贵金属策略日报：黄金突破4000大关，关注短期波动和美国政府停摆进展

⻩⾦突破4000美元关⼝，关注波动率和美国政府停摆进展 ⾦银的价格波动率⼩幅抬升，但绝对位置仍处于偏低⽔准，价格尚未出现4⽉的极端拥挤，短期上涨⾏情有望延续，我们分别上调⻩⾦和⽩银的⽬标位。后续重点关注两个⽅⾯，⼀是美国政府的停摆进展，以及停摆结束后⾮农和通胀数据的披露，这可能形成短期降息预期层⾯的扰动。⼆是价格波动率变化，若后续价格波动出现显著放⼤，会相应带来价格调整⻛险的放⼤。 宏观研究团队 朱善颖从业资格号F03138401投资咨询号Z0021426 重点资讯： 张皓云从业资格号F03114820投资咨询号Z0022427 1）美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，前值增加5.4万人。 2）美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，8月前值为48.7。新订单指数48.9，预期50，前值51.4。在8月短暂扩张后，新订单指数再次陷入收缩。就业指数45.3，预期44.3，前值43.8。物价支付指数61.9，预期62.7，8月前值63.7，支付价格指数已连续三个月下降。 3） 美国9月ISM非制造业PMI为50，预期51.7，前值52。新订单指数降至50.4，几乎抹去前月的全部涨幅。就业指数连续第四个月萎缩，萎缩速度有所放缓。支付价格指数小幅升至69.4，为三年来的最高水平之一。 4）日本前经济安全保障担当大臣高市早苗在4日举行的日本自民党总裁选举中胜出，由此成为自民党首位女总裁，并有望成为日本首位女首相。 价格逻辑： 十一假日期间贵金属价格延续上行，美元黄金正式突破4000关口，白银价格逼近50美元，贵金属成为市场最亮眼的板块。节日期间美国政府停摆，非农数据暂停披露，市场交易“没有消息则是好消息”，再叠加ADP就业人数和PMI数据的弱势，美联储降息预期再度小幅提升。此外，高市早苗当选自民党总裁，有望成为日本首位女总裁，其右翼主义的立场增加了亚太地区地缘冲突的风险，对黄金的配置意愿进一步形成提振。 我们提示四季度贵金属上行逻辑整体顺畅，美联储降息周期伊始，流动性宽松是短期驱动，而债务超发和逆全球化引起的美元信用收缩仍是黄金的长期牛市基石，白银同步受益。当前金银的价格波动率小幅抬升，但绝对位置仍处于偏低水准，价格尚未出现4月的极端拥挤，短期上涨行情有望延续，我们也分别上调黄金和白银的目标位。后续 重点关注两个方面，一是美国政府的停摆进展，以及停摆结束后非农和通胀数据的披露，这可能形成降息预期层面的扰动。二是价格波动率变化，若后续价格波动出现显著放大，会相应带来价格调整风险的放大。 展望：伦敦金现关注【4000，4200】美元/盎司，伦敦银现区间关注【48，55】美元/盎司。 风险提示：特朗普政策变化；美联储货币政策变化；地缘冲突变化。 中信期货商品指数 2025-09-30 综合指数 工业品指数2219.36-0.85% 商品指数2224.82-0.46% 商品20指数2499.78-0.42% 特⾊指数 PPI商品指数 1315.95 -0.30% 板块指数 近6月走势图 贵金属指数2025-09-30 3087.93+0.57% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com