2025年中报点评：业绩逐季向好，新业务快速放量

医疗器械2025年09月30日 推荐（维持）目标价：46元当前价：34.02元 开立医疗（300633）2025年中报点评 业绩逐季向好，新业务快速放量 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1，营业收入9.64亿元（-4.78%），归母净利润0.47亿元（-72.43%），扣非净利润0.40亿元（-74.26%）。25Q2，营业收入5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），扣非净利润0.34亿元（-46.00%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖收入端：国内业务阶段性承压，新业务快速放量。分地区来看，25H1公司主营业务海外收入同比增速为+0.33%，基本持平，主要原因系24H1基数较高，公司海外业务整体表现稳健。25H1公司主营业务国内收入同比增速为-9.17%，虽然上半年国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标金额同比快速增长，但由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差，25H1市场招标数据未完全反映到公司报表端，公司国内业务阶段性承压。分业务来看，25H1公司存量业务（超声与内镜）保持稳定增长，为公司提供持续利润与现金流，新业务（微创外科与IVUS）高速增长，快速放量。分季度来看，25Q2公司收入同比增速为+0.17%，相较25Q1的-10.29%已有所改善，呈现季度向好趋势。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)43,271.24已上市流通股(万股)43,271.24总市值(亿元)147.21流通市值(亿元)147.21资产负债率(%)22.46每股净资产(元)7.2012个月内最高/最低价40.66/27.07 ❖利润端：固定支出导致阶段性承压，同比增速呈现季度向好趋势。25H1公司归母净利润同比增速为-72.43%，下滑幅度超过收入同比增速，这主要与公司新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。分季度来看，25Q2公司归母净利润同比增速为-44.65%，相较25Q1的-91.94%已经有所改善，呈现季度向好趋势，随着国内医疗设备行业市场需求的持续好转，预计公司业绩将逐步走出低谷期。 ❖研发持续投入，产品管线持续丰富。长期以来公司研发费用率维持在20%左右水平，在研发端持续推进投入，推进产品管线持续丰富。在消化与呼吸内镜领域，2025年公司上市了全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650，该产品在业内首次搭载了超分辨成像功能，全面提升了内镜图像清晰度，同时上市了EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜，可伸入更深的支气管肺段进行疾病诊疗；在微创外科领域，2025年内公司上市了SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，为推动微创外科手术精准化、提升手术效率提供了重要工具。 ❖投资建议：综合考虑公司中报业绩和费用投入节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.0、4.1、5.4亿元（25-27年原预测值为3.9、4.9、6.2亿元），对应PE分别为49、36、27倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值200亿元，对应目标价约46元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《开立医疗（300633）2024年报及2025年一季报点评：24年国内招投标承压，25年有望明显好转》2025-05-12《开立医疗（300633）2024年三季报点评：收入承压，增加费用投入导致利润下滑》2024-10-31《开立医疗（300633）2024年中报点评：内镜维持增长，整体业绩承压》2024-09-03 ❖风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所