海底捞海外上市平台，领跑中餐出海

海底捞海外上市平台，领跑中餐出海 2025年10月09日 增持（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼公司是海底捞海外上市平台：特海国际是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，2012年在新加坡开设第一家门店，领跑中餐出海。2024年实现营收7.8亿美元，yoy+13.4%，实现归母净利润2180万美元；2025H1实现归母净利润2835万美元，同比扭亏。2024年末在营门店122家，东南亚/东亚/北美/其他地区门店分别为73/19/20/10家。公司坚持海底捞品牌定位，直营稳步扩张，以东南亚为主要市场，逐步覆盖全球市场，2024年东南亚门店数占比59.8%。公司凭借“核心菜品”+“本地化产品”，满足海外市场多元化需求。 ◼中餐出海正当时：2024年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正，出海成为头部企业的第二增长曲线。海外火锅市场潜力巨大，预计规模达到300亿美元，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌产业化，同时本地消费者将助力品牌扩张。海外传统中式餐饮行业集中度低，规模不及西化中式餐饮品牌，火锅作为标准化程度较高的中式品类，有望复制西化中式餐饮品牌成功路径。而特海国际是最大的源自中国的中式餐饮品牌，在社媒工具的加持下，有望进一步渗透海外市场。 市场数据 收盘价(港元)14.28一年最低/最高价12.46/24.10市净率(倍)3.20港股流通市值(百万港元)9,286.27 ◼火锅第一品牌，海外逐渐破圈：1）海底捞是火锅第一品牌，具备品牌势能、成熟的国际化运营体系与供应链体系；2）门店模型不断优化，平均回报周期不断缩短，经测算2024年门店平均回报周期缩短至5.1年；3）本地化与流量化并行，品牌出圈明星引领效应带动同店爬升；4）具有完善的评估、晋升及薪酬体系，保证整体产品及服务品质。 基础数据 每股净资产(美元)0.57资产负债率(%)46.63总股本(百万股)650.30流通股本(百万股)650.30 ◼盈利预测与投资评级：特海国际作为海底捞的海外上市平台，正在不断完善全球化门店布局，加速中餐出海。预计未来2025-2027年海外门店数分别达到129/140/149家。我们预计2025-2027年公司归母净利润为4945/5636/7444万美元（按美元：人民币=7.13换算人民币为3.5/4.0/5.3亿元），3年复合增速为50.6%，对应当前2025-2027年PE分别为24/21/16X。基于可比公司2025-2027年平均PE为17/15/14倍，考虑到特海国际背靠海底捞强大中后台能力，中式餐饮出海市场潜力较大，首次覆盖予以“增持”评级。 相关研究 ◼风险提示：食品安全、原材料及其他成本费用上涨、门店模型优化不及预期等。 内容目录 1.公司概况：海底捞海外上市平台，领跑中餐出海..............................................................................4 1.1.发展历程：全球直营126店领跑中餐出海..................................................................................41.2.业务模式：坚持海底捞品牌定位，直营稳步扩张.....................................................................51.3.股权结构稳定，承袭海底捞核心管理经验及能力.....................................................................7 2.1.出海背景与动因：出海成为头部企业第二增长曲线.................................................................82.2.国际中式餐饮规模与集中度有望持续提升...............................................................................102.3.“中式”社媒支持中国品牌出海正当时...................................................................................11 3.核心竞争力：火锅第一品牌，海底捞海外逐渐破圈........................................................................13 3.1.海底捞是火锅第一品牌..............................................................................................................133.2.海底捞海外逐步破圈，翻台有望进一步提升...........................................................................153.3.高管持股+完整晋升激励体系保证海底捞品牌力稳定.............................................................16 5.盈利预测及投资建议............................................................................................................................19 5.1.盈利预测.......................................................................................................................................195.2.投资评级.......................................................................................................................................20 图表目录 图1：特海国际门店分布（截至2025年6月）....................................................................................4图2：海底捞餐厅的典型门店设计..........................................................................................................4图3：海底捞品牌出海发展历程...............................................................................................................5图4：2019-2025H1公司营业收入（单位：百万美元）.......................................................................5图5：净利润及净利率情况（单位：百万美元）..................................................................................5图6：特海国际餐厅收入区域分布（单位：亿美元）..........................................................................6图7：特海国际门店分布占比..................................................................................................................6图8：特海国际门店部分本土化菜品......................................................................................................6图9：美国餐厅万圣节活动及印尼餐厅春节活动..................................................................................6图10：分地区翻台率逐渐提升（单位：次/天）....................................................................................7图11：分地区单店日均收入逐步提升（单位：千美元）.....................................................................7图12：公司港股上市前（2022年）股权结构........................................................................................7图13：海底捞历年门店数及同店增长情况.............................................................................................9图14：2024年上市正餐品牌同店增速...................................................................................................9图15：餐饮企业出海所需资源...............................................................................................................12图16：连锁餐饮CR10逐年提升（单位：%）.......................................................................................13图17：海底捞获2025年Brand Finance评选最强餐厅品牌第一.....................................................14图18：海底捞在东南亚推出咖喱味锅底...............................................................................................15图19：海底捞在日本樱花季推出节日菜品...........................................................................................15图20：海底捞节日新品海报.....................................