南华期货苹果四季度展望：优果率是否会引发价格持续上涨？20250930

南华期货苹果四季度展望 ——优果率问题是否会引发价格的持续上涨？ 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章：观点概要 2025年三季度苹果期货上涨，主要受低库存、早熟中熟果高开秤、苹果优果率低的问题引发的优果优价逻辑推涨。 四季度，随着晚富士的下树，我们不经要问优果率问题是否会引发价格的持续上行呢？从历史经验看，在年底前，这个逻辑可能会支持价格向上进一步挺进，根据采青富士的开秤价看，今年晚富士的开秤价不会低，但是后期依旧可能存在高开低走的局面。不过对于AP2511和AP2512合约而言，交割逻辑将支撑价格保持上涨格局，但是AP2601合约或许是价格的分水岭，前高后低的局面可能难以改变。 AP2601合约四季度价格波动区间预测：8300-9300，整体结构先涨后跌。 风险提示：交割环节依旧存在较大变数，前期价格上涨存在延长涨幅或提前结束的可能性。 第二章：行情回顾 2025年三季度苹果期货价格震荡上涨，季度涨幅接近14%，上涨超过1000点，核心因素在于对于今年苹果优果率低将会导致可交割果少的担忧。整体出现了三段式的上涨： 第一阶段：7月份 整个7月，受早熟品种秦阳、嘎啦品质低于预期，导致好果开秤价上涨0.3-1元/斤影响，叠加晚富士低库存因素，苹果期货价格持续上涨。不过在7月底8月初出现短暂的回调，回调幅度也比较大，除了荔枝、西瓜等应季水果供应量大，价格便宜的冲击外，第三方机构的套袋数据显示套袋量高于预期的影响也打压的盘面价格。 第二阶段：8月至9月初 这个阶段上涨的时间更久，持续性更好，主要因各地嘎啦优果率的问题突出的还比较明显，叠加西北局地干旱冰雹天气频发引发市场对优果率的进一步担忧。不过9月9日单日曾遭遇了4%的跌幅，这个主要还是因为对于交割要求的会议引发市场剧烈波动。 第三阶段：9月中下旬 通过几天时间快速修复了9月9日的下跌后，盘面价格继续高歌猛进，在9月29日打出了8619的年内新高。主要因红将军质量塌方，叠加产区晚富士关键上色期阴雨天过多，导致市场对于质量的极度担忧，西部升水 交割变得更为困难，可交割果进一步减少的可能性增大，引发价格上涨。 第三章：核心关注要点 1、晚富士的质量问题有多严重？ 2、可交割果有多少？ 3.1今年苹果质量问题颇多 3.1.1结转库存还剩多少？ 24/25年度受产量过剩担忧影响，在苹果入库之前，大量果农选择顺价销售，导致整体的入库数据低于预期，最终反而缔造了一个增产不增库的期初库存。由于入库量低，在整个消费季中苹果价格始终保持偏硬的水平，6月份以前整体的去库速度还是非常快的，但是进入6月份以后，苹果消费进入淡季，相比往年整体的去库量同比明显放缓，但由于低库存的因素持续影响下，最终库存量依旧比较低。 根据卓创数据显示，截至9月25日，全国苹果库存为14.79万吨，略低于去年同期，整体处于历史偏低水平。钢联数据则显示，全国苹果库存为12.18万吨，略低于去年同期。整体看，24/25年度呈现入库量，前期去库速度快，后期去库速度慢的格局。淡季消费确实不如应季水果以及早熟果优势大。 3.1.225/26年度产量有多少？ 25/26年度苹果种植面积与24/25年度差别不大，主要因为东果西移的变化趋势在2022年-2023年基本完成，近三年种植面积较为稳定。根据卓创数据显示，我国2024年苹果种植面积为3275万亩，相比2023年减少25万亩。 