产业经济专题：过去一年市场主流叙事分析和展望

核心观点

“9.24”政策组合拳标志着A股市场从短期政策刺激转向中长期制度构建，配合科技突破、产业自主、反内卷治理、消费重构与居民资产重配等多重叙事，共同塑造了本轮慢牛的市场新格局。未来A股将在制度完善、资金结构优化与产业升级的共振下，持续向高质量发展迈进。

叙事分析

1. 政策拐点：政策重心转向长期制度型改革，完善退市机制与中长期资金入市，推动市场“良币驱逐劣币”，降低波动率。
2. 科技拐点：AI技术从模型突破走向商业化应用，DeepSeek等模型推动技术平权，硬件端芯片、AI服务器、终端设备百花齐放，“人工智能+”上升为国家战略，投资焦点转向商业化验证与产业链机会。
3. 新消费：消费需求从功能满足转向情绪价值，国潮文化、宠物经济、潮玩IP成为新增长点，渠道端因买方市场逻辑重构，折扣零售、胖东来式调改等新业态崛起，推动消费从“规模扩张”向“质量提升”转型。
4. 经济韧性：中国经济在外部环境复杂的情况下依然展现韧性，传统增长引擎作用减弱，通过大规模设备更新和高技术产业投资的带动，经济增长更多依托于产业升级和供给端优化。
5. “反内卷”：经济发展逻辑由“量”的扩张转向“质”的提升，供给端收缩，行业集中度提升，为价格回升和产业升级创造条件，大宗商品价格修复，市场情绪得到提振。
6. 存款搬家：低利率环境下，存款收益吸引力下降，权益资产收益差走阔，推动居民资金向金融资产迁移，资金流向呈现多元化，居民资产结构从“房主存储”向“金融资产”转型。

关键数据

• A股市场最大涨幅超过40%。
• 2024年9月24日以来，上证指数稳步上涨40%，年化波动率（月度）由2024年的21.6%降至2025年的11.7%。
• 2025年上半年，中国经济同比增长5.3%。
• 2024年8月至2025年8月，公募基金主动管理产品（股票+混合产品）的份额增加了700亿份，同期被动管理产品ETF的份额增加了4039亿份。
• 2024年7月，A股市场新开户数达196.36万户，同比增长70.54%。

研究结论

A股市场未来将继续受益于制度完善、资金结构优化与产业升级，推动市场向成熟市场演进，实现高质量发展。新的主流叙事仍将持续涌现，为市场提供新的增长动力。