财报点评：Q2维生素价格环比下降，蛋氨酸项目投入试运行

Q2维生素价格环比下降，蛋氨酸项目投入试运行 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002 【投资要点】 2025年8月28日，公司发布了2025年半年报，上半年共实现营收111.01亿元，同比+12.76%；归母净利润36.03亿元，同比+63.46%。其中2025Q2单季度实现营收56.61亿元，同比+5.89%，环比+4.07%；归母净利润17.23亿元，同比+29.12%，环比-8.32%；扣非后归母净利润为17.99亿元，同比+38.37%，环比-4.30%，公司业绩同比增长显著。 量：新增蛋氨酸项目投入试运行、色氨酸等小品种氨基酸开拓市场。根据公司2025中报，公司在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。同时公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。 基本数据 价：主要产品价格环比下降，部分品种价格同比上涨。根据Choice数据，维生素A、维生素E、维生素D3、维生素C、蛋氨酸2025Q2均价分别为73.67、104.38、237.15、21.04、22.27元/公斤，同比分别-14.73%、+48.77%、+296.42%、-20.60%、+2.30%，环比分别-33.98%、-22.90%、-9.63%、-24.83%、+5.62%。因此综合维生素和氨基酸等产品的量和价的变化，2025H1营养品收入72.00亿元，同比+7.78%；随着产线的高效运行、成本同步下降，2025H1营养品板块毛利率47.79%，同比+11.93pct。 相关研究 《公司产品量价齐升，2024年保持业绩增长趋势》2025.04.15 公司仍有在建项目，为未来增量奠定基础。根据2025年中报，615车间1500吨系列醛切换生产项目、新材料产业链项目、1500吨/年大茴香脑项目的工程进度分别为90.00%、5.00%、100.00%，主要项目建设进展顺利，或将为公司未来业绩增长奠定基础。 【投资建议】 公司是国内维生素A、维生素E、蛋氨酸等多个产品的领先企业，同时蛋氨酸项目投入试运行、有望开始逐步贡献利润，因此我们调整预测，预计2025-2027年营业收入分别为239.38/261.36/287.85亿元，归母净利润分别为67.41/71.39/76.41亿元，以2025年9月29日收盘价计算，PE分别为10.83/10.23/9.55倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产不及预期风险；主营产品价格下降风险；需求不及预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。