铁合金产量压制价格，四季度宽幅震荡

铁合金产量压制价格四季度宽幅震荡 l三季度，锰硅和硅铁价格维持震荡，期货波动幅度大于现货，7月反内卷情绪发酵后，锰硅和硅铁大幅上涨，但随后并未看到行政性减产政策，现货价格未跟涨，随后期货价格大幅回落，9月底由于节前资金趋于谨慎，铁合金价格跟随黑色整体回调。展望四季度，铁合金价格继续维持宽幅震荡，目前产业链亏损情况下，继续下跌空间有限，但由于产能充足，价格上涨利润回升后，产量会快速增加，重新对价格施加压力。 l由于锰硅和硅铁利润恢复，叠加需求上行，三季度锰硅和硅铁产量快速增加，同比增幅明显，但9月后由于利润收缩，产量小幅下行；展望四季度，由于库存快速升至高位，继续累库会增大库存压力，对于锰硅，由于四季度需求减弱，需看到产量的实际减少，虽然会同步降低对锰矿需求，但锰矿价格会在锰硅压力减小后得到支撑，通过利润角度影响锰矿价格，而不是供需。 l三季度大部分时间内铁合金认购期权成交量都大于认沽期权，但8月份和9月底认沽期权成交大于认购期权，表明在特定时间内，市场避险情绪增加会导致部分资金通过购买期权表达观点和进行风控。展望四季度，节前的避险情绪预计会有降温，认购期权成交会再度超过认沽。 三季度锰硅价格冲高回落四季度锰硅上涨空间需看锰矿支撑 三季度，锰硅价格维持震荡，期货波动幅度大于现货，7月反内卷情绪发酵后，市场对锰硅供应端收缩预期增加，锰硅大幅上涨，但随后并未看到行政性减产政策，现货价格未跟涨，随后期货价格大幅回落，此后维持宽幅震荡，并未出现趋势性行情，9月底由于节前资金趋于谨慎，锰硅价格跟随黑色整体回调。从成交上看，除7月底由于供应收缩预期，导致成交大幅上涨外，其他时间成交量低位持稳。展望四季度，锰硅价格继续维持宽幅震荡，目前产业链亏损情况下，继续下跌空间有限，但由于产能充足，价格上涨利润回升后，产量会快速增加，重新对价格施加压力，锰硅价格上方高度需看锰矿支撑。 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 锰矿库存低位持稳发运量回落后削减四季度累库压力 三季度港口锰矿库存低位震荡，自二季度库存截止350万吨反弹后，三季度锰矿库存维持在420-450万吨之间波动，主要库存以天津港为主，在360-380万吨之间波动，钦州港库存在60-85之间波动。 展望四季度，锰硅需求下降的情况下，锰矿库存有累库空间，同时由于锰矿发运量回落，会削减锰矿库存压力。由于锰矿以海外定价为主，在美联储降息的背景下，预计锰矿价格支撑力度较大。 锰矿价格持稳运行预计未来下降空间有限 三季度由于黑色整体情绪好转，锰矿价格也跟随上行，7月底和8月初反弹至最高点，随后由于产量的大幅增加，锰硅价格施压，锰矿持续回落，9月份再次反弹。整体表现为锰矿价格跟随锰硅变动，锰硅产量低、锰矿需求少时，由于锰硅价格上涨，锰矿跟随上行，而锰硅产量高、锰矿需求好时，由于锰硅承压，锰矿价格反而回落。 展望四季度，锰矿仍有可能走出自身逻辑，重点关注海外发运情况。南非自将锰矿列为关键矿产资源后，暂未有进一步限制出口动作，若锰矿价格持续下降，突发事件和海外减产可能性会增加。 三季度电力成本降低四季度电力成本有上行空间 三季度尽管煤价大幅反弹，但各地电价持续下行，为锰硅降成本提供空间；化工焦价格在三季度涨280元/吨，但由于其在成本中占比较低，对锰硅成本影响不大。展望四季度，由于电价继续降幅空间有限，但化工焦在10月份或有降价空间。