核心观点
2025年上半年白糖市场宽幅震荡，主要围绕印度糖供应变化、中国进口糖浆及预混粉限制、中国糖供应变化，以及巴西估产变化展开。展望2025年下半年，市场关注重点将围绕巴西、印度、泰国产量及出口变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26年度国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度泰国增产预期，当前糖价被压制过低，三季度市场可能先去交易巴西减产从而抬升糖价，国内糖价在5300一带存在支撑，海外市场则会在15.2美分受到依托，而随着巴西交易的结束，市场供应重新回到亚洲地区时，盘面的压力又会随之而来。四季度SR2601价格波动区间：5200-5600，整体结构呈现震荡下跌。
关键数据和研究结论
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国内市场增产几成定局
- 24/25榨季国产糖产量1116.21万吨，结转库存预计为56.23万吨。
- 25/26榨季预计全国食糖产量达到1155万吨，较上榨季增产38万吨。
- 25/26榨季进口食糖量预计在250万吨以上，其中9月和10月进口量较大。
- 25/26榨季糖浆及预混粉进口量预计在100万吨以上。
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巴西减产不及预期
- 25/26榨季巴西中南部累计产糖预计为4196万吨左右，东北部预计产糖在250-270万吨左右，总产量预计为4456万吨左右。
- 25/26榨季巴西出口量预计在1730万吨。
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印度糖即将重新出口
- 25/26榨季印度甘蔗产量可能达到约4.87亿吨，产糖量预计为3490万吨。
- 25/26榨季印度出口食糖量预计将增长至680万吨。
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泰国糖产量小幅增长
- 25/26榨季泰国甘蔗种植面积可能达到168万公顷，产糖量预计在1030-1140万吨之间。
- 25/26榨季泰国出口食糖量预计将增长至680万吨。
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估值反馈及供需展望
- 郑糖期货01合约的历史最低价格是5424元/吨，处于区间30%左右的价格位置，价格位置偏低，但仍有下跌空间。
- ICE原糖期货过去10年最低价格是10.29美分/磅，后续在15.2美分附近会有较强支撑。
- 25/26榨季中国食糖供需平衡表显示，除非出现重大政策性事件，否则糖价持续维持弱势的格局可能很难改变。
- 25/26榨季全球食糖供求结构看，从24/25榨季的小幅短缺转为大幅过剩，全球主要生产国中除巴西外，相比上榨季均出现明显增产。
总结
2025年下半年白糖市场关注重点将围绕巴西、印度、泰国产量及出口变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26年度国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度泰国增产预期，当前糖价被压制过低，三季度市场可能先去交易巴西减产从而抬升糖价，国内糖价在5300一带存在支撑，海外市场则会在15.2美分受到依托，而随着巴西交易的结束，市场供应重新回到亚洲地区时，盘面的压力又会随之而来。四季度SR2601价格波动区间：5200-5600，整体结构呈现震荡下跌。
