有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/10/09 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单premium 伦铜 C-3M LME库存 LME注销仓单 2025/09/24 40 1273 105814 27419 -693.47 68.15 57.0 59.0 -31.37 144775 11775 2025/09/25 40 2382 105814 27662 -745.90 -123.95 53.0 58.0 -31.55 144425 11400 2025/09/26 -5 2337 98779 26557 -652.74 127.20 53.0 58.0 -38.91 144400 10325 2025/09/29 -15 2077 98779 25603 -898.28 192.48 53.0 57.0 -29.22 143900 9875 2025/09/30 20 2562 98779 26823 -295.06 8.95 50.0 54.0 -42.98 143400 9675 变化 35 485 0 1220 603.22 -183.53 -3.0 -3.0 -13.76 -500 -200 周度观点 Freeport印尼子公司PTFI的泥石流事故使Grasberg的复产节奏大幅推迟，公司对2026年的铜指引下调约35%（折合减产约27万吨铜，黄金约104万盎司）。Grasberg的超预期减产将改变未来12–15个月全球铜供应格局，今年调整后的铜矿供给已无明显增量，明年在巴拿马矿山为未复产情况下矿端供给亦将无增量，矿端矛盾进一步激化。市场层面，基金多头仓位逐步增加，但宏观及大宗CTA资金注意力仍集中在贵金属，金铜比价已居于较低历史分位数，在铜基本面逐步显现结构性缺口的背景下，市场情绪与资金配置将迎来拐点，铜的配置热度有望提振，叠加需求端的稳定增量以及中国废铜供给扰动，依旧看好铜中期配置价值。宏观层面看，铜现阶段受益于全球财政+货币双宽驱动，后续降息空间仍然打开。绝对价格方面，7.9-7.95ww以下可考虑布局中期多单，或可考虑卖7.8w以下看跌期权。 铝： 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 上海铝锭价格 20680 20770 20770 20690 20720 30 铝保税premium 100 100 100 100 100 0 长江铝锭价格 20675 20765 20765 20685 20715 30 沪铝现货与主力 -15 -10 -5 -25 20 45 广东铝锭价格 20620 20710 20690 20610 20650 40 现货进口盈利 -1467.29 -1466.82 -1511.91 -1632.20 -1618.40 13.80 国内氧化铝价格 3008 3001 2991 2982 2975 -7 三月进口盈利 -1317.31 -1336.28 -1397.26 -1473.54 -1498.05 -24.51 进口氧化铝价格 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M -5.44 -2.10 -4.70 -5.02 -1.62 3.40 沪铝社会库存 -56.40 - - - - 铝LME库存 517150 515925 517700 515600 513425 -2175 铝交易所库存 127734 127734 124626 124626 124626 0 铝LME注销仓单 109775 108075 104925 102825 100750 -2075 供给小幅增加，1-8月铝锭进口提供增量。下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑后留意是否企稳。库存端，9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 现货升贴水 -50 -50 -60 -40 -40 0 沪锌现货进口盈利 -3318.32 -3597.09 -3338.99 -3590.26 -3533.69 56.57 上海锌锭价格 21820 21870 21950 21630 21830 200 沪锌期货进口盈利 -2606.04 -2807.34 -2788.03 -2842.83 -2872.51 -29.68 天津锌锭价格 21830 21890 21990 21650 21850 200 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21830 21890 21990 21660 21860 200 LMEC-3M 60 54 40 44 56 12 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 44400 43800 42775 41950 40950 -1000 沪锌交易所库存 99315 99315 100544 100544 100544 0 LME锌注销仓单 13675 13075 12150 11325 10325 -1000 本周锌价震荡。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，难见增长但往下亦有一定韧性;海 外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局可能进一步分化，目前离出口窗口接近打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜。策略方面，短期单边偏弱震荡，建议观望;内外方面，内外正套可部分止盈。 镍： 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 57.0 57.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 120450 122300 120550 119800 120150 金川升贴水 2350 2300 2350 2300 2350 俄镍升贴水 300 325 325 325 325 变化 0.0 - 350 50 0 日期 2025/09/24 现货进口收益 -2324.28 期货进口收益 -3001.21 保税库premium85 LMEC-3M -179 LME库存 230586 LME注销仓单 7734 2025/09/25 -1869.81 -2683.00 85 -179 230586 7734 2025/09/26 -1757.47 -2561.59 85 -187 230124 6978 2025/09/29 -2033.70 -2773.88 85 -188 231312 6780 2025/09/30 -1199.86 -2556.39 85 -183 231312 6780 变化 833.84 0.00 0 5 0 0 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 不锈钢： 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 304冷卷 13800 13800 13700 13700 13700 0 304热卷 12725 12725 12725 12700 12700 0 201冷卷 8050 8050 8100 8100 8100 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9380 9380 9380 9350 9350 0 供应层面看，钢厂预计小幅复产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨。库存方面，锡佛两地去库，仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 日期 2025/09/24 2025/09/25 2025/09/26 2025/09/29 2025/09/30 变化 现货升贴水 -115 -120 -130 -140 -145 -5 现货进口收益 -377.93 -434.90 -437.61 -400.78 -406.67 -5.89 上海河南价差 -25 -25 -25 -25 -25 0 期货进口收益 -440.38 -458.34 -454.47 -564.93 -446.51 118.42 上海广东价差 0 -25 -25 -25 -25 0 保税库premium 115 115 115 115 115 0 1#再生铅价差 75 75 75 25 25 0 LMEC-3M -40 -37 -42 -45 -42 3 社会库存 -4 -4 - - LME库存 219725 219550 219425 218825 220325 1500 上期所库存 57332 57332 49209 49209 49209 0 LME注销仓单 18125 22275 22150 21550 21550 0 本周铅价受宏观影响上涨。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货;4-8月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行。需求侧，电池成品库存高，国庆备货，本周电池开工率增加，需求小幅转旺。精废价差-75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减0.2万吨。9月市场有旺季预期，订单总体有好转，本国庆备货致下游存提库需求，接仓单累计近2万吨级别。8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平。价格反弹改善再生出货，下游集中采购备货下河南地区供应紧张精废价差-75，铅锭现货贴水10。需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证。预计下周铅价维持震荡走弱，预计16800-17000区间。 锡： 2025/09/24 -16825.25 -20413.52 51042 LMEC-3M-105 2695 355 2025/09/25 -15850.83 -21537.40 53950 -50 2740 385 2025/09/26 -16394.28 -21070.74 56142 -50 2775 430 2025/09/29 -27205.67 -11490.07 52516 25 2670 450 2025/09/30 -19667.76 -18765.89 56711 45 2750 450 变化 7537.91 -7275.82 4195 20 80 0 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价宽幅震荡。供应端，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天。海外，佤邦8月进口仍较少，但9