氧化铝&电解铝四季度报：价格逼近成本，氧化铝跌势有限；消费或已透支，电解铝重心下移

价格逼近成本，氧化铝跌势有限；消费或已透支，电解铝重心下移 2025年9月 观点与策略01 02铝土矿供应情况回顾及展望 03氧化铝基本面情况回顾及展望 04电解铝供应端情况回顾及展望 05电解铝下游及终端消费回顾及展望 06电解铝供需平衡表及后市展望 今年8月，我国铝土矿产量为587万吨，同比增长4.82%，铝土矿产量水平处于近4年同期中位，国内原料供应依旧未大规模恢复。分省份来看，今年7-8月，广西、贵州、河南、山西四省铝土矿产量逐月回升，尤其是河南产量，已回升至近两年最高位。 进口量大幅回升，外矿弥补国产矿缺口 几内亚雨季影响矿石开采和运输效率，今年8月我国铝土矿进口量环比下跌，但仍维持近6年同期最高位。1-8月，我国铝土矿进口量累计值为14175.63万吨，同比增长31.63%，同比增速有所收窄。 澳矿弥补几内亚缩量，港口库存持续累库 分国家来看，今年7-8月，从澳大利亚发运至我国的铝土矿逐月上涨，而受雨季影响，自几内亚发运的矿石逐月下行，其中8月自几内亚发运量下降至460.7万吨。库存方面，今年7-8月，铝土矿港口库存冲高回落后处于震荡，截至9月19日，港口库存为2876万吨，但仍处于近6年同期中等偏高位。 氧化铝利润相对稳定，开工整体上行 今年7-8月，氧化铝生产成本变化不大，维持2852元/吨左右，利润水平亦相对较为平稳，截至8月，利润为400元/吨左右。但从周度上看，9月中旬利润已下跌至270元/吨左右。 生产利润较稳定，除山西外，其余四个地区的产能利用率均有不同程度的上行。 原料供应逐渐充足，氧化铝月产量维持高位 7月全球冶金级氧化铝的产量为1295.2万吨，同比增长0.91%，月产量回升至近6年同期最高位。8月我国冶金级氧化铝的产量为787.8万吨，同比增长12.53%，产量维持近6年同期最高位，再创近6年新高。 今年1-8月，我国氧化铝继续维持净出口状态，7月净进口量为-10.35万吨，8月净进口量为-8.61万吨，8月净进口量回升至近6年同期极低位，高于2024年同期水平。 供应过剩格局持续，氧化铝持续累库 随着原料供应充足，生产利润可观，氧化铝产量表现强劲，过剩状态持续，今年6月以来我国氧化铝库存持续累库，截至9月26日，我国氧化铝库存为450.5万吨，同比上涨13.82%。 氧化铝供需平衡表及后市展望 •今年5月开始，氧化铝供应整体转向过剩状态。虽然几内亚从6月进入雨季，矿石发运逐月下行，但我国自澳大利亚的进口很好地弥补了几内亚的减量，铝土矿港口库存处于累库状态，原料供应充足。因此，氧化铝产量表现强劲，预计三季度供需平衡将大幅过剩。 •三季度的过剩状态亦导致氧化铝价格大幅下行，目前氧化铝价格不断逼近成本。若四季度，氧化铝价格跌破成本线，将导致企业减产，从而使过剩幅度收窄。 电解铝成本小幅回升，利润环比下行 今年8月，氧化铝价格震荡下行，原料成本下跌，但截至8月，电解铝生产成本小幅回升至16111元/吨。利润方面，随着成本小幅回升，生产利润小幅下跌至4548元/吨。 电解铝产量维持高位，供应表现极强 7-8月全球电解铝的产量为1254.5万吨，同比增长1.1%，月产量维持近6年同期最高位。7-8月我国电解铝的产量为756.6万吨，同比增长2.6%，产量处于近6年同期最高位，其中8月产量为378.8万吨，同比增长2.72%，创近6年新高。 沪伦比值下行，铝锭进口量同比增速大幅收窄 今年7-9月，电解铝沪伦比值震荡后下跌，截至9月26日，沪伦比值下跌至7.79。进口量方面，8月电解铝进口量环比下行，8月电解铝进口量为49.56万吨，同比增长16.9%，进口量下跌至近6年同期偏高位。 铝水比例下行，铝锭库存持续累库 今年7-8月，铝水比例维持年内偏低的水平，截至8月，铝水比例下跌至70.64%，但维持6年同期最高位。7-9月，电解铝社会库存处于累库阶段，截至9月26日，库存为61.4万吨，库存持续累库至近6年同期中等水平。 