钢材四季度报：成本有支撑，上方空间看政策

成本有支撑，上方空间看政策 2025年9月 观点策略01020304宏观层面价差现货及基差05供应06需求07库存 观点策略 第四季度，市场持续博弈政策预期。钢材供强需求，库存压力加大。煤炭“保供稳价”，钢材成本有支撑，上方空间有待钢铁行业“稳增长”兑现，预计第四季度钢材区间偏强震荡。 供给端政策：粗钢减控；需求端政策：促消费、房地产政策、基建投资加快 风险点：政策不及预期、成材需求难起、出口或有转弱 观点策略 宏观层面02 第三季度宏观政策汇总 第三季度，政策预期主导黑色板块行情。 钢价现货受政策主导 第三季度螺纹和热卷价格呈现“上涨-下跌-震荡”走势，现货价格涨幅5%左右。7月份，由于“反内卷”政策炒作，煤炭端现货和期货价格迅速上涨，钢材在成本端压力以及市场情绪带动下，价格走强，上海螺纹价格超3400元/吨，热卷价格达3500元/吨。7月底重要会议召开，但是会议不及预期，黑色板块价格直跌。8月中旬，市场再次炒作“反内卷”预期，焦煤价格再次达到前期高点，钢价小幅反弹。9月中旬，《求是》杂志发表重要文章提出“着力整治企业低价无序竞争乱象”，钢价再次触底反弹，但本次反弹力度不及前期。9月22日，工信部五部分对铁矿石、焦煤提出“保供稳价”信号，钢价再次小幅下调。 第三季度螺纹盘面偏强震荡 第三季度螺纹钢期货呈“上涨-下跌-震荡”走势，宏观政策端主导盘面，截至9月底，螺纹主力合约在3100元/吨一线波动，对比6月底在2980元/吨位置有所上调。 第三季度“反内卷”行情反复，焦煤波动剧烈，螺纹振幅低于煤炭端，螺纹主力合约震荡区间【3000-3400】。展望后市，由于政策端对于焦煤和铁矿石定调为“保供稳价”，预计后续钢材成本有一定支撑，但是上方空间或有限，观察政策走势。 第三季度螺纹钢期货单边持仓300万手附近 第三季度螺纹钢期货单边持仓在300万手附近波动，至9月26日，单边持仓276万手。由于交易所上调保证金比例，以及政策预期后置，市场资金流出，维持观望。 跨期价差分析-螺纹钢价格上调，曲线走陡 第三季度螺纹钢期货价格曲线走陡，且价格重心上移。重心上移在于原料端煤炭价格走强，对于钢材价格有所支撑。价格曲线走陡在于螺纹交易逻辑的转变，由6月底的“弱现实、弱预期”转变为“弱现实、强预期”。钢材需求难起，6月份现货价格对近期合约价格由一定支撑；而9月份，在“反内卷”政策炒作下，盘面预期偏强，但现货仍弱，库存和仓单走高，对近月价格形成压制。 螺纹钢跨月价差走扩 政策预期炒作，而现实需求仍较弱，因此近月合约价格难起，而远月合约预期较强，螺纹期货价差走扩。截至9月26日，螺纹10-1价差-92元/吨，对比6月底下降74元/吨；1-5价差-57元/吨，对比6月底下降52元/吨。 第三季度热卷盘面偏强震荡 热卷期货第三季度同样呈现“上涨-下跌-震荡”走势，但与螺纹不同，热卷在9月初价格底部跌幅小幅螺纹，这主要因为热卷终端需求比螺纹更加坚挺，盘面下跌的阻力大于螺纹。由于“两新”政策刺激，今年设备更新、消费品以旧换新等对于卷材类需求增加。此外由于钢材性价比极高，卷材出口持续偏强。 第三季度热卷基差先降后升，截至9月底，基差在50元/吨附近波动。 第三季度热卷期货持仓量先增后降低，7月份，市场炒作“反内卷”预期，热卷增仓价格上涨。8月初，持仓维持高位。随后由于政策预期下调，热卷单边持仓下调。截至9月26日，单边持仓186万手，对比6月底下降28万手。 跨期价差分析-热卷曲线呈Back走势 热卷期货价格曲线呈缓和的Back结构，同时对比三个月前，曲线重心上移。目前热卷价格曲线前4个月呈Back走势，随后呈现Contango走势。近期的Back走势在于现货价格偏强，热卷流通性强于螺纹，对于近月价格有支撑；而远端呈Contango结构，在于市场对于春节后需求不及预期担忧，此外，越到远月，由于资金和仓储成本考虑，价格小幅走高。 