策略摘要
9月宏观在市场预期中缓步前行。全球宏观围绕美联储“鹰派降息”展开，美国货币政策路径短期不顺畅；中国宏观围绕十月大会节点，货币政策等宏观政策维持待机状态，显示全球政策博弈特征。
展望10月，美国新财年财政扩张开启，但政府“停摆”风险存在，美联储“如降”政策将进入实质性降息阶段，此前需关注全球美元流动性收紧压力。国内在美元流动性收紧状态下，预计大会前以等待为主。
核心观点
市场分析
- 宏观周期：周期将起，确认深蹲。美国财政扩张意味着经济总量进入扩张周期，但政府停摆加大短期下行深蹲风险。关注美元指数上行及流动性收紧外溢风险对黄金的压力。
- 价格周期：周期将起，等待变化。美联储降息需通胀显著改善，受限于供给侧压力，需关注需求侧减量。关注非美财政扩张形成的“利率压力”或价格向美国消费侧传导，以及法国等压力突变风险。
- 政策周期：周期将起，政策临近。美国宏观政策方向确定但时间不确定；中国政策时间确定但力度不确定；全球政策不确定性仍待协调。
策略
- 战略上：宏观策略维持右侧积极，短期调整或为中期资产配置提供空间。中美财政扩张驱动配置转向积极，但政策节奏不确定性带来短期扰动。
- 战术上：10月维持风险配置至低配，维持波动率对冲头寸，收益率曲线扁平（+1×T2512-2×TS2512）。
风险
一、经济状态：贸易驱动景气
华泰宏观热力跟踪显示压力短期缓和。关税缓和带动国际贸易活动改善，生产活动修复带动宏观景气度改善，但主要经济体消费需求仍弱，关注供大于求对未来库存压力的累积影响。
二、价格因素：关注日本加息
价格短期企稳。9月通胀热力值为-0.64，环比持平。美国8月通胀韧性显现，美联储提升通胀不确定性对冲表述。全球视角下，日本通胀韧性值得关注，新一任首相就职或提升货币政策紧缩风险，对亚洲货币流动性影响增强。
三、政策条件：等待短期压力
- 向外：关注美国政府停摆事件短期压力及外溢。美国财政预期从收缩转向扩张，不确定性在于支出落地节奏对美债供给影响。9月美联储开启降息，10月加杠杆政策实施，美元流动性相对约束下，在岸流动性相对宽松。
- 向内：关注10月相关财政货币政策安排落地。9月货币政策例会显示宽松态势，央行继续增加黄金储备。综合外部政策切换带来的市场不确定性，10月宜继续等待市场波动上升。
图表来源
研究员与免责声明
- 分析研究员：徐闻宇
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