宏观周报（2025/9/29-10/3）：日本新首相尘埃落定，等待9月美国非农就业数据

2025年10月6日宏观周报 日本新首相尘埃落定，等待9月美国非农就业数据 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：美国政府因预算争议未能解决，于10月1日陷入部分停摆，原定于上周发布的9月非农就业报告被迫延迟发布，投资者和美联储在评估经济状况时失去一个关键坐标。主要股指在历史高位震荡整理且收涨，市场在多重不确定性下呈现出谨慎做多的情绪。内部结构性行情依然显著，AI主题继续领衔上涨。债市在政府停摆、经济数据真空以及美联储官员矛盾的信号之间权衡，美债收益率在波动中下行，10y美债收益率收于4.11%附近。 ⚫中国：国家发展改革委在9月29日的新闻发布会上明确表示经济政策的核心基调是“持续发力、适时加力”。制造业景气 水 平 继 续 改 善 ，9月 制 造 业PMI为49.8%， 比 上 月 上 升0.4%。股市在国庆节前一周表现强劲，特别是科技成长板块引领市场上涨；港股在节前表现同样强劲，本周恒生科技指数大涨近7%，中资券商股在近两月震荡下行后迎来爆发，IPO市场延续火爆态势。假期前股市获利了结与避险情绪升温，10y中债收益率下行至1.78%附近。 ⚫日本：政府月度经济报告指出宏观经济呈现出温和复苏与潜在风险并存的复杂局面，最重要的宏观事件是日本央行货币政策姿态出现显著转变以及自民党总裁选举结果尘埃落定：央行官员讲话表明日本央行内部支持加息的阵营正在扩大，高市早苗于10月4日当选自民党新总裁，她的当选可能使日本央行的加息更为困难，同时财政支出可能扩大，导致收益率曲线趋陡。股市在“高市交易”的推动下走高，国债市场受加息预期影响遭遇显著抛售，日元兑美元汇率走强。⚫欧洲：经济呈现出通胀温和回升、增长前景谨慎乐观的态 势，而货币政策则维持在稳定但偏向鹰派的立场。MSCI欧洲指数上周收涨3.28%，市场内部板块轮动明显，医疗保健、奢侈品和科技板块领涨，而银行和能源板块则相对承压。主要欧洲国家国债收益率普遍下行。【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：就业市场数据待发布，消费边际走弱，30年期固定利率房贷利率边际回升，地产需求边际回落。 ⚫本周重点关注： ➢美国：9月非农就业，10月密歇根消费者信心指数。➢中国：9月官方储备数据。 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%，贵金属等10%。➢最新年化收益率：50%。 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk ⚫降息周期开启，美债回调仍是中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内美债。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数上涨，欧洲、中国、韩国股市表现强势。主要利率下行。大宗商品表现不一，天然气价格继续反弹，原油下跌，有色、黄金、白银价格保持强势。美元指数再度走弱，比特币、以太币价格强势反弹。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 数据日期：2025年9月30日，10月2日，10月3日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，美国联邦政府因预算争议未能解决，于10月1日陷入部分停摆，原定于上周发布的9月非农就业报告被迫延迟发布，投资者和美联储在评估经济状况时失去一个关键坐标，增加了市场的不确定性。 股市方面，主要股指在历史高位震荡整理，标普500指数和纳斯达克指数收涨，市场在多重不确定性下呈现出谨慎做多的情绪。内部结构性行情依然显著，AI主题继续领衔上涨，受OpenAI与甲骨文大规模合作等利好消息刺激，相关科技股表现活跃。 债市方面，市场在政府停摆、经济数据真空以及美联储官员矛盾的信号之间权衡，美债收益率在波动中下行，10y美债收益率收于4.11%附近。 中国市场 宏观方面，国家发展改革委在9月29日的新闻发布会上明确表示，经济政策的核心基调是“持续发力、适时加力”，巩固经济回升向好的基础。 ➢尽管8月部分经济指标出现波动，但在宏观政策持续发力等因素带动下，中国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。 ➢制造业景气水平继续改善，9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4%。 股市方面，中国资本市场在国庆节前一周表现强劲，特别是科技成长板块引领市场上涨。 ➢创业板指和科创50指数表现尤为亮眼，9月创业板指累计上涨12.04%，科创50指数上涨11.48%。 ➢港股在节前表现同样强劲，本周恒生科技指数大涨近7%。市场结构性机会显著，中资券商股在近两月震荡下行后迎来爆发。