10合约临近交割月，现货价格对10合约支撑较强，因此10-1价差上调。 截至9月26日，热卷10-1价差82元/吨，对比6月底上升87元/吨；1-5价差-7元/吨，对比6月底下调6元/吨。 价差04 跨品种价差-第三季度螺矿比下调 6月底至9月26日，螺纹01合约涨幅3.28%，而铁矿石01合约涨幅14.49%，因此螺矿比有所下调。基本面来看，第三季度钢厂铁水维持高位，因此对于铁矿石需求有支撑。且铁矿石供给在外，四大矿山议价能力极强，铁矿石价格坚挺。而钢材由于成材需求偏弱，且供给高位，持续累库，价格难起。 展望后市，仍有粗钢调控预期，且西芒杜等地开始发运之后，预计长期矿价难以维持高位，有待观望做空螺矿比机会。 跨品种价差-第三季度卷螺差走扩 截至9月底，卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨；上海地区现货卷螺差110元/吨，对比6月底上升40元/吨。6月底至9月26日，热卷01合约涨幅3.28%，大于螺纹，热卷强于螺纹在于需求端偏强，市场预期高于螺纹。展望后市，“两新”政策推动消费前置，但是后续或仍有需求端政策刺激。由于目前热卷生产利润高于螺纹，铁水流向卷材端，热卷供给压力较大。后续考虑逢高做空卷螺差。 前三季度钢材产量同比增加 截至9月26日，Mysteel口径五大品种钢材累计产量3.35亿吨，同比增0.83%；中钢协统计会员企业累计粗钢5.59亿吨（截至9月20日），同比增1.28%。由于今年钢厂利润高于去年，钢材产量同比增加。 截至26日，螺纹累计产量0.83亿吨，同比增0.05%。去年钢筋新国标事件之后，螺纹产量一度大幅下调。今年下游需求偏弱，螺纹生产利润低于热卷。 热卷累计产量1.29亿吨，同比增1.44%。由于热卷生产利润较高，今年铁水流向卷材，热卷产量走强。 华南地区产量同比增加 华东大区，Mysteel样本企业产量维持在90万吨/周附近，进入9月产量持续下调。至9月底，螺纹产量0.37亿吨，环比基本持平。8月起，杭州地区螺纹入库维持高位，持续累库；江苏惠龙港仓单持续增加，对于近月合约压力较大。南方大区，螺纹产量持续小幅上调，自6月开始，在80万吨/周附近波动。截至9月底，累计产量0.29亿吨，同比增0.01亿吨。 北方大区，整体来看今年产量同比去年下调，自第二季度开始在40万吨/周波动。至9月底，累计产量0.17亿吨，同比降0.04亿吨。 长流程产量同比持平，短流程产量下调 根据Mystel，今年样本钢企长流程周度产量在170-200万吨区间波动。截至26日，长流程螺纹累计产量7349万吨，同比基本持平；2月份以后，短流程周度产量22-30万吨左右，短流程累计产量970万吨，同比降38万吨。 今年螺纹终端需求较弱，因此成材钢价难起。但是上半年煤炭端价格持续走低，钢厂的利润空间较大。但是螺纹生产利润不如热卷，因此部分铁水流向卷材，螺纹产量增幅有限，与去年累计产量基本持平。短流程来看，废钢价格较为坚挺，短流程在第二季度谷电有一定利润空间，但是利润不及长流程，生产性价比不高，产量同比下调。 今年钢厂生产意愿偏强，铁水产量维持高位 根据Mysteel统计，自4月开始，247家样本钢企铁水日均产量240万吨以上，高炉开工率维持在83%以上。 今年成材需求难起，卷材下游和出口弥补了一定程度的建材减量，但是钢价难起。钢厂通过控制原料端价格获得了较高的利润空间，上半年焦煤和焦炭价格持续走弱，直到“反内卷”政策出台，煤价上调，钢厂和焦化厂持续价格博弈。今年钢厂利润高于去年，钢厂生产意愿偏强，铁水产量同比增加。 短流程：电炉开工一般，废钢消耗同比小幅下调 3月份开始，独立电炉钢厂开工率在60%-75%左右。根据钢联，样本钢厂截至9月26日当周，废钢累计消耗量9566万吨，同比去年下降88万吨。由于成材价格难起，而高炉端通过压缩原料成本获得一定的利润空间，因此电炉生产性价比偏低，仅部分时期谷电有一定利润空间。