宏观月报：继续等待10月变点

策略摘要 9月的宏观在市场的预期中继续缓步前行。全球宏观围绕着可预期的美联储“鹰派降息”展开，美国“如降”的货币政策特征显示出路径的短期不顺畅。中国宏观围绕着十月大会重要节点展开，货币政策等宏观政策均维持着待机状态，显示出全球政策博弈的特征较为明显。 展望10月，美国新财年财政扩张的时间已经开启，但是落地的序幕等待着政府“停摆”的闹剧结束，美联储“如降”的货币政策将伴随着这一转变而进入到实质性降息阶段，在此之前需要关注的全球美元流动性收紧的压力。对于国内，在美元流动性收紧的状态下，我们关注的是“以我为主”政策的展开方式，预计大会之前以等待为主。 核心观点 市场分析 宏观周期：周期将起，确认深蹲。对于全球经济的主要负债方而言，美国财政的进入扩张意味着经济总量进入到扩张周期，这是相对确定性的。进入到十月份，财政停摆事件确认了短期周期进入到下行深蹲的风险在加大，继续关注风险情境下美元指数的向上方向，特别的若美元流动性收紧的外溢风险加大，需要关注黄金同涨的压力。 价格周期：周期将起，等待变化。美联储转变的“如降”政策空间需要通胀的显著改善，受限于供给侧的压力，条件的达成需关注需求侧的减量。在美国财政“不扩张”形成的低预期之下，是非美财政扩张形成的“利率压力”还是价格向美国消费侧更先传导；尽管美国数据因政府停摆而短期有压，但是我们更关注法国等的压力突变风险。 政策周期：周期将起，政策临近。从美国角度，宏观政策处在方向确定但是时间不确定性的状态之下；从中国角度，宏观政策处在时间确定但力度不确定性的状态之下；从全球角度，政策不确定性的接触仍有待全球政策协调。 策略 战略上，宏观策略维持右侧积极，短期调整或为中期资产的配置提供空间。一方面，中美两大经济体均释放了较为明确的财政扩张信号，驱动宏观配置转向积极；另一方面，政策释放的节奏依然存在不确定性，带来短期扰动。 战术上，10月维持风险配置至低配，维持波动率对冲头寸持有。收益率曲线扁平（+1×T2512-2×TS2512）。 风险 美联储意外加息，地缘风险意外上升 目录 一、经济状态：贸易驱动景气......................................................................................................................3二、价格因素：关注日本加息......................................................................................................................4三、政策条件：等待短期压力......................................................................................................................4 图表 图1：全球制造业景气度热力图丨单位：STD.....................................................................................................................3图2：华泰宏观热力值丨单位：STD.........................................................................................................................................3图3：华泰宏观热力值及变动丨单位：STD.............................................................................................................................3图4：全球CPI热力图丨单位：STD..........................................................................................................................................4图5：美国通胀结构|单位：%YoY....................................................................................................................................4图6：中国通胀和货币环境丨单位：%YoY.............................................................................................................................4图7：加减息概率........................................................................................................................................................................5图8：中国财政扩张（净融资）仍待扩张丨单位：亿元........................................................................................................5 一、经济状态：贸易驱动景气 华泰宏观热力跟踪显示压力短期有所缓和。截止最新数据显示，在关税缓和形成的国际贸易活动改善带动下，生产活动短期的继续修复带动宏观景气度改善，但主要经济体内部消费需求仍处在“水位以下”，关注此种供大于求的状态对于未来库存压力的累积性影响。 资料来源：华泰期货研究院 二、价格因素：关注日本加息 价格短期有所企稳。9月通胀热力值为-0.64，环比持平于8月，价格短期继续表现出不再进一步下行的状态。美国8月的通胀数字表现出一定韧性，但是美联储在9月降息之后，提升了对于通胀不确定性的对冲性表述。全球角度来看，我们认为日本的通胀韧性值得关注，随着新一任首相的就职，或提升货币政策进一步紧缩的风险，对于亚洲的货币流动性也将逐渐增强。 资料来源：同花顺 三、政策条件：等待短期压力 向外来看，关注美国政府停摆事件短期压力和压力外溢。一方面，7月初美国“大美丽法案”的通过意味着美国财政预期从此前的收缩转向了扩张，不确定性仅在于支出落地的节奏对于美债供给的影响。另一方面，9月美联储试探性25BP开启了降息过程，随着10月开始实施对美国大型银行的加杠杆政策，在美元流动性相对约束的情况下，对于美元在岸流动性提供了相对宽松的空间。 向内来看，关注10月相关财政货币政策的安排落地可能。9月公布的三季度货币政策例会新闻稿显示，货币政策继续保持宽松的态势中，对于增量政策保持等待状态，数据显示央行9月仍维持继续增加黄金储备的政策操作。综合外部政策切换提供的市场不确定性短期增加的风险，我们认为10月宜继续等待市场的波动上升的到来。 资料来源：同花顺华泰期货研究院 资料来源：同花顺华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房