IPO市场延续火爆态势，市场活跃度极高，9月30日紫金黄金国际、西普尼、博泰车联三家公司集中挂牌上市，其中，年内第二大IPO紫金黄金国际上市首日收盘大涨68.46%，西普尼首日收盘涨258.11%。 债券市场方面，央行公开市场操作仍保持银行体系流动性充裕，国庆假期前一天股市获利了结与避险情绪升温，10y中债收益率下行至1.78%附近。 日本市场 宏观方面，日本宏观经济呈现出温和复苏与潜在风险并存的复杂局面。 ➢日本政府在9月29日发布的月度经济报告中明确表示，经济正逐步温和复苏，尤其是私人消费已出现"回暖迹象"，资本支出也因数字化投资和机械设备增加而呈现"温和复苏"；然而报告同时指出，这种复苏面临美国贸易政策的影响的显著挑战。 ➢通胀方面，日本核心通胀指标已连续三年多保持在2%或以上，但央行委员野口旭指出，由于进口价格上涨势头放缓，消费者通胀的增速可能会在未来减弱。 上周，最重要的宏观事件是日本央行货币政策姿态出现显著转变以及自民党总裁选举结果尘埃落定。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢日本央行内部关于加息的讨论日益激烈，央行委员野口旭，一位传统上被视为鸽派的委员，在9月29日的讲话中明确指出调整政策利率的必要性"比以往任何时候都更大"。他的这一表态，加上9月19日政策会议上已有两名委员（田村直树和高田创）对维持利率不变投下反对票，表明日本央行内部支持加息的阵营正在扩大。 ➢高市早苗于10月4日当选自民党新总裁，预计将成为日本首位女首相。作为已故前首相安倍晋三的盟友，高市早苗主张实施更加积极的财政政策，并提高防卫开支。市场分析认为，她的当选可能使日本央行的加息更为困难，因此短期收益率可能会下降，但同时她可能扩大财政支出，可能导致收益率曲线趋陡。 资本市场方面，市场对货币政策预期和政治事件做出了敏感反应，呈现股债分化格局。 ➢股市表现相对强劲，日经225指数刷新前一周创下的历史收盘高位，市场在“高市交易”（看多股票，同时看空日本国债）的推动下走高，分析师认为一旦触发空头回补行情，涨势可能加速，推动指数冲向47000点关口。 ➢国债市场受加息预期影响遭遇显著抛售，交易员普遍预期日本央行将于10月加息。➢汇率市场方面，野口旭的鹰派讲话后，日元兑美元汇率应声走强，日内涨幅一度扩大至0.6%。但市场分析认为，高市早苗当选可能使长期国债和日元遭遇利空。 欧洲市场 宏观方面，欧洲经济呈现出通胀温和回升、增长前景谨慎乐观的态势，而货币政策则维持在稳定但偏向鹰派的立场。 ➢9月欧元区消费者价格指数（CPI）初值同比增长2.2%，符合市场预期，且较前值2.0%有所回升；尽管通胀整体回升，欧洲央行官员认为通胀前景“目前来看还算温和”，并相信其将在中期回归目标水平。欧洲央行行长拉加德指出，美欧贸易协定比预期更快地降低了不确定性，迄今为止关税推高通胀的效应甚微，为应对通胀风险提供了良好条件。 ➢在经济增长方面，欧洲央行展现出相对积极的看法，其内部评估认为，此前降息和成员国政府的财政政策为经济注入了积极的潜在动能，基础设施建设和国防领域支出有望进一步推动投资。 ➢然而，潜在风险不容忽视，法国的政治僵局及其引发的债务危机是欧元区内部的重大隐患。 股市方面，MSCI欧洲指数上周收涨3.28%，市场内部板块轮动明显，医疗保健、奢侈品和科技板块领涨，此外，受金属价格走强推动，欧洲矿业股、科技股上涨，而银行和能源板块则相对承压。 债市方面，市场在通胀数据符合预期且政治不确定性存在的背景下，对避险资产的需求上升，上周主要欧洲国家国债收益率在连续近四周上升后普遍下行。 当周宏观经济数据 图1：9月中国PMI数据 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数上行；消费边际走弱，就业市场边际企稳，30年期固定利率房贷利率边际回升，地产需求边际回落。 ➢消费方面，RedBook零售指数同比微升。➢就业市场方面，9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人（预期为23.5万人），为2025年7月19日当周以来新低，前值由23.1万人修正为23.2万人。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：50%。 我们认为美国经济或将进入“类滞涨”阶段，因而在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。 数据日期：2025年10月3日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年10月3日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 降息周期刚刚开启，当前美债回调仍是中长期配置机会，依然建议稳健型投资者关注10年内的美债。 图15：我司美债流程： 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk Information Disclosures Stock r