双焦十年期货行情复盘“以史为鉴，可以知兴替”。本文以焦炭为例，梳理了2013-2023年行情上涨下跌的主要因素，并对双焦市场的核心矛盾进行总结，忘以此更好把握市场主要矛盾，研判未来行情趋势。一、十年行情回顾2013-2023年焦炭收盘价，整体上在617-4438元/吨区间震荡上行，均价在1916元附近。具体分年度来看，如下。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2013年焦炭收盘价在1422-1690元/吨区间横盘震荡。其中，3-7月震荡偏弱，城镇化预期落空。2013年新年之后，市场认识到新型城镇化将是人的城镇化，而非过去十年依赖固定资产投资增加的城镇化。焦炭、螺纹钢应声回落，3月份焦煤上市后，跟随螺纹钢、焦炭下跌。7-10月震荡偏强，焦煤、焦炭价格持续下跌，焦煤企业、焦化厂降薪，减产；煤矿减产，叠加钢铁三季度需求超预期利好。10月后震荡偏弱，旺季需求弱于预期，无实质利好支撑。四季度的旺季需求弱于市场原有预期，补库存动作迟迟不见启动。市场对于2014年FMG增产铁矿石表示担忧，铁矿石期货上市增加了市场做空工具。钢材价格连续探底，焦煤焦炭难以走出独立向上走势。 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2014年焦炭收盘价在1004-1457元/吨区间震荡下跌。全年下行，一方面国内经济增速下滑、房地产市场显著降温，导致钢材价格的连续下跌，使得钢厂不断倒逼焦煤、焦炭生产企业下调价格；另一方面，由于钢铁产能增幅有所下降，生铁产量接近零增长，原材料市场供应过量与需求减速产生剧烈碰撞，焦煤焦炭价格趋势性下跌。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2015年焦炭收盘价在606-1056元/吨区间震荡下跌。全年下行产能过剩，需求疲弱，焦炭供大于求严重，供求矛盾突出。 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2016年焦炭收盘价在616-2185元/吨区间震荡上涨。其中，年初-4月底持续上涨，黑色产业链经过3年趋势下跌行情后，需求企稳、库存偏低，市场需要给予煤焦钢产业链各环节足够利润、促使其复产才能达到新的供需平衡，焦煤焦炭在犹豫中上涨。5-6月震荡走弱，受情绪影响，市场认为煤焦钢产业链可能重新演绎去产能逻辑，钢材及煤焦快速下跌。6月底-11月底持续上升，钢材库存在低位继续走低，高炉复产之后，煤焦需求紧张问题进一步显现，煤焦现货走强；9月中，汽运改革加剧煤焦紧缺程度，焦煤焦炭加速上涨。11月底加速下跌，高炉检修增加、煤焦产量释放，钢厂煤焦积累，加之运力紧张问题缓解，钢厂开始压价。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2017年焦炭收盘价在1401-2442元/吨区间震荡偏强。其中，1-4月震荡上涨，中频炉事件导致螺纹供应存在明显缺口，需要高炉产能利用率提升来弥补，原料双焦因此受益。4-6月震荡下跌。黑色开始炒作宏观下行逻辑，黑色产业链迎来调整，各品种宽幅震荡。焦煤焦炭则如期出现较大幅度回调。6-9月大幅上涨，黑色走强的主导逻辑是供给侧改革，主线则是中频炉的关停产以及环 保治理。9-11月大幅下挫，恐高情绪蔓延，品种间下跌形成共振，下跌又催生出新的看空逻辑，强化了看空预期。11月后震荡上涨，港口出现出口利润，贸易商接货启动；华东地区钢厂由于受环保限产影响较小，高利润及冬季运输担忧条件下焦炭补库较积极。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2018年焦炭收盘价在1732-2665元/吨区间横盘震荡。其中，1-3月震荡偏强，钢材真实需求虽然缺失，但投机需求旺盛，钢价高位偏强震荡。同时钢厂实际限产不及预期，在钢材价格的带动下，双焦整体偏强震荡。3-4月快速回落，由于春节较晚以及两会的影响，下游工地开工较晚，需求迟到，阶段性的供需失衡使得钢材价格大跌，焦煤焦炭也随之大跌。5-8月中旬大幅上涨，真实需求回归，高炉逐步复产；焦化环保启动，供给收紧。环保限产严格致使黑色大幅减产的预期达到顶峰，价格扶摇直上。8月后大幅下挫，环保限产宽松的信号不断释放，钢材产量屡创新高，房地产下行预期增强，钢材价格开始见顶回落。而到了10月底，由于螺纹钢产量持续放量，需求弱化，黑色开始加速下跌。 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2019年焦炭收盘价在1711-2308元/吨区间横盘震荡。其中，1-4月震荡上涨，春节期间运输原因，钢厂焦炭库存出现明显下滑；3月河北、山西等地钢厂环保限产重新趋严，高炉开工大幅下滑；而焦化厂在前期利润驱动，开工处于2018年最高位水平，焦炭库存累幅继续加大。4-6月震荡上涨，全国高炉产能利用率基本恢复至2018年最高水平，需求改善。供需偏紧，焦炭上涨驱动较强。