新能源及有色金属月报：原料缺口使得需求边际下降影响减弱

市场要闻与重要数据 1.矿端方面，9月国内锡精矿市场整体呈现\"供应持续紧张、成本压力突出\"的运行格局。云南主产区面临原料供应短缺与库存偏低的双重压力，锡矿库存普遍低于30天安全线。尽管缅甸佤邦地区采矿证审批通过带来短期改善预期，但受雨季运输阻碍及复产进度缓慢影响，实际出矿量仍远低于正常水平，8月份对中国出口量仅约1200吨，1-7月累计进口量同比下滑32.32%，其中缅甸进口量锐减77.1%。供应压力直接传导至生产环节，云南40%品位锡精矿加工费持续在历史低位徘徊，部分冶炼企业因成本高企而接料意愿明显降低。江西地区废锡回收体系同时受阻，废料生成量同比减少30%以上，粗锡供应不足进一步制约精炼产能释放。尽管月末出现阶段性加工费上调，但云南大型冶炼企业的季节性检修仍压制整体开工水平。全月来看，原料刚性约束与需求疲软共同主导市场走势，锡精矿加工费呈现震荡偏弱态势。预计短期供应缺口难以实质性缓解，国内锡精矿市场仍将维持供需紧平衡状态。 2.国内冶炼方面，9月国内精炼锡市场整体延续\"供需双弱、低位运行\"格局。云南、江西主产区冶炼企业开工率全月在28.48%-30.13%区间低位徘徊，虽月末小幅回升至30.13%，但仍显著低于正常水平。供应端持续承压云南地区因缅甸佤邦锡矿复产进度迟缓，导致锡矿库存普遍低于30天安全线，40%品位锡精矿加工费维持低位，部分企业被迫进行检修。江西地区废锡回收体系严重受阻，废料生成量同比锐减30%以上，粗锡供应不足制约精炼产能释放。尽管8月进口锡精矿量达10267吨，且缅甸进口量有所回升，但难以弥补供应缺口。 3.锡锭进口方面，2025年8月中国锡锭进口量为1296.393吨，同比减少27.79%，2025年1-8月进口总量为14756.36吨，同比增长46.29%。2025年8月中国锡锭主要进口来源国为秘鲁和印尼。 4.加工端，锡焊料月内需求表现疲软且较往年下滑，焊料企业采购以刚需为主，下游企业主动备库意愿低迷，节后国内社会库存累增，加之供应产出增量，料下月锡价重新承压下行。 5.需求方面，需求端仅零星回暖，消费电子及家电行业订单整体量级不及往期，同时光伏抢装机也基本接近尾声，叠加锡价格在矿端受到制约的情况下相对易涨难跌，因此下游采购仍以刚需为主。在原料刚性约束与终端消费疲软的双重制约下，市场呈现\"供需双弱\"特征，现货价格维持震荡态势，波动主要受宏观情绪与基本面疲软的博弈影响。 6.库存方面，LME库存变动-225吨至1950吨，SHFE库存变动254吨至7671吨，国内社库变动862吨至9958吨。去年锡品种库存从高位逐步回落，这与矿段供应逐步趋紧有一定关系，目前锡品种库存处于过往几年的中间位置。 策略 单边：中性 目前需求端在光伏强装接近尾声，消费电子及家电行业订单整体量级不及往期的情况下难有靓丽表现，但同时在原料端缅甸复产情况不及预期，原料相对紧缺使得锡价格同样难有大幅下跌的可能。10月间操作暂时以区间内逢低买入或逢高卖出套保为主。 套利：暂缓期权：暂缓 风险 库存去化无法延续 图表 图1：中国锡精矿产量丨单位：吨、%..................................................................................................................................4图2：中国锡精矿进口量丨单位：吨、%................................................................................................................................4图3：中国进口自缅甸锡精矿数量丨单位：吨........................................................................................................................4图4：国内锡精矿加工费丨单位：元/吨...................................................................................................................................4图5：国内锡炼厂开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图6：精炼锡产量丨单位：吨....................................................................................................................................................5图7：锡锭进口量丨单位：吨、%............................................................................................................................................5图8：精炼锡进出口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图9：锡焊料开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图10：国内镀锡板产量丨单位：吨..........................................................................................................................................5图11：国内传统汽车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图12：国内新能源车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图13：中国新能源车出口量丨单位：万辆、%......................................................................................................................6图14：国内主要家电产量（月度）丨单位：万台..................................................................................................................6图15：国内主要家电出口量（月度）丨单位：万台..............................................................................................................6图16：国内集成电路产量丨单位：亿块..................................................................................................................................6图17：国内社库丨单位：吨......................................................................................................................................................7图18：LME库存丨单位：吨...................................................................................................................................................7图19：SHFE库存丨单位：吨..................................................................................................................................................7图20：国内企业库存丨单位：吨..............................................................................................................................................7表1：锡品种基差变动描述........................................................................................................................................................4 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【