海内外库存累库，库存支撑将逐步走弱 SHFE：今年7-9月，SHFE铝锭库存震荡上行，截至9月26日，库存维63230吨，处于近6年同期偏低位。 LME：7-9月，LME铝锭库存持续累库，由7月初的348625吨上涨至517700吨，回升至近6年同期偏低位，库存支撑逐步走弱。 电解铝下游及终端消费回顾及展望 铝型材：铝型材开工率继续受房地产市场低迷拖累，今年7-8月开工率继续下降，8月的开工率下跌至42.27%，后续铝型材开工率将继续维持弱势。铝板带：7-8月，铝板带开工率先下跌后回升，8月开工率小幅回升至70.97%，开工较去年 年底有一定降幅。 贸易壁垒仍存，铝制品出口仍无明显起色 贸易壁垒仍存，铝制品出口依旧未有明显回暖的情况出现。其中，铝型材1-8月累计出口量为57.9万吨，同比增长-18.36%，同比跌幅有所收窄；铝板带1-8月累计出口量为203.16万吨，同比增长-9.6%，同比跌幅小幅扩大。 贸易壁垒仍存，铝制品出口仍无明显起色 铝箔1-8月累计出口量为90.09万吨，同比增长-11.86%，同比跌幅扩大；而铝线缆出口维持较强态势，1-8月累计出口量为17.51万吨，同比增长36.86%，同比增幅延续扩大态势，但线缆在铝下游出口中占比较小，增量难以带动铝下游需求。 房地产延续疲软，三大指标维持低位 今年以来，我国房地产市场依旧低迷，三大指标并未有明显改善。1-8月，我国房地产新开工面积为3.98万公顷，同比下跌19.5%，同比跌幅变化不大；我国房地产施工面积为64.31万公顷，同比下跌9.3%，同比跌幅亦变化不大。 房地产延续疲软，三大指标维持低位 竣工面积更为疲软，1-8月我国房地产竣工面积为2.77万公顷，同比下跌17%，同比跌幅连续三个月扩大。 产销比维持较高水平，汽车市场表现较好 今年1-8月，我国汽车累计产量为2102.6万辆，同比12.64%，同比增速小幅收窄。产销情况来看，8月我国汽车产量为281.5万辆，销量为285.7万辆，产销比为1.0149。 新能源汽车市场继续维持较好的增长态势 1-8月新能源汽车累计产量为960.31万辆，同比增长36.76%，同比增幅小幅收窄，但新能源汽车市场仍维持较好态势。产销比方面，8月新能源汽车产量为139.1万辆，销量为139.5万辆，产销比为1.0029。 国补额度见底，家电销量增速小幅回落 进入三季度，随着大部分地区国补额度消耗殆尽，三大白色家电销量累计同比增速有所回落。其中，冰箱累计产量同比增长3.54%，空调同比增长6.33%，洗衣机同比增长9.06%，销量方面，冰箱累计销量同比增长3.6%，空调同比增长6.68%，洗衣机同比增长8.54%三大白家电销量同比增速均有不同程度的回落。 光伏装机同比增速回落，但需求依旧可观 1-8月，我国光伏累计装机量为1117.23GW，同比增长48.5%，同比增幅连续两月回落；1-8月光伏累计新增装机量为230.61GW，同比增长64.73%，同比增速亦大幅收窄。光伏维持增长态势，但年初因春节假期增速有所放缓。 电解铝供需平衡表及后市展望 电解铝供需平衡表及后市展望 •三季度电解铝维持极高的产能利用率，产量高企。由于俄铝被欧美制裁，俄铝流入我国的量或持续增长。上半年消费在各类政策的提振下，表现极强，但三季度各类数据，尤其是家电和光伏板块，已出现被透支的迹象，预计三季度供需平衡转为小幅过剩状态。•四季度，西南地区逐步进入枯水期，铝厂有限电减产风险，而需求量预计再度走弱，因 此，预期四季度铝锭库存继续累库，供需平衡过剩幅度上行至12.9万吨左右。 感 谢 观 看 ！ 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号研究部：梁嘉欣执业资格：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明：本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形 式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。