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 生产成本低位反弹后持稳工厂亏损幅度仍较大 整体上看，三季度硅锰现货成本反弹，由于锰矿占据成本主要部分，生产成本基本跟随锰矿价格变动，虽然电价和化工焦会影响成本变动，但幅度较小。南方锰硅成本较高，宁夏和内蒙成本在出现差异后，9月底再度回归。三季度现货利润反弹后，9月份开始逐步回落。展望四季度，成本端继续降幅有限，主要是由于锰矿和电价支撑，化工焦虽然仍有下降空间，但对整体成本影响较小。现货目前仍在盈利线以下，继续考验工厂的承受力。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 三季度锰硅产量大幅反弹四季度产量预计维持高位 三季度由于锰硅利润恢复，叠加需求上行，产量快速增加，同比增幅明显，但9月后由于利润收缩，产量小幅下行；库存端，再经过7-8月快速回落后，9月份库存大幅增加。整体上表现为，需求增加带动库存减少，产量增加，此后需求回落，再次增大库存压力。展望四季度，由于锰硅库存快速升至高位，继续累库会增大库存压力，而四季度需求减弱，需看到产量的实际减少，虽然会同步降低对锰矿需求，但锰矿价格会在锰硅压力减小后得到支撑，通过利润角度影响锰矿价格，而不是供需。 三季度需求维持高位后期回落压力较大 三季度铁水产量同比增幅明显，虽在重大活动前因限产快速减少，但限产解除后，铁水产量恢复较快，而锰硅表需并未明显受影响。 展望四季度，铁水产量回落压力较大，锰硅需求承压，供应端也有减量预期，但是在需求和利润压制下的减产，价格更多体现出底部支撑，主动上涨动力不足。 四季度若锰矿发运超预期变动仓单数量会有波动 三季度锰硅仓单持续减少，回落速度与去年相比较为平缓，由7月初8.8万张减少至9月底5.5万张。反弹过程平稳且短暂，仓单数量在反弹过程中并没有明显增加， 展望四季度，10月份由于注销仓单原因，仓单数量会有清零过程，但随后恢复速度预计也会较快。基于四季度需求压制产量下行的判断，仓单数量预计会维持正常波动，但锰矿发运若出现波动带动价格上行，则仓单数量还会有超预期增加。 9月需求增加价格走弱四季度或会出现相反情况 三季度河钢招标质量逐月增加，7月采购数量1.46万吨，8月采购数量1.61万吨，9月采购数量1.7万吨，招标价格则先上涨后下跌，7月招标价5850元/吨，8月招标价6200元/吨，9月招标价6000元/吨。三季度需求与价格变动并不同步。 四季度由于需求环比走弱，钢厂招标数量预计也会同步下行，但招标价由于已降至低位，继续下降空间有限。9月份需求增加，价格下降，四季度或会出现需求走弱，价格持稳或上涨的现象。 8月开始锰硅需求带动产量大幅增加，9月供需仍维持高位，供应仍是过剩状态，价格压力已开始体现，但10月份供应过剩状态会有缓解，年底时再度加剧。 三季度特定时间内认沽成交量超过认购当天期货价格均下跌 三季度大部分时间内认购期权成交量都大于认沽期权，但8月19日和9月底认沽期权大于认购期权；其中8月19日期货价格大幅下跌，而9月底当认沽成交大于认购时，锰硅期货也在走弱，表明在特定时间内，市场避险情绪增加会导致部分资金通过购买期权表达观点和进行风控。展望四季度，节前的避险情绪预计会有降温，认购期权成交会再度超过认沽。 三季度以上涨为主四季度预计维持震荡 锰硅期价变动并无明显季节性规律，今年二季度以下跌为主，而三季度以上涨为主。从以往的月度价格变动看，单月价格涨跌超过10%以后，第二个月都易导致反向整理。展望四季度，10月和12月价格压力稍大，11月上涨概率稍大。 期现价格共振下跌 三季度硅铁价格同样先涨后跌趋势，7月的上涨同样源于反内卷导致的供应端收缩。