国庆回顾：国内消费平稳，金价再破新高

2025年10月7日 ⚫国 内 宏 观 ：出 行 热 度 尚 佳 ，地 产 销 售 仍 弱。假 期 文 旅 及 消 费 市 场 表 现 不 俗 ：今 年 国 庆 、中 秋 双 节 同 庆 ，全 国 出 行 数 据 再 创 新 高 ，交 通 运 输 部 数 据 显 示 ，假 期 前6日 全 国 跨 区 域 人 员 流 动 量 累 计 约18.4亿 人 次 ， 同 比 增 长5.5%。公 路 出 行 仍 占 主 导 ， 自 驾 出 行 占 总 出 行 人 数 的 八 成 左 右 ， 远 程 出 行 需 求 旺盛 。今 年 多 地 客 流 均 保 持 高 位 活 跃 ，“ 热 点 更 热 、冷 点 不 冷 ”，更 多 城 市 共享 到 了 旅 游 复 苏 红 利 。受 免 签 政 策 、航 班 恢 复 等 利 好 影 响 ，中 外 旅 客 跨 境 游需 求 旺 盛 ，国 际 航 班 执 行 数 增 速 大 幅 超 过 国 内 航 班 ，出 境 游 热 情 更 为 高 涨 。假 日 经 济 的 繁 荣 不 仅 体 现 在 文 旅 领 域 ，餐 饮 零 售 等 消 费 市 场 同 样 表 现 不 俗 ，消 费 市 场 呈 现 繁 荣 活 跃 的 良 好 态 势 。楼 市 成 交 低 迷 ，一 线 城 市 放 松 限 购 效 果明 显 ， 二 三 线 城 市 依 旧 疲 软。十 一 假 期 前6天 三 十 个 大 中 城 市 商 品 房 总 成交 面 积33.49万 平 方 米 ，较 去 年 下 降15%。分 层 级 来 看 ，其 中一 线 城 市 成交 量 提 升12.3%至13.51万 平 米 ，二 三 线 城 市 分 别 下 降30%和22%至12.5和7.48万 平 米。分 城 市 来 看 ， 北 京 楼 市 升 温 最 为 明 显 ， 截 止10月6日 ，北 京 新 房 销 量 同 比 上 升65.08%至3.9万 平 米 ；深 圳 新 房 销 量 涨29%。不 过上 海 商 品 房 成 交 反 而 转 负 ，今 年 黄 金 周 同 比 下 行13.86%。北 京 、深 圳 政 策刺 激 效 果 显 著 ， 两 城 市 分 别 在9月 初 和9月 底 推 出 新 一 轮 楼 市 提 振 措 施 ，政策 给 市 场 带 来 明 显 的 提 振 作 用 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 ⚫海 外 宏 观 ：高 市 早 苗 上 台 ，美 国 政 府 停 摆 。高 市 早 苗 上 台 ，保 守 主 义 回 归 。10月4日 ， 高 市 早 苗 当 选 日 本 自 民 党 总 裁 ， 预 计 将 成 为 日 本 首 位 女 首 相。高 市当 选 意 味 着 岸 田 文 雄 时 代 以 来 的 温 和 中 立 宣 告 结 束，保 守 主 义 回 归。高市 早 苗 在 政 治 经 济 立 场 上 一 直 是 前 首 相 安 倍 晋 三 路 线 的 继 承 者， 其 政 策 面临 诸 多 挑 战 。政 治 层 面 ，对 自 公 执 政联 盟的 维 系 和 对中 美 韩 关 系的 处 理 使 得高 市 的 一 些 主 张 需 要 做 出 让 步 。经 济 层 面 ，积 极 的 财 政 货 币 政 策虽 短 期 提 振增 长 ，但 财 政 扩 张 可 能 引 发 通 胀 与 债 务 压 力 ，影 响 政 策 可 持 续 性。高 市 对 加息 的 反 对 态 度 也 使 得 日 央 行 年 内 加 息 的 概 率 趋 弱 。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 研究助理：薄一程、吴佳文 美 国 政 府 意 外 停 摆 ，财 政 不 确 定 性 上 升 。