赛轮轮胎：业绩短期承压，龙头成长性依旧

核心观点

赛轮轮胎二季度业绩受关税影响承压，但公司产销稳定提升，现金流质量良好，并通过海外基地布局和产品升级等方式应对风险。

关键数据

• 2025年H1业绩：营业收入175.87亿元（同比+16.05%），归母净利润18.31亿元（同比-14.90%），扣非归母净利润18.25亿元（同比-11.06%）。
• 2025年Q2业绩：营业收入91.75亿元（同比+16.76%，环比+9.08%），归母净利润7.92亿元（同比-29.11%，环比-23.70%），扣非归母净利润8.18亿元（同比-21.16%，环比-18.84%）。
• 产销情况：Q2轮胎产量/销量分别为2072/1977万条（同比+14%/+10%），平均价格同比+5.85%，环比+6.77%。
• 现金流：H1经营活动现金流量净额8.8亿元（同比增长179%）。
• 资产减值：H1资产减值损失1.54亿元（主要为存货跌价）。
• 销售费用：H1销售费用同比增长22.2%（包括海外工厂运营、关税、渠道铺设等）。

海外布局

• 公司在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年产能975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎，是目前海外布局产能最大的中国轮胎企业。

产品与渠道

• 非公路轮胎：建设专业化生产线，成功配套卡特彼勒等知名企业，提升产品附加价值。
• 品牌与渠道：与小米汽车合作开发赛道轮胎，推出液体黄金系列创新产品，探索厂商融合销售新模式。

投资建议

• 调整盈利预测：2025-2027年营业收入分别为361.61亿元、399.39亿元和416.79亿元；归母净利润分别为41.39亿元、48.55亿元和56.69亿元，对应EPS分别为1.26元、1.48元和1.72元，PE分别为11.40倍、9.72倍和8.32倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 新项目建设进度不及预期风险；原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险；宏观政策变动风险。