而对于产量而言，根据套袋数据看，第三方机构给出的数据看似相反，但整体实际变化不大。根据套袋数据，卓创给出的产量预期在3659.04万吨，较24/25年度减少75.93万吨，同比下降2.03%，给出的理由是花期冻害及产区老化果园淘汰导致减产。钢联给出的预估为3736.64万吨，较24/25年度增加85.93万吨，同比增幅2.35%，主要依据为甘肃、山东恢复性增产，新技术应用提升单产。无论是小幅增产还是小幅减产，实际上整体的产量与去年相比差别不会很大，整体幅度在+-2%左右。各地的表现具体为，甘肃出现恢复性增产（因2024年严重冻害减产比较严重），陕西因砍树及老远改造，有所减产，山东各地有增有减。此外，由于今年春季西部产区出现“干、热、风”现象，实际导致部分地区受灾，原本预期减产的地方减少了梳花梳果，导致套袋数量实际比预期更多，导致整体的产量变化反而低于预期。 进入摘袋期后，晚富士的果个小的问题开始凸显，因此最终产量实际要比套袋期预估的更少，全国产量下修的概率较大。 3.1.325/26年度苹果质量如何？ 当套袋数据出来的那一刻，多空矛盾实际上已经产生，市场开始关注当年的苹果质量问题，其实就是优果率的问题。如果当年苹果质量差，好果少，意味着苹果好差果之间的价差会非常大，最终导致好果少而贵，差果多而便宜的两极分化的格局。其实今年苹果质量问题在早熟果上就已经开始凸显，其中果个偏小、返青现象、水裂纹等是最为普遍的质量问题。 早熟秦阳的质量问题在于返青现象严重以及果个偏小问题，陕南、渭南等地因摘袋期遭遇高温天气，导致果皮返青率高，着色不均，商品果比例下降，而前期持续干旱影响了膨果，部分果园单果重不足200克。这导致的结果是市场价格表现呈现高开低走局面，在开秤价达到4-4.5元/斤的基础上，因返青果增多，后期成交价跌至3-3.5元/斤。 嘎啦苹果，质量问题主要体现在果锈与水裂纹高发，山东、陕南摘袋期遭遇连续阴雨，果面损伤率超30%。这导致了市场两极分化严重，优质果占比不足20%，次果占比超过50%。 西部早富士方面，市场普遍反应受前期高温干旱影响，个头不及往年同期，略偏小，往年个头集中在80-85#，今年集中在75-80#。开秤价较去年同期普遍高0.5元/斤以上。不过，随着阴雨天气增多，整体的红度下降，以及雨后出现裂口的现象也陆续增多，导致后续价格持续下跌。 山东红将军方面，前期雨前摘袋的红将军大多出现反绿现象，价格则持续出现下滑，果锈问题，早采的糖度问题都比较严重，后期出现滞销情况，市场接受度持续走低。 采青富士方面，各地主流价格依旧高于去年同期0.5元/斤开秤价，受后期降水较多的影响，整体个头还都可以，貌似对后期晚富士的价格支撑非常好的支持作用。 晚富士方面，西部产区的摘袋时间推迟至9月25日以后，整体和山东进度持平，相比往年大概晚了10天左右。整体看晚富士的个头东西部都不及去年，达不到正常年份，大果占比少，果面质量西部整体良好；山东个头略小于往年，果面质量果锈问题突出且有一定比例。而需要注意的是无论是东部还是西部，在国庆期间整体的降雨天数偏多，导致上市时间推迟至10月10日以后，同时下树阶段雨水过多，会导致上色慢，有红度没有亮度，以及雨水过多存在水裂纹风险。 总结看，今年苹果从早熟果到中熟果再到晚富士整体质量都不好，而早熟中熟果因为个头问题、果面质量问题导致出现收购价高开低走的局面，价格也出现严重分化，预期后期晚富士有可能重蹈覆辙。 3.2可交割果有多少？ 苹果由于是鲜果，本身标准化程度就远不如其他上市商品，受产地、气候、交易习惯等因素影响，苹果交割一直是市场争议的话题。