石油沥青月报：终端需求改善乏力，沥青基本面相对疲软

核心观点 市场分析 沥青期货市场表现：9月份原油价格方向不明朗，成本端驱动有限，而沥青基本面表现较为疲软，BU盘面呈现弱势震荡走势。BU主力合约月度跌幅录得1.86%。 成本端：9月份原油价格呈现区间震荡走势，没有明朗方向，整体波动幅度不大，期间的反弹主要由地缘政治推动，聚焦在俄罗斯能源基础设施的遇袭情况。但从基本面上看，随着下游成品油消费旺季结束，原油需求也迎来强弱转换。全球浮仓数量已经开始明显增加，随着到货数据下降，中国坚挺的原油进口需求已经开始证伪，油市来自基本面的下行压力已经开始显现。 供应方面：在油价走势偏弱、稀释沥青贴水回落、部分炼厂消费税抵扣比例上调后，沥青炼厂装置利润有边际改善的迹象，尤其对于那些配额相对充足的炼厂而言，当前盈利空间尚可，从而促进装置开工率与产量提升。参考百川资讯数据，截至9月底，国内炼厂理论综合盈利319元/吨，环比8月底增加2元/吨。与此同时，加工稀释沥青原料的炼厂利润在-598元/吨，环比8月底上涨7元/吨。可以看到炼厂之间的分化仍然十分显著，即便近期油价与稀释沥青贴水下跌，整体利润修复，但对于缺少原油配额的炼厂而言依然不具备盈利空间，生产沥青的动力缺失，这将抑制国内沥青整体产量的增长空间。此外，焦化装置利润相对尚可，部分炼厂倾向于转产焦化料。整体来看，参考隆众资讯数据，国内重交沥青装置开工率9月底升至40.1%左右，环比8月底增加10.8%。往前看，沥青供应增长已经兑现，在目前的利润与政策环境下缺乏进一步提升的动力。参考隆众资讯口径，10月份国内沥青总排产量预计在268.2万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.1%，同比增加35.0万吨，增幅15.0%；参考百川口径，10月国内炼厂沥青排产计划总量在273.1万吨左右，环比增加3.33%，同比上涨21.51%。 需求方面：9月份国内沥青终端需求整体延续弱势，受到频繁降雨天气与终端项目资金不足的限制，增长幅度有限，南方需求表现要弱于北方地区。往前看，进入10月份，随着降雨天气减少，沥青终端需求有望边际改善，在冬季临近前赶工需求将集中释放。然而，除重点项目外资金不足的矛盾并未得到有效缓解，需求增长动力不足。另外原油端不确定性偏高，市场情绪较为谨慎，投机性需求同样乏力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至9月底国内54家沥青样本厂库库存录得69.6万吨，环比一个月前下降2万吨；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计153.2万吨，环比一个月前减少21.7万吨。整体来看，9月份整体库存去化幅度尚可，整体水平仍处于低位，但局部存在一定压力。 整体观点：原油价格短期方向不明朗，可能会受到地缘与宏观情绪影响，从而对下游能化品价格存在扰动。中期来看，油市仍面临供过于求压力，且稀释沥青贴水出现下滑迹象，因此沥青成本端中期预期偏空。就沥青自身基本面而言，整体供需两弱格局延续，但近期供应增量更为显著，市场氛围边际上有所转弱。具体来看，近期沥青炼厂开工率与产量明显提升，山东地区装置负荷已升至相对高位。需求方面，受制于资金与天气因素，改善幅度有限，旺季特征不明显，南方地区表现弱于北方。此外，投机需求同样偏谨慎。整体来看，目前沥青基本面相对较弱，虽然库存仍处于低位，但局部压力已经显现，盘面上行动力不足。 策略 单边：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：逢高空BU2511-2512价差（逢高反套）期现：无期权：无 风险 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市