硅铁产能充足，价格上涨利润回暖后，产量增加再次施压价格，同时未看到实际减产政策落地，期现价格共振回落。 展望四季度，预计硅铁价格维持宽幅震荡，目前低估值状态下，继续回落空间有限，同样产能制约着上方高度，与锰硅情况类似，硅铁的价格上限由成本端决定。 兰炭价格小幅上涨电价维持低位 三季度兰炭价格变动与焦炭有所差别，7月低位反弹后持稳，9月再次上涨，期间焦炭提降并未影响兰炭价格变动，各地电价仍小幅下降或维持低位，对硅铁价格的推动作用不强。 展望四季度，预计硅铁成本端变动空间有限，煤炭以及电力端无明显矛盾。 三季度硅铁生产成本增加现货利润再度减少 三季度生产成本逐渐增加，但现货利润经历先增后降过程。主要由于7月底硅铁现货的大幅上涨，极大改善了生产利润，各地利润基本拉回正值，但持续时间较短，价格回落后成本仍在增加。正利润只能持续短暂时间，也侧面反映了产能过大的压力。四季度预计生产利润仍将维持负值，考验各家工厂的成本控制能力。 产量大幅增加库存维持震荡 三季度在利润和需求的带动下，产量大幅增加，月产量由7月份的82万吨，增加至9月份的90万吨左右，硅铁库存并未有明显变动，开始价格上涨带动库存回落，此后供应收缩预期被证伪后，库存再次增加，随后有经历增库和降库过程，库存并未发生趋势性变动，同比去年略有偏高。 展望四季度，在需求压力下，产量逐步降低，预计库存仍会小幅累库。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 钢招数量环比逐步增加9月招标价下跌 硅铁需求在三季度并未发生明显改变，但8-9月同比增幅明显，主要是由于去年低基数原因导致。实际需求上确实维持高位，钢厂招标数量逐月增加，招标价在6月底价的基础上也持续反弹，但9月份尽管招标数量增加，但价格小幅回落，由8月份6030元/吨，降至5800元/吨。 展望四季度，由于需求有回落压力，会施压产量下降，但价格已降至低位，会维持低位持稳或小幅上涨的走势。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 10月仓单数量先清零后增加 由于仓单注册规则原因，10月份硅铁仓单数量会先清零后增加，但由于三季度仓单数量同比大幅增加原因，主要是期货反弹，四季度期货继续带动现货上涨的可能性不大，仓单数量和往年同期相比增幅会有明显收缩，对现货不会有明显的施压。 三季度硅铁需求和利润带动产量增加，同时出口端也有明显改善，硅铁出现供需缺口现象，但主要是低价对出口的促进作用导致，若不考虑出口的增幅，供需改善力度并不特别大。展望四季度，国内需求承压情况下，或会带动产量下降，而价格回落空间有限，对出口的促进作用边际递减。 三季度出现硅铁认沽成交量超过认购成交量 三季度出现过硅铁认沽成交量超过认购成交量的情况，第一次出现在8月份，此后认购成交量快速增加，并最终超过认沽，但9月底节前的第三个交易日开始，认沽再次超过认购，表明节前避险情绪升温，部分投资者通过购买认沽期权来规避风险。 展望四季度，硅铁在大部分的时间内认购仍将高于认沽。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 四季度价格预计维持震荡 从季节性走势上看，9月份上涨概率较大，但实际全月收盘价小幅收跌； 四季度10月和12月下跌概率较大，但由于目前价格已处于低位，继续下降空间有限。或会继续遵循往年规律，但涨跌幅都相对有限。从往年的规律看，若单月涨跌幅超过10%，次月价格易反向整理。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020