钢厂废钢库存维持在500万吨的低位。 短流程：铁水成本低位，高炉生产更具性价比 根据Mysteel，截至9月底，河北地区含税成本在2500元/吨左右，今年价格最低点出现在6、7月份，最低达2213元/吨，此时煤炭价格也处于低点。后续由于“反内卷”政策，焦煤价格一路上涨，铁水成本开始增加。今年废钢价格同样有所下跌，截至9月底，约2450元/吨。对比铁水成本和废钢价格，可以看到今年高炉生产更具性价比。 螺纹表需下调，热卷需求坚挺 根据钢联口径，截至9月26日当周，螺纹累计表需8083万吨，同比降408万吨；热卷累计表需12417万吨，同比增199万吨。 今年热卷表需同比增加，由于“两新”政策刺激，今年汽车、轮船、设备等下游需求端偏强，此外，由于我国钢材极具性价比，出口较强，缓解了一部分内需走弱的压力。 前3个季度钢厂盈利率维持在50%以上 根据Mysteel统计，今年钢厂盈利率远高于去年同期，基本持续在60%附近。根据统计局，1-8月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润837亿元，同比由亏转盈。今年虽然成材需求偏弱，但是钢厂通过压制原料价格，获得一定的利润空间，今年钢厂盈利个数高于去年。 第三季度高炉生产螺纹利润先增后降 根据Mysteel，自7月开始高炉利润持续走高，至7月底最高达252元/吨。随后，焦煤价格在“反内卷”政策推动下，价格持续走高，焦炭连续提涨。而成材需求难起，价格偏弱，因此钢材生产利润持续收缩。至9月初，Mysteel调研样本钢厂高炉螺纹生产利润转负。传统旺季，成材终端需求难起，价格维稳，钢厂开始对焦炭提降，高炉螺纹利润小幅恢复。截至9月底，高炉生产螺纹利润在20元/吨附近波动。 第三季度电炉利润先增后降 第三季度，华东地区电炉成本先增随后持平。利润方面，在7月份钢材在盘面带动下价格走强，华东地区利润上调，谷电利润最高达70元/吨。8、9月份钢材需求难起，钢价持续下调，电炉利润下降，谷电利润在9月初转为负值。 电炉利润主要受成材价格影响，高炉生产通过压低原料价格获得一定的利润空间，在成材价格难起的情况下，较电炉性价比更高。 热卷利润坚挺，冷卷毛利偏弱 与高炉螺纹生产利润类似，卷材生产利润呈现“增长-下调-恢复”走势，但是热卷利润高于螺纹，在7月底最高利润超250元/吨，9月初利润最低点在30元/吨左右，冷卷毛利不如热卷。 热卷下游端设备更新、船舶、钢结构等仍有一定需求，特别是在“两新”政策推动下，内需偏强。但是冷卷下游端，汽车和家电等，上半年需求偏高，下半年对于钢材需求走弱，冷卷累库严重，毛利较低。 建筑-房地产和基建投资走缓 根据统计局数据，1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%。分地区看，东部地区投资同比下降3.5%，中部地区投资增长2.5%，西部地区投资增长2.3%，东北地区投资下降6.0%。 房地产类投资持续下调，有待更多政策释放促进止跌回稳。基建类投资下半年累计同比低于5%，只有中西部地区投资有所增长。 基建-地方发债加速，但流向基建有限 截至8月底，地方新增专项债累计发行3.26万亿，占全年新增专项债限额的74%，高于去年同期（66%）。 虽然专项债发行节奏加快，但是从发行债的用途来看，大部分资金为特殊新增专项债（未披露“一案两书”），部分流向土地储备，流向基建领域占比有限，预计对于建材推动有限。 房地产-房地产数据走弱 根据统计局，1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。房价止跌有限，商品房销售和新开工数据持续偏冷，建材需求难起。 建筑-水泥出库量同比大幅下调 根据百年建筑，截至9月底，今年累计水泥出库量10109万吨，同比降3254万吨；基建水泥直供量5795万吨，同比降51万吨。 建筑-混凝土发运量下调 截至9