当 地 时 间10月1日 ，美 国 联 邦 政府 因 临 时 拨 款 法 案 未 获 通 过 而 正 式 停 摆 ， 约80万 名 联 邦 雇 员 被 迫 无 薪 休假 ，部 分 机 构 进 入 最 低 限 度 运 作 状 态 。民 主 党 主 张 维 持 医 保 补 贴 与 社 会 项 目支 出 ，共 和 党 则 要 求 削 减 非 国 防 预 算 并 增 加 边 境 安 全 拨 款 。参 议 院 两 度 否 决双 方 版 本 的 临 时 法 案 ，短 期 内 达 成 妥 协 的 可 能 性 有 限 。标 普全 球 认 为 ，本 轮停 摆 对 经 济 的 直 接 影 响 有 限 ，但 随 着 财 政 支 出 暂 时 缩 减 及 市 场 情 绪 转 弱 ，宏观 不 确 定 性 正 在 上 升 。由 于 财政 停 摆 导 致 劳 工 统 计 局 暂 停 数 据 发 布 ，9月 非农 就 业 及 部 分 通 胀 数 据 将 推 迟 公 布 ，美 联 储 内 部 对 于 后 续 利 率 路 径 的 分 歧进 一 步 扩 大 。副 主 席 杰 斐 逊 表 示 ，通 胀 水 平 仍 高 于 目 标 ，应 谨 慎 推 进 宽 松 ；达 拉 斯 联 储 主 席 洛 根 认 为 ， 劳 动 力 市 场 放 缓 迹 象 增 强 ， 应 防 止 政 策 过 度 收紧 ；理 事 鲍 曼 则 主 张 年 内 应 更 积 极 降 息 ，以 防 经 济 增 长 进 一 步 承 压 。美 联 储主 席 鲍 威 尔 在 公 开 讲 话 中 未 作 具 体 指 引 ， 仅 重 申 将 以 数 据 为 依 据 调 整 政 策节 奏 。 非 农 数 据 暂 停 更 新 ， 小 非 农 低 于 预 期 。ADP数 据 显 示 ，9月 私 营 部 门 就 业人 数 减 少3.2万 人 ， 为2023年3月 以 来 最 大 降 幅 ， 显 著 低 于 市 场 预 期 的增 加4.5万 人 。8月 数 据 亦 由 最 初 公 布 的 增 加5.4万 人被 下 修 为 减 少 3000人 。ADP指 出 ，企 业 招 聘 趋 于 谨 慎 ，即 使 经 济 保 持 扩 张 ，劳 动 力 需 求已 明 显 降 温 。不 过 ，美 国 劳 工 统 计 局 公 布 的JOLTS职 位 空 缺 小 幅 回 升 至723万 个 ，较7月 修 正 值721万 个基 本 持 平 ，仍 处 于2022年 以 来 的700万 至800万 区 间 。制 造 业 景 气 同 样 承 压 。 美 国 供 应 管 理 协 会 （ISM） 数 据 显 示 ，9月 制 造 业PMI录 得49.1%，连 续 第 七 个 月 低 于 荣 枯 线 ，表 明 制 造 业 仍 处收 缩 区 间 。其 中 ， 新 订 单 指 数 从8月 的51.4%回 落 至48.9%， 为 今 年1月 以 来 首 次 陷 入 收 缩 ；价 格 支 付 指 数 降 至61.9%，为 年 内 最 低 ，显 示 投 入端 通 胀 压 力 持 续 缓 解 。 美 国 保 护 主 义 贸 易 政 策 再 次 升 级 。美 国 总 统 特 朗 普10月6日 宣 布 ， 自11月1日 起 美 国 将 对 进 口 中 型 和 重 型 卡 车 征 收25%关 税 。 根 据 美 国 商 务 部 数据 ， 去 年 美 国 进 口 了 约24.5万 辆 中 型 和 重 型 卡 车 ， 贸 易 额 超 过200亿 美元 。关 税 将 直 接 削 弱 中 国 卡 车 的 价 格 竞 争 力 ，压 缩 出 口 利 润 空 间 。