6-11月中旬震荡下跌，6月建材需求进入淡季，铁矿价格持续上涨，钢厂开始向焦企压成本；唐山地区限产，焦炭需求端短期减量。国庆期间钢厂限产力度较大，整体库存节后有所累计，叠加10月份建材旺季，但需求不及预期。双焦整体偏弱震荡。11月后震荡偏强，建材需求超预期，钢厂原料冬储补库。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2020年焦炭收盘价在1609-2825元/吨区间震荡上涨。其中，1-4月底震荡下跌，疫情蔓延，致市场对需求出现极度悲观的预期；节后行情围绕减产、复产展开，焦煤库存已出现明显累积；同时海外疫情爆发，国外钢厂减产压制澳煤价格。焦煤带动焦炭价格下跌。5-9月底震荡偏强，5月份后国内整体需求修复力度加强，生铁产量的快速回升刺激了钢厂对于焦炭的需求；海外疫情导致的钢材过剩，海外钢材价格大幅下跌。内强外弱导致国内钢材进口窗口打开。10月后持续上涨，山西、山东、河北等各省陆续发布产能压减计划；叠加四季度煤矿安全检查增多，澳煤进口限制，蒙煤在蒙古发生疫情后减缓通关进度。焦煤供应量回落，也进一步抬升了焦化成本；此外，海外需求回归，钢材进口量大幅下降，国内钢材库存加速下降，进口变出口，钢厂外贸订单和终端外贸订单大幅增加。 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2021年焦炭收盘价在2134-4438元/吨区间震荡偏强。其中，1-3月震荡下跌，煤炭保供带来成本下移，刺激焦化新增产能加快投产出焦，焦炭整体供应高位；叠加节后钢厂利润萎缩，环保要求等因素导致需求快速回落。3月底-10月中旬持续上涨，钢材消费旺盛和原料短缺。3月后钢厂利润好转，粗钢、钢材产量创下历史新高，补库需求增强，后期在压粗钢预期下（双碳），盘面钢材走势偏强；二季度国内焦煤因超产治理影响，又因蒙煤因疫情原因进口极低，叠加澳煤禁止通关，煤炭价格获得支撑，推动焦炭价格进入上涨通道。10月19日快速回落后反弹，受保供限价政策和下游钢材消费下滑的双重影响，国家打出“组合拳”干预煤炭供需及价格走势，叠加下游钢厂年底为完成压粗钢产量任务，需求大幅减少；部分下游钢厂考虑冬储及后期复产预期增加原料焦炭库存。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2022年焦炭收盘价在2421-4170元/吨区间震荡偏弱。其中，1-4月中旬震荡上涨，2月下旬俄乌冲突爆发，全球煤炭资源紧张，我国出口焦炭等订单好转；煤焦两会安监严格，焦企亏损减产，钢厂旺季提产，中间山西、唐山疫情反复，运输影响加剧成本推动正反馈。4-8月震荡下行国内疫情散点爆发；地产数据走弱；国外美联储加息；季节性淡季等落 实到黑色产业链更多倾向于负反馈。8月后震荡横盘，旺季提产补库刚需；国庆和二十大安监严格，叠加煤矿主产区疫情运输受限。但四季度疫情散点爆发，钢材需求受限，铁水再次见顶回落，价格波动空间收窄。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部2023年焦炭收盘价在1866-2977元/吨区间V字型走势。1-6月震荡下行，一季度，吨焦盈利维持亏损边缘，但终端需求相对较好，叠加焦煤入炉成本支撑，价格宽幅震荡；二季度，煤炭进口政策继续实行零关税，蒙煤及俄煤进口量大幅增加，且澳煤进口解禁，整体供应变得宽松，焦炭入炉成本松动。同时叠加宏观方面海外银行暴雷、国内地产、基建投资转弱背景下，终端需求预期偏弱，产业链负反馈开启，焦炭价格进入急速下跌通道。6月后震荡上行，三季度，干扰因素较多，主要有煤价攀升带动成本抬升，安全环保带来的限产等，多因素推动焦炭价震荡上升。随后山西10月底前全面关停4.3米焦炉，焦炭产能短期收缩，双焦供应均有减量预期，而下游钢厂铁水与盈利虽出现明显分叉，粗钢压减政策预期再起，但直接需求铁水一直维持高位，减产力度不足，同时冬季临近，下游采购力度回升，带动焦炭价格继续震荡上升。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 二、核心矛盾总结2013年-2022年双焦市场核心矛盾统计进过十多年历史行情的回溯，本文客观的将影响逻辑划分为五点“供需逻辑、成本逻辑、宏观逻辑、政策因素以及季节因素”，具体分析如下表。数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 单位：华安期货（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：陈佳铭分析师从业/投资咨询证号F03091118/Z0019920联系人：张超越从业证号F03115247联系电话：0551-62832897审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643免责声明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。