成本下降、技术成熟）共同构成行业增长的核心推动力。 1.2 未来展望 预计2025年第四季度，国内锂资源将呈现多维度修复与增量态势，为碳酸锂市场平稳运行提供关键支撑。从国内资源端来看，前期江西锂矿因局部扰动导致的供应受限问题正逐步消解，供应规模有望恢复至常态化水平；与此同时，国内盐湖提锂板块正式进入产能实质性放量周期，标志性项目进度明确——西藏矿业扎布耶盐湖1.2万吨/年碳酸锂项目将于10月启动产能释放，行业龙头盐湖股份4万吨/年锂盐扩产项目也已于9月底进入投料试车阶段，两大项目的落地将进一步补充国内锂资源供给总量。进口方面，受前期锂精矿价格上行的传导效应影响，澳洲锂精矿的出口发运积极性显著提升，实际发运量呈现明确增长态势，有效缓解了国内锂矿石环节的供给压力。 综合供需两端来看，国内外的供给增量，可在一定程度上覆盖同期电芯端的需求增量，此前碳酸锂市场的紧平衡状态有望得到阶段性缓解。预计2025年第四季度碳酸锂价格将在68000-75000元/吨区间内震荡运行。需重点关注两大核心变量：一是国内盐湖提锂、锂云母等供给增量的实际释放节奏，二是下游电芯需求是否出现超预期变化，这两大因素将共同决定价格运行重心，整体来看，季度内价格大概率维持平稳态势。 1.3 策略建议 期货策略：碳酸锂价格将处于宽幅震荡阶段，关注阶段性逢高布空机会；期权策略：高波动率的前提下，卖出虚值看涨期权。 【风险提示】 宏观因素扰动；供给端扰动超预期；需求增长超预期 第二章 行情回顾 三季度初期，受宏观层面“反内卷”情绪升温带动，工业品市场整体情绪回暖，价格进入缓慢抬升通道，碳酸锂亦顺势跟随上涨。7月17日，江西省宜春市自然资源局发布《关于编制储量核实报告的通知》，涉及当地8家锂云母矿企业矿证问题，叠加青海部分盐湖企业因违规开采暂停生产的消息，市场对供给端收缩的担忧快速发酵，直接推动锂价进入快速拉升阶段，碳酸锂价格一度冲高至7.9万元/吨。此后，随着供给端担忧情绪逐步消退，市场回归理性，锂价缓慢回落至7万元附近区间整理。 8月，宁德枧下窝锂云母矿因采矿证到期停产的事件成为市场行情引爆点，碳酸锂期货价格接连出现涨停板，引发市场广泛关注。此轮行情核心源于市场对江西锂云母矿证问题的担忧情绪进一步升级，叠加前期供给扰动的传导，使得碳酸锂期货在周一一开盘涨停；但在第二个涨停板位置，价格随之回落。后续随着市场对供给端短期扰动的预期充分消化，情绪逐步平稳，锂价开启下行通道，最终回归至7.4万元/吨左右的合理运行区间。 9月，宁德子公司宜春时代召开复产工作会议，明确向内部办证小组下达“力争11月完成枧下窝锂云母矿复产”的任务目标，该消息直接改变市场对供给端的预期，从前期的“收缩担忧”转向“放量预期”。次日碳酸锂期货价格跳空低开，释放预期层面的利空压力；随后市场情绪趋于平稳，期货价格回归正常波动节奏，在7.1万-7.5万元/吨区间内维持震荡运行，直至三季度末。 第三章 核心关注要点 3.1 国外锂资源 【锂矿进口】 2025年1-8月，中国锂精矿进口总量折合LCE约48.15万吨，同比增加0.02万吨。分国别来看，2025年1-8月，澳大利亚和加拿大的进口量整体增加，其中澳大利亚锂精矿进口量折合LCE约30.55万吨，同比增加1万吨左右；加拿大锂精矿进口量折合LCE约1.89万吨，同比增加0.32万吨。而非洲地区的进口量减少，津巴布韦里精矿进口量折合LCE约8.63万吨，同比减少2.1万吨；尼日利亚锂精矿进口量折合LCE约3.36万吨，同比减少0.11万吨。