丙烯十年行情复盘

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238赵书岑（联系人）期货从业资格号：F03147780日期：2025年9月29日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 阶段性行情①：油价止跌回升+春节复工补库+下游利润高位 •背景：2014年12月中旬-2015年3月初，山东丙烯由5,850元/吨快速反弹至8,125元/吨 •成本端止跌回升：经历长达半年的趋势性下行后，1月下旬至2月下旬，原油由45美元/桶附近回弹至50-55美元/桶区间 阶段性行情②：成本坍塌+供需失衡+突发事件+市场恐慌 •背景：2015年5月中旬-2015年9月底，山东丙烯由7,900元/吨一路下行至历史最低点3,850元/吨 •产能集中投放：丙烯装置相继投产，2015年1-9月，山东地区新增丙烯产能126万吨，区域内增速超30%；期间，下游投产仅万华24万吨 PO以及15万吨丙烯酸 •进口量首次负增长：2011-2014年，丙烯平均进口增速19%；2015年，丙烯进口量首次减少，增速-9% •成本端坍塌：美国页岩油崛起，OPEC+维持高产，上游成本坍塌，定价中枢下移 阶段性行情②：成本坍塌+供需失衡+突发事件+市场恐慌 •背景：2015年5月中旬-2015年9月底，山东丙烯由7,900元/吨一路下行至历史最低点3,850元/吨 •8·12天津港爆炸事件：天津港封港，大量进口丙烯船货转港至东营港，冲击山东市场（8月山东丙烯进口量3.1万吨，环比增长112%）；此外，企业去库意愿强烈 •保障阅兵期间空气质量：华北地区部分丙烯下游企业（如：环氧丙烷）降负或停工；此外，由于环丙价格走弱，“金九”不及预期，阅兵结束后，部分厂家仍维持降负或停车挺价 阶段性行情②：成本坍塌+供需失衡+突发事件+市场恐慌 •背景：2015年5月中旬-2015年9月底，山东丙烯由7,900元/吨一路下行至历史最低点3,850元/吨 •丙烯产能结构以油制为主：丙烯作为副产物，对炼厂综合利润影响有限，当丙烯快速走跌时，炼厂开工率并未明显回落，生产企业面临涨库风险 阶段性行情③：成本主线上行+产能增速放缓+政策扰动+地缘因素 •背景：2015年10月-2018年10月，山东丙烯由3,850元/吨震荡上涨至近10年最高点10,175元/吨 •阶段起点：“8·12”事件导致丙烯价格过度下挫。进入10月，一方面，被动去库结束而货物进港/中转受限，有效流通量下降，现货结束被动下探；另一方面，国庆后季节性“补库+复工”带来阶段性买盘，对丙烯形成边际拉动 •原油成本上行：2016年1月，油价见底（28.5美元/桶），国际油价在OPEC+限产和库存去化推动下逐步回升；2016年11月，减产协议达成，供给预期收紧；2018年，油价加速上冲，叠加美国退出伊核协议并重启对伊朗石油制裁的预期（5月）与落地（11月），市场风险溢价抬升，油价于10月初达到阶段性高点（86.3美元/桶） 阶段性行情③：成本主线上行+产能增速放缓+政策扰动+地缘因素 •背景：2015年10月-2018年10月，山东丙烯由3,850元/吨震荡上涨至近10年最高点10,175元/吨 •“秋冬季攻坚”、“蓝天保卫战”政策扰动：2017年，中国推进大气治理/采暖季限产，钢铝等重工业压减与环保安检带来的链条扰动，阶段性推高能化品成本预期 •2017年上半年亚洲裂解装置检修密集，供应偏紧 •产能增速放缓：2017、2018年，丙烯产能增速仅2% 阶段性行情④：油价回撤+供增需减+宏观事件 •背景：2018年10月-2020年4月初，山东丙烯由10,175元/吨震荡下跌至近5年最低点5,125元/吨 •阶段起点：Brent原油在2018年10月初触顶（86美元/桶）后，至年末回撤约40%，压制丙烯价格中枢；此外，中美贸易战升级，2018年9月中旬，化工与塑料大类被纳入加税清单三（加征10%关税），化工链预期受压 阶段性行情④：油价回撤+供增需减+宏观事件 •背景：2018年10月-2020年4月初，山东丙烯由10,175元/吨震荡下跌至近5年最低点5,125元/吨 •产能集中投产：2019，丙烯行业迎来产能扩张的高峰期，新增投产500万吨，年增速15%，装置大型化、一体化，供需格局逐渐宽松 ：钢 联，•新冠疫情爆发：全国范围内的旅行限制和社区封锁等疫情防控措施，导致需求大幅下降；同时，物流运输受阻 阶段性行情⑤：疫情后修复+成本抬升+政策助推 •背景：2020年4月-2021年10月上旬，山东丙烯由5,125元/吨上行至近5年最高点9,700元/吨 •疫情后需求修复带来阶段拐点：2020年Q2、Q3复工复产，制造业PMI重回扩张；口罩/熔喷布需求拉动PP阶段性走强 阶段性行情⑤：疫情后修复+成本抬升+政策助推 •背景：2020年4月-2021年10月上旬，山东丙烯由5,125元/吨上行至近5年最高点9,700元/吨 阶段性行情⑥：产能扩张兑现+需求恢复不及预期 •背景：2021年10月-2023年6月，山东丙烯由9,700元/吨震荡下跌至近3年最低点6,035元/吨 •2021年10月高位后，能耗双控缓解+奥密克戎冲击致油价回撤+山东大型PDH装置投产（90万吨/年），叠加年末去库，丙烯先快速下挫至7,375元/吨；2022年初在俄乌升级与冬季能源紧张带动油价、丙烷成本走强，叠加春节补库，价格迅速拉回，形成“深V”。此后，3月下旬起受国内封控、需求转弱影响，再度转入震荡下行 阶段性行情⑥：产能扩张兑现+需求恢复不及预期 •背景：2021年10月-2023年6月，山东丙烯由9,700元/吨震荡下跌至近3年最低点6,035元/吨 •上下游利润收敛，长期徘徊于盈亏平衡线附近：原料成本偏强（油价托住丙烷高位，但PDH开工回落，需求支撑转弱），下游需求偏弱，整体利润压缩 阶段性行情⑦：装置弹性变动，波动区间收窄 •背景：2024年开始，丙烯价格进入窄幅波动区间 •丙烯由“趋势”行情转为“区间”行情：2024年丙烯市场价的波动幅度仅755元/吨。随着生产装置的不断投产，丙烯上下游产能均转向过剩，产业链利润严重压缩，压制丙烯价格弹性。此外，作为丙烯的主要边际供应和需求，PDH和PP粉料装置的调节具有灵活性；当丙烯价格过低或过高时，PDH和粉料装置将迅速通过动态的供需匹配削弱价格的波动空间 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING