财报点评：Q2维生素价格环比下降，蛋氨酸项目投入试运行

核心观点
公司2025年上半年业绩显著增长，营收和归母净利润同比分别增长12.76%和63.46%。Q2单季度营收环比增长4.07%，但归母净利润环比下降8.32%。公司积极拓展新市场，蛋氨酸项目投入试运行，色氨酸等小品种氨基酸开拓市场，同时推进多个在建项目，为未来增长奠定基础。

关键数据

• 主要产品价格环比下降：维生素A、E、D3、C价格环比分别下降33.98%、22.90%、9.63%、24.83%，蛋氨酸价格环比上涨5.62%。
• 营养品板块表现：2025H1营养品收入同比增长7.78%，毛利率提升11.93pct至47.79%。
• 在建项目进度：615车间醛切换项目完成90%，新材料产业链项目完成5%，大茴香脑项目完成100%。

研究结论
公司是国内维生素和蛋氨酸行业的领先企业，蛋氨酸项目试运行有望逐步贡献利润。预计2025-2027年营业收入分别为239.38/261.36/287.85亿元，归母净利润分别为67.41/71.39/76.41亿元，PE分别为10.83/10.23/9.55倍，维持“增持”评级。

风险提示
项目投产不及预期、主营产品价格下降、需求不及预期。