巴西锂精矿进口量折合LCE约2.68万吨，同比减少0.05万吨。 【碳酸锂进口】 2025年1-8月，中国碳酸锂累计进口量达15.34万吨，较上年同期累计增加0.52万吨。从核心供应国来看，智利作为传统第一大来源国，1-8月对华累计出口碳酸锂10.26万吨，同比减少1.38万吨，出口规模收缩明显。阿根廷则成为进口增长的核心驱动力，1-8月对华碳酸锂出口量达4.25万吨，同比增加1.37万吨，这与阿根廷锂盐产能加速释放的趋势相契合，一些盐湖项目产能爬坡显著提升对华供应能力。值得注意的是，中国企业海外布局形成新增供应变量：紫金矿业旗下阿根廷3Q锂盐湖年产2万吨碳酸锂项目于9月12日正式投产，未来 有望进一步优化进口供应结构。此外，韩国作为补充供应来源，1-8月对华碳酸锂出口量达0.52万吨，同比增加0.38万吨。 【氢氧化锂进口】 2025年1-8月，中国氢氧化锂累计进口量达0.91万吨，较上年同期增加0.48万吨，同比增幅显著。 3.2 中国锂资源 【锂矿产量】 2025年1-8月，国内锂矿累计产量达18.50万吨碳酸锂当量，较上年同期增加4.81万吨，实现显著同比增长，这一表现与全年产能释放节奏基本适配。从整体供应格局看，随着后续江西锂矿的扰动逐渐消退，未来中国锂云母矿将有望恢复供给。 【盐湖产量】 2025年1-8月，中国盐湖碳酸锂累计产量达9.16万吨，较上年同期累计增加0.89万吨。从行业项目进展来看，西藏矿业扎布耶盐湖的绿色综合开发成为重要增量支撑——作为亚洲第一大、世界第三大锂矿盐湖，其具备“高锂贫镁、卤水接近碳酸锂饱和点”的独特禀赋，卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡马盐湖，资源品质位居全球前列。该项目设计年产电池级碳酸锂9600吨、工业级碳酸锂2400吨，年产能合计约1.2万吨。同时，行业龙头盐湖股份的扩产进程同步推进，其4万吨/年锂盐项目已于9月底进入投料试车阶段，投产后公司锂盐总产能将从4万吨跃升至8万吨，进一步巩固国内卤水提锂产能龙头地位。随着上述项目的落地与推进，预计未来盐湖将持续释放更多供给潜力。 3.3 终端电芯 2025年1-8月，中国锂电池总产量达1105.21GWh，较上年同期增加358.69GWh，累计同比增幅显著。从电池类型划分来看，同期磷酸铁锂电池表现突出，累计产量为813.78GWh，累计同比增加321.06GWh，贡献了主要增量；三元电池累计产量则为255.73GWh，累计同比增加33.6GWh，增速相对平缓。 【分应用领域】 从应用领域维度分析，2025年1-8月动力电池作为核心应用板块，累计产量达748.48GWh，累计同比增加239.81GWh，持续主导行业产量增长；今年的储能电芯需求增长强劲，累计产量302.4GWh，累计同比增加112.53GWh ， 成 为 重 要 增 长 极 ； 消 费 类 电 芯 市 场 则 保 持 稳 健 ， 累 计 产 量 54.33GWh ， 累 计 同 比 增 加6.35GWh，增量相对有限。 3.4 终端应用 【新能源汽车】 据中国汽车工业协会数据显示，2025年1-8月中国新能源汽车产业延续高增长态势，总产量达960.3万辆，较上年同期增加260万辆，累计同比增幅达37.12%，为全年产销目标达成奠定坚实基础。 从细分车型结构来看，市场呈现显著的“纯电引领、混动协同”特征：纯电类新能源汽车表现尤为亮眼，1-8月累计产量622万辆，同比增加202.2万辆，增幅高达48.12%。 