南华期货聚烯烃2025年四季度展望：供需压力尚存，成本支撑渐显

核心观点

三季度聚烯烃盘面震荡下行，受“反内卷”情绪带动短暂上涨，但基本面支撑不足导致涨幅快速回吐。四季度核心关注点转向消化存量产能。

关键数据

• PE产能增速：全年预计14.39%，其中LLDPE增速高达18.31%
• PP产能增速：全年预计10.35%
• 三季度PE产量同比增长：18.01%
• 三季度PP产量同比增长：17.15%
• 三季度PE装置检修损失量同比增长：18.99%
• 三季度PP装置检修损失量同比增长：10.80%
• 9月PE单月装置检损量同比增长：65.26%
• 9月PP单月装置检损量同比增长：25.70%
• 9月PDH装置利润：-300元/吨以下
• 9月PP-丙烯价差：200元/吨以下
• 前三季度PE进口同比下降：7.48万吨
• 前三季度PE出口同比增长：15.14万吨
• 前三季度PP进口同比下降：23.4万吨
• 前三季度PP出口同比增长：47.25万吨

研究结论

1. 供需压力：聚烯烃投产增速放缓，但全年产能扩张幅度偏高，产量居高不下，四季度核心矛盾在于消化存量产能。
2. 成本支撑：PE利润压缩，除煤制外其他路线亏损；PP利润下滑，PDH装置关停，成本端对价格形成支撑。
3. 进出口：“减进口、增出口”趋势受阻，海外供应提升、需求疲软或将导致进口增量，出口受限。
4. 需求疲软：传统下游旺季不旺，终端消费增速放缓，PE、PP需求整体转弱。
5. 估值反馈：PE底部缺乏有力成本支撑；PP成本端变化成为关注重点。
6. 供需展望：四季度PE供给压力偏大，库存或重回累库；PP供应增量有限，库存整体平稳，12月可能再度上升。

策略推荐

• 单边策略：PP逢低做多，L区间操作
• 月间套利：PP正套
• 品种间套利：若聚烯烃延续下行趋势，建议做扩P-L价差

风险提示

• 原油价格波动
• 宏观政策变化
• 地缘冲突局势