2025年中报点评：业绩逐季向好，新业务快速放量

开立医疗2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年H1营业收入9.64亿元，同比-4.78%；归母净利润0.47亿元，同比-72.43%，扣非净利润0.40亿元，同比-74.26%。25Q2营业收入5.34亿元，同比+0.17%；归母净利润0.39亿元，同比-44.65%，扣非净利润0.34亿元，同比-46.00%。
• 国内业务阶段性承压，主要由于医疗行业整顿导致市场中标与企业报表端收入增长存在周期差；海外业务稳健，同比增速+0.33%。新业务（微创外科与IVUS）高速增长，快速放量。
• 利润端下滑主要由于新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大，但同比增速呈现季度向好趋势。

关键数据

• 25H1国内收入同比-9.17%，海外收入同比+0.33%。
• 25Q2收入同比+0.17%，相较25Q1的-10.29%已有所改善。
• 25H1归母净利润同比-72.43%，25Q2同比-44.65%，相较25Q1的-91.94%已有所改善。
• 研发费用率维持在20%左右水平。

产品管线

• 消化与呼吸内镜领域：上市全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650（首次搭载超分辨成像功能），EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜。
• 微创外科领域：上市SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像。

研究结论

• 预计公司25-27年归母净利润分别为3.0、4.1、5.4亿元，对应PE分别为49、36、27倍。
• 根据DCF模型测算，给予公司整体估值200亿元，对应目标价约46元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 产品线增速不达预期。
2. 新产品上市进度不达预期。