赛轮轮胎：业绩短期承压，龙头成长性依旧

赛轮轮胎：业绩短期承压，龙头成长性依旧 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年08月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 关税影响下，二季度业绩承压。2025年H1，公司实现营业收入175.87亿元，同比+16.05%；实现归属于上市公司股东净利润18.31亿元，同比-14.90%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.25亿元，同比-11.06%。2025年Q2单季度，公司实现营业收入91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比-29.11%，环比-23.70%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比-21.16%，环比-18.84%。 产销稳定提升，现金流质量良好。公司2025年Q2单季度实现轮胎产量/销量分别为2072/1977万条，同比+14%/+10%。轮胎产品平均价格同比+5.85%，环比+6.77%。财务数据方面，上半年经营活动现金流量净额8.8亿，同比增长179%，优质的现金流提供坚实的分红及新工厂投资基础。资产减值损失1.54亿元，预计主要为原材料价格下降带来的存货跌价损失；上半年销售费用同比增长22.2%，预计包括海外新工厂投放带来的运营费用、关税影响、渠道铺设等。公司通过提高平均产品价格、布局海外基地等多种方法平滑关税带来的影响。 基本数据 广泛布局海外基地，降低贸易摩擦风险。公司是中国首家在海外建厂且最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。公司通过全球化产能布局，实现战略升级与效益提升。 相关研究 《业绩保持稳定，看好长期价值》2025.05.05 发力非公路轮胎，提升产品附加价值。公司在青岛、潍坊、越南建设了专业化的非公路轮胎生产线，印尼工厂首条非公路轮胎也已下线。报告期内，公司在非公路轮胎市场实现了多项突破，并成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、小松、沃尔沃、爱等国内外知名企业。非公路轮胎领域技术门槛相对较高，且客户粘性更强、价格敏感度相对较低，公司逐步在该领域积累优势。 加码品牌升维攻坚，深化渠道下沉变革。报告期内，公司与小米汽车合作开发的适用于SU7 Ultra的赛道高性能轮胎PT01上架“小米有品”商城；全面提升“液体黄金”产品布局，推出液体黄金轮胎时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、液体黄金缺气保用胎等创新产品。此外，公司在部分区域成立了全资或合资销售公司，积极探索厂商融合、产销融合的销售新模式，以此应对快速变化的市场形势，增强企业竞争力。 【投资建议】 考虑到上半年关税对盈利的影响，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入分别为361.61亿元、399.39亿元和416.79亿元；归母净利润分别为41.39亿元、48.55亿元和56.69亿元，对应EPS分别为1.26元、1.48元和1.72元，对应PE分别为11.40倍、9.72倍和8.32倍（以2025年8月26日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 新项目建设进度不及预期风险；原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险；宏观政策变动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。