【市场聚焦】白糖：四季度关注巴西瘦尾风险

近期，原糖市场在10合约交割之际有进⼀步探底的动作，主要原因在于巴西压榨⾼峰期的卖压，但接近⼄醇成本⽀撑较强。⽽郑糖在进⼝到港压⼒以及含糖替代品的双重压⼒之下⼀度跌破5500元/吨，那么后续⾏情该如何演绎。 国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压国 际 市 场 ： 巴 西 维 持⾼产 ， 但 压榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退榨⾼峰 渐 退 巴西中南部压榨⾼峰期逐步退坡，UNICA数据显⽰，截⾄8⽉下半⽉，累计压榨量已达4.04亿吨，糖产量2675.8万吨。制糖⽐维持⾼位54.2%，单产以及⽢蔗含糖量略低于去年同期。预期9⽉上旬压榨数据依然强劲，产糖量逐步追上去年⽔平。但市场开始关注巴西榨季末尾的产量下⾏⻛险，主要原因在于总⽢蔗供给量以及糖醇⽐的不确定性。 近期原糖价格在15.5-16.5美分/磅区间震荡，该位置接近巴西⼄醇折糖价，形成较强成本⽀撑。⼀旦糖价低于⼄醇价格，糖⼚将调整⽢蔗⽤于⽣产⼄醇的⽐例，从⽽减少⻝糖供应，对国际糖价形成托底作⽤。 StoneX 预 测 2025/26 年 度 全 球 糖 市 将 出 现 277 万 吨 供 应 过剩，⽽2024/25年度为供应短缺467万吨，全球供需格局由偏紧向宽松趋近，偏空的基本⾯已经被交易了近3个⽉。巴西、印度和泰国等主产国产量恢复是主要驱动因素。印度⽅⾯，除了季⻛⾬带来充沛降⽔以外，ISMA已敦促政府将新榨季糖最低销售价格上调⾄每公⽄40.2卢⽐，较当前⽔平提⾼约9卢⽐，除了刺激新季种植需求以外，这将进⼀步抬升印度糖的出⼝成本，对国际糖价形成顶部压制。泰国⽅⾯，新榨季产量预估超过1100万吨，依然维持较⼤的产量与可供出⼝量。 总体来看，巴西维持⾼产，北半球产量继续恢复，全球⻝糖供应继续向宽松靠拢。但全球各主产区给予的增产预期较强，依然需要关注各产区最终定产带来的不确定性。 国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货国 内 市 场 ： 进⼝到 港 加 速 ， 现 货 报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动报 价 松 动 国 内 产 销 进 程 良 好 ， 截⾄9⽉1⽇， 主 产 区⼴西⻝糖 产 量646.5万吨，销糖量达到575.63万吨，销糖率89%，⼯业库存处于历史较低⽔平，对现货价格形成⽀撑。台⻛桦加沙上周登录，对于⼴西主产区⽢蔗造成的损害有限，⽢蔗倒伏的情况较少，对于实际产量影响不⼤。 然⽽，进⼝糖到港速度加快， 8⽉进⼝糖83万吨，同⽐增加6万吨，同⽐增幅达到7.8%。截⾄⽬前，24/25榨季我国累计进⼝糖408万吨，同⽐减少27万吨。进⼝糖到港压⼒逐步体现。⽬前配额外进⼝利润已增亏⾄-200元/吨⽔平，炼⼚点价意愿较低，但2025年全年进⼝量已经作价完毕，后续关注新年度进⼝点价情况。加⼯糖⼚后续根据原糖到港节奏继 续 增 加 开 机 ， 加⼯糖 现 货 报 价 持 续 下 探 6000 元 以 下 空间，⽽⼴西糖现货价格逐步回落⾄5800元/吨以下。 观点上，国际⽅⾯，当前阶段适逢10合约交割，由于巴西⾼产导致短期⻝糖供应较为充⾜，10合约交割压⼒较⼤，纽糖呈现偏弱震荡的格局。但巴西压榨⾼峰期逐步过去，纽糖已经计价巴西的⾼产预期，其对于盘⾯的卖压将逐步趋弱，未来第四季度需要关注巴西榨季末尾的产量下⾏⻛险，纽糖具有⼀定的向上弹性。原糖下⽅存在⼄醇成本的强⽀撑，但盘⾯受制于印度出⼝成本压制以及巴西糖⼚空单套保盘。整体以窄区间震荡为主，但随着北半球产量情况的明朗，其震荡重⼼下移。 国内⽅⾯，台⻛桦加沙在上周给予郑糖盘⾯⼀定的⽀撑，但⼀⽅⾯双节备货结束，国内糖市成交趋于冷淡，集团去库放缓。第⼆⽅⾯国内⻝糖市场⾯临进⼝到港较⼤和含糖替代品放量的压⼒，甜菜糖新糖上市亦给与盘⾯⼀定的压⼒。当前阶段，⼴西集团⼯业库存较低，南⽅新糖尚未上市，现货价格以及现货基差⽀撑盘⾯价格，郑糖呈现抵抗式下跌。未来在外盘10合约交割结束以后，郑糖有望跟随外盘修复，但上⽅空间有限。 中粮期货研究院 软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。