氧化铝&电解铝四季度报：价格逼近成本，氧化铝跌势有限；消费或已透支，电解铝重心下移

核心观点与策略

• 氧化铝价格逼近成本，跌势有限；电解铝消费或已透支，重心下移。

铝土矿供应情况

• 2025年8月，中国铝土矿产量同比增长4.82%，处于近4年同期中位，国内原料供应未大规模恢复。
• 广西、贵州、河南、山西四省产量逐月回升，河南产量回升至近两年最高位。
• 进口量大幅回升，同比增长31.63%，1-8月累计进口14175.63万吨。
• 澳矿弥补几内亚缩量，7-8月自澳大利亚发运量上涨，自几内亚发运量下降。
• 港口库存截至9月19日为2876万吨，处于近6年同期中等偏高位。

氧化铝基本面情况

• 7-8月生产成本维持2852元/吨，利润相对稳定，8月利润约400元/吨，9月中旬下跌至270元/吨。
• 除山西外，其余四地区产能利用率上行。
• 7月全球冶金级氧化铝产量同比增长0.91%，8月中国产量同比增长12.53%，再创近6年新高。
• 1-8月中国氧化铝维持净出口状态，8月净进口量高于2024年同期水平。
• 6月以来氧化铝库存持续累库，截至9月26日为450.5万吨，同比上涨13.82%。
• 5月以来氧化铝供应过剩，预计三季度供需平衡大幅过剩，价格逼近成本。

电解铝供应端情况

• 7-8月全球电解铝产量同比增长1.1%，中国产量同比增长2.6%，8月产量创近6年新高。
• 沪伦比值下跌至7.79，8月电解铝进口量同比增长16.9%，但下跌至近6年同期偏高位。
• 铝水比例截至8月为70.64%，社会库存截至9月26日为61.4万吨，持续累库至近6年同期中等水平。
• SHFE铝锭库存截至9月26日为63230吨，处于近6年同期偏低位；LME铝锭库存持续累库，库存支撑逐步走弱。

电解铝下游及终端消费

• 铝型材开工率8月下跌至42.27%，后续维持弱势；铝板带开工率8月小幅回升至70.97%，较去年年底有所下降。
• 铝制品出口无明显起色，铝型材出口同比下降18.36%，铝板带出口同比下降9.6%，铝箔出口同比下降11.86%，铝线缆出口同比增长36.86%。
• 房地产市场延续疲软，1-8月新开工面积同比下跌19.5%，施工面积同比下跌9.3%，竣工面积同比下跌17%。
• 汽车市场表现较好，1-8月产量同比增长12.64%，8月产销比为1.0149；新能源汽车市场持续增长，1-8月产量同比增长36.76%，8月产销比为1.0029。
• 家电销量增速小幅回落，国补额度见底；光伏装机同比增长48.5%，新增装机同比增长64.73%，但增速回落。

电解铝供需平衡表及后市展望

• 三季度电解铝产量高企，俄铝流入量或持续增长，消费或已透支，供需平衡转为小幅过剩。
• 四季度西南地区进入枯水期，铝厂有限电减产风险，需求量预计再度走弱，库存继续累库，供需平衡过剩幅度上行至12.9万吨左右。