在苹果期货上市的这8年以来，郑商所多次修改交割规则，交割规则不断优化和细化，从规则修改的方向看也是为了更好的让苹果期货交割双方更为公平，让更多的苹果可以参与交割，避免出现因为交割问题导致价格大涨大跌的局面。尽管如此，苹果期货仍然无法摆脱受交割因素影响导致的价格剧烈波动问题。 25/26产季苹果质量不佳，整体果个偏小，且后期可能还存在上色问题、水裂纹问题等，因此可供交割的数量肯定要远小于24/25产季，24/25产季是西部可以参与升水交割的第一年，当时西部苹果质量好，符合升水交割的苹果还是很多的，但是25/26产季，符合升水的交割的苹果势必要少很多。这也是盘面价格在苹果尚未下树之前就已经开始上涨的原因所在。当前还无法估计有多少苹果符合交割规则。从各合约看，AP2510合约进入交割月后，由于苹果下树时间玩，卖方交货时间紧，大量苹果尚未下树，可供交割的数量有限，且预计开秤价较高的情况下，因此可能会有比较高的价格交割。AP2511合约也不逞多让，虽然整体持仓量不高，但是依旧是买方市场。AP2601开始的合约则要相对好很多，而AP2601合约将可能是交割博弈最激烈的合约，后期的03、04、05合约则有很大的不确定性，受后期的消费因素影响也比较大，可抛盘面的货源实际上可能更为充裕。 第四章：估值反馈及供需展望 4.1苹果估值反馈 如果用简单的统计法去计算苹果的估值问题，目前处于最近5年估值的75%左右的位置，整体位置偏高，但是仍有向上空间。而如果从苹果上市以来计算，目前的价格还不到50%（因2018年大减产行情太大，期价拉高了上限）。但事实上有一个核心问题是苹果期货交割规则进行了多次修改，早期的价格交割要求更高，后期放宽后时间可交割果的数量远要多于早期。而当前交割规则只能适用于2024、2025这两年。如果从优果率角度出发，今年和2023年有相似之处，也是果个偏小的问题比较严重，但是相比而言今年的返青现象可能更为严重。23/24年度在年前期价基本处于9000点一线，但是不同是11合约和12合约创新高以后，并没有带动01及以后的合约上涨，最终价格以持续下跌收场。前期炒作优果率导致价格虚高，后期消费不买账，价格持续下跌，落地一地鸡毛的境地。 因此后期苹果走势的路径有复制23/24产季的可能性，AP2511合约和AP2512合约仍具有进一步上涨的可能性，最终价格达到9000点也存在合理性，但是AP2601合约作为主力合约要继续维持高价的可能性比较低。劣币驱逐良币的经济学原理下，远期价格可能很难长期维持高价，特别是大量次果充斥市场的时候，好果的价格可能也最多仅能保持维持，难以卖出高价，特别是在当前经济环境背景下。 4.2苹果供需展望 苹果的供应随着晚富士的下树基本定调，最后一次确定供应的时间点是在冷库入库数据公布的时候。24/25产季就因为冷库入库数据低于预期，导致供应端颠覆性的被改变，由于当年增质增产，果农担忧后期卖不上高价，且由于苹果质量好，前期销售能够卖上好价，因此在入库前就销售了大量苹果，导致入库量偏低。今年有可能相反，前期大家对于今年减产已经有了心理准备，在加上今年下树晚，果个偏小质量差，可能导致果农即便想卖货在前期可能也难以销售太多货，最终导致入库数量偏多。 消费端，我们需要关注几个关键节点，最重要的是春节，这是苹果销售的最大的黄金期，春节卖货的多少决定了当年的消费情况如何。随后的清明、五一、端午等等时间我们会在后续的报告中和大家深入探讨。过去几年过了春节，苹果价格塌陷似乎成了定局，这还是整体消费环境导致的，经济周期下行阶段，我们仍也做好对应准备。