混动类新能源汽车同步实现稳步增长，1-8月累计产量338.1万辆，同比增加58.5万辆，增幅20.92%。尽管增速低于纯电车型，但作为衔接燃油车与纯电车型的重要过渡品类，其在三四线城市及充电设施薄弱区域仍具备较强市场竞争力，且政策对纯电续航超80公里的混动车型保留补贴支持，进一步巩固了其市场份额。 【储能】 2025 年 1-8 月 ， 中 国 储 能 市 场 招 标 中 标 规 模 持 续 扩 张 ， 累 计 中 标 量 达 111.43GWh ， 较 上 年 同 期 增 加14.57GWh，累计同比增长15.04%。市场景气度稳步提升，延续向好发展态势。这一增长态势与"政策引导+市场化驱动+技术迭代"的行业核心逻辑深度契合——国内层面，136号文推动新能源全面入市后，山东、内蒙等多省落地容量补偿、容量电价政策，叠加峰谷价差持续拉大，显著提升了储能项目的收益确定性，即便5.31取消强制配储后仍实现"淡季不淡"的招标热度；技术端，锂电池成本较2014年累计下滑84%，叠加500Ah+大容量电芯等技术成熟应用，进一步强化了储能系统的经济性与实用性。 第四章 估值反馈及供需展望 【锂矿石】 碳酸锂价格波动的核心驱动因素之一，在于锂矿石的供需平衡关系，其测算需围绕国内锂辉石、锂云母等矿产资源，叠加进口锂精矿的供应规模，与国内现有锂矿产碳酸锂产线的实际产能进行动态匹配，所以在进行碳酸锂的估值测算之前，首先要进行锂矿供需的测算。 国内锂矿方面，前期江西锂云母因局部扰动导致的供应受限问题正逐步缓解，随着生产秩序恢复，锂云母供应量有望回归正常水平，为国内锂矿供给提供关键补充。进口端方面，受前期锂精矿价格上行驱动，澳洲锂精矿出口积极性显著提升，发运量呈现明显增长态势。综合来看，国内锂矿整体供给规模预计将得到阶段性补充；叠加国庆长假期间下游需求进入季节性真空期，港口提货节奏放缓，预计节后国内港口锂矿库存将显现小幅累库情景。 展望2025年第四季度，若海外锂矿主产区发运保持稳定，且国内锂云母产能持续释放，国内锂矿市场此前的紧平衡格局有望得到一定程度缓解。具体价格层面，以澳洲6%品位锂精矿为例，预计2025年第四季度其价格将大概率在750-850美元/吨区间内运行。 【碳酸锂】 碳酸锂的合理估值测算需以供需平衡为核心锚点，供给端需统筹国内所有碳酸锂产线的产量和进口量，需求端测算需覆盖新能源材料厂需求与传统工业需求，通过供需两侧的动态匹配构建估值逻辑。 从供需平衡表维度分析，2025年10月碳酸锂市场缺口存在进一步缓解的可能性，核心驱动来自供给端的增量集中释放，具体体现为两大板块的协同发力： 一方面，国内盐湖提锂产能进入实质性放量周期。西藏矿业扎布耶盐湖1.2万吨/年碳酸锂项目于9月完成功能考核后，10月将正式进入产能释放阶段；行业龙头盐湖股份4万吨/年锂盐扩产项目已于9月底启动投料试车，投产后其锂盐总产能将从4万吨跃升至8万吨，成为国内盐湖提锂产能增量的核心贡献者。双重增量叠加下，10月国内盐湖端碳酸锂产量有望实现显著提升，进一步充实供给端规模。 另一方面，锂矿市制碳酸锂产线的供给约束逐步缓解。前期江西锂矿供应扰动正逐步消退，锂云母原料供应有望恢复至正常水平，直接带动国内锂矿石产碳酸锂产线的产能回升，与盐湖提锂增量形成供给端“双轮驱动”。 需求端则延续强韧性特征，下游正极材料厂的需求支撑明确，行业开工率呈现明显提升态势，头部企业及部分二线厂商已进入满产运行状态，少数企业因设备技改、阶段性检修暂处产量爬坡阶段