根 据 车 家号 数 据 ，2024年 中 国 重 卡 出 口 金 额 达 到64.94亿 美 元 ，增 长17.1%，贸 易顺 差 高 达62.58亿 美 元 ，展 现 了 中 国 重 卡 在 全 球 市 场 上 的 竞 争 力 。2025年上 半 年 中 国 重 型 卡 车 出 口 量 达 到15.56万 辆 ， 其 中 对 美 国 出 口 占 比12%。假 设11月1日 起 加 征 关 税 正 式 实 施 ，中 国 重 卡 对 美 国 出 口 成 本 将 直 接 增 加25%， 导 致 价 格 竞 争 力 被 大 幅 度 减 弱 。 ⚫大 类 资 产 ：宽 松 交 易 延 续 ，黄 金 续 领 风 骚。股 票 ：全 球 主 要 经 济 体 股 票 指 数大 多 呈 现 上 涨 ， 日 经 大 幅 上 涨 ， 恒 生 指 数 小 幅 上 涨 。发 达 经 济 体 方 面 ，10月1日-6日 ，标 普500、纳 斯 达 克 、欧 洲STOXX50、日 经225指 数 分 别 上涨0.77%、1.24%、2.63%和6.70%； 新 兴 经 济 体 方 面 ，10月1日-6日 ，恒 生 指 数 、 印 度Sensex30、MSCI越 南 分 别 上 涨0.38%、1.90%、2.3%。债 券 ：主 要 发 达 经 济 体 长 债 收 益 率 上 行 ，10年 期 法 债 上 行 明 显 。10月1日-6日 ，10年 期 美 债 、德 债 、法 债 、日 债 分 别 上 涨2BP、1BP、3BP和2BP，收 于4.18%、2.72%、3.57%和1.68%。 汇 率 ： 美 元 上 行 至98.1。 非 美 货币 则 出 现 分 化 ，涨 跌 互 现 ，离 岸 人 民 币 跌 破7.14。10月1日 到6日 ，美 元指 数 上 涨0.3%，英 镑 上 涨0.3%。欧 元 下 跌0.2%，日 元 下 跌 较 为 明 显 ，下跌1.6%。 国 庆 期 间 离 岸 人 民 币 出 现 小 幅 下 跌 ，10月6日 收 于7.1421， 国庆 前6日 下 跌0.18%。汇 率 ：美 元 上 行 至98.1。非 美 货 币 则 出 现 分 化 ，涨跌 互 现 ， 离 岸 人 民 币 跌 破7.14。10月1日 到6日 ， 美 元 指 数 上 涨0.3%，英 镑 上 涨0.3%。欧 元 下 跌0.2%，日 元 下 跌 较 为 明 显 ，下 跌1.6%。国 庆 期间 离 岸 人 民 币 出 现 小 幅 下 跌 ，10月6日 收 于7.1421， 国 庆 前6日 下 跌0.18%。商 品 ：金 价 大 幅 上 涨 ，油 价 再 度 下 探 。10月6日COMEX黄 金 期货 价 格 收 于3957美 元/盎 司 ， 向 上 突 破3950美 元/盎 司 。截 止10月6日 ，布 伦 特 原 油 收 于65.47美 元/桶 ，WTI原 油 收 于61.69美 元/桶 ， 较9月 末分 别 下 降2.3%和1.1%。 ⚫风 险 提 示 ：1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险；2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险；3.美 联 储 货 币 宽 松 不 及 预 期 的 风 险；4.美 国 加 征 关 税 超 预 期 的 风 险 一、国内宏观：出行热度尚佳，地产销售仍弱 今 年 国 庆 、 中 秋 双 节 同 庆 ， 全 国 出 行 数 据 再 创 新 高 ， 出 行 热 度 尚 佳 。交 通 运 输 部 数 据 显 示 ，假 期 前6日 全 国 跨 区 域 人 员 流 动 量 累 计 约18.4亿 人 次 ，同 比 增 长5.5%，日 均 约3.1亿 人 次 ，全国 跨 区 域 人 员 流 动 量 再 创 历 史 新 高 。分 运