中国AGI技术的先驱者及引领者

中国AGI技术的先驱者及引领者 核心投资亮点 chenxi@cfcg.com.hk+852 31666826 云知声是中国AGI解决方案的技术引领者。2024年6月MedBench评测中，山海大模型医疗版（UniGPT-Med）以综合得分82.2的成绩位列第一，各项指标全面超越GPT-4。公司2024年收入在中国日常生活AI解决方案排名第三，在医疗AI解决方案排名第四。 2025年9月16日最新收盘价：508（HKD）总市值：361.18亿（HKD）市盈率：-67.87市净率：48.35总股本：7,119万 主营市场持续高景气，医疗潜力易被低估。物联网AI作为AI交互最大市场应用端，Frost&Sullivan预计其市场规模2030年将达到人民币5461亿元，2024—2030年复合年增长率为40.5%。期间中国医疗AI解决方案市场CAGR更是预计超过50%。然而，考虑到目前三甲以外等级医院渗透不足、乡镇等基层诊疗机构尚未充分下沉以及健康管理等C端应用刚刚起步等因素，线性外推早期市场或仍将低估AI医疗商业化应用潜力。 完整能力闭环，支撑智慧生活稳健基本盘。山海大模型以Atlas基础架构为基石，以多模态能力为核心技术优势，深度赋能智慧生活垂直领域，构建高质量行业数据飞轮，形成了从底层技术到上层解决方案的完整能力闭环。交通领域，多模态交互已在厦门地铁、南宁火车东站、福州长乐机场等多地落地；家电领域，公司与TCL、格力等龙头企业深度合作；智慧座舱解决方案已广泛应用于上汽智己L6、吉利星瑞等主流车型。 垂直+横向布局，打造智慧医疗第二增长极。纵向通过专科Agent切入诊疗核心场景，与百强三甲医院如北京协和医院、北京友谊医院建立合作，这些垂直领域最先进与专业的数据资产将构成公司核心竞争优势。针对基层诊疗机构服务专业性不高、资金不足的困境，云知声通过SaaS云端平台+混合收费模式批量覆盖基层，有效降低医疗机构智能化准入成本，构建生态网络壁垒。 我们预计2025—2027年公司营收分别为11.81/15.97/22.79亿元，增速分别为25.80%/35.21%/42.69%；可比公司云从科技近三年PS平均值35.12倍，且上市初期最高达到121.73倍。云知声上市不满半年，且成长确定性较高，AI医疗应用潜力较大，保守考虑，给予2025年公司PS估值70倍，目标价1161.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期、研发进度不及预期、持续亏损与现金流不足、竞争加剧、政策及法律监管 目录 一、中国AGI技术的先驱者和引领者..................................................................................................................................3 1.1大模型赋能，打造全栈式AGI解决方案................................................................................................................41.2营收稳健增长，或将迎来盈利拐点.........................................................................................................................5 二、中国AI应用市场规模大、增速快、竞争分散.............................................................................................................6 2.1中国AI解决方案酝酿万亿市场规模.......................................................................................................................62.2物联网AI交互为最大市场应用端...........................................................................................................................82.2.1智慧交通..................................................................................................................................................................82.2.2商业空间................................................................................................................................................................102.2.3智慧酒店................................................................................................................................................................102.2.4智慧家居................................................................................................................................................................112.3AI+医疗：潜力巨大且被低估的市场......................................................................................................................122.3.1大模型及Agent渗透医疗领域各环节.................................................................................................................122.3.2资源不均、供需错配构成AI医疗行业发展的底层逻辑..................................................................................132.3.3政策是推动智慧医疗早期市场应用的核心驱动力............................................................................................142.3.4市场潜力巨大且易被低估....................................................................................................................................152.4应用端细分赛道众多，竞争格局分散...................................................................................................................17 3.1多模态融合认知为基石，铸就垂直领域壁垒.......................................................................................................183.1.1底层技术到上层解决方案的完整能力闭环........................................................................................................183.1.2山海大模型4.0在主流测评中得分领先.............................................................................................................203.1.3深度融入垂直行业强于一味地技术参数比拼....................................................................................................213.2清晰的市场判断与商业化布局...............................................................................................................................233.2.1AI时代关于医疗之变的两问................................................................................................................................233.2.2Agent垂直深化临床价值，SaaS横向拓宽市场边界..........................................................................................243.2.3日常生活解决方案是公司稳健增长以及盈利的重要基石.................................................................................25 四、盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................................25 五、风险提示.........................................................................................................................................................................27 一、中国AGI技术的先驱者和引领者 云知声是国内领先的AI解决方案提供商，专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。2023年，公司推出了山海大模型，于2023年6月的MedQA任务中超越GoogleResearch和DeepMind推出的Med-PaLM2；在临床执业医师资格考试中以523分（总分600分）的优异成绩，超过99%的考生水平。2024年6月MedBench评测中，山