中国AGI技术产业化先驱，智慧生活&智慧医疗双轮驱动

中国AGI技术产业化先驱，智慧生活&智慧医疗双轮驱动 核心投资亮点 2025年9月10日 云知声是中国AGI技术产业化的先驱之一，公司专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。以2024年收入计算，云知声为中国年收入超过5亿元的AI解决方案提供商中增速Top2的公司；中国生活AI解决方案提供商排名第三；中国医疗AI服务及解决方案提供商排名第四。 最新收盘价：467（HKD）总市值：332.45亿（HKD）市盈率：-66.57市净率：47.40总股本：7,119万 万亿级成长行业，发展前景广阔。Frost&Sullivan预计中国AI解决方案市场到2030年将达到人民币11,749亿元，2024年至2030年的复合年增长率为36.7%。受技术进步及政策鼓励等多重因素的驱动，日常生活及医疗场景的市场需求将快速增长。 云知声构建了从底层基础设施到顶层应用解决方案的完整闭环。云知大脑作为公司中央技术平台，具备高通用性、适应性及高效性，有效赋能公司的AI应用解决方案。云知大脑包括山海大模型及一系列AI组件，其中山海大模型在发布后又先后拓展了检索增强生成(RAG)、智能体(Agent)、多模态融合及深度推理（类似DeepSeek-R1）等技术能力，参数规模也扩大到千亿以上，保持通用大模型能力在OpenCompass、SuperCLUE等多次评测中处于第一梯队水平。 云知声增长前景清晰，围绕智慧医疗及智慧生活领域培育新的业绩增长点。公司持续推进山海大模型的迭代，以支持在更多复杂及严肃场景下对公司业务的支持。在智慧医疗领域，公司通过“Agent智能化”与“SaaS平台化”双轨并行的战略，分别在专科诊疗领域及基层医疗市场形成竞争优势。在智慧生活领域，云知声凭借大模型技术体系和在白色家电、智慧交通、智能座舱等领域的先发优势及大规模落地经验，有望持续巩固其在智能语音交互及多模态感知领域的领先地位。 我们预计2025—2027年公司营收分别为11.88/15.82/21.38亿元，增速分别为26.50%/33.20%/35.10%；归母净利润分别为-3.95/-2.13/0.32亿元；市销率分别为30.61/22.98/17.01。由于云知声处于正在萌芽的高增长行业，公司成长空间及确定性较高，2025年公司合理PS应为60倍，目标价915.39港元，相较现价存在约96.01%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业增长不及预期、大模型开发进展不及预期 目录 一、中国AGI技术的先驱者和引领者..................................................................................................................................3 1.1核心管理层行业经验丰富，具备跨学科背景.........................................................................................................51.2基本面扎实稳健，增长动能持续释放.....................................................................................................................6 2.1前景广阔的万亿级成长行业...................................................................................................................................102.2细分领域众多，广阔市场有待开拓........................................................................................................................112.3日常生活场景驱动物联网AI解决方案市场迅速增长.........................................................................................132.4医疗AI解决方案市场潜力巨大.............................................................................................................................15 3.1体系化的技术竞争力...............................................................................................................................................183.2研发投入及反馈闭环推动技术及产品优化...........................................................................................................19 4.1大模型持续迭代构筑智能体生态...........................................................................................................................214.2“Agent智能化”与“SaaS平台化”双轨并行......................................................................................................214.3智慧生活业务持续扩张...........................................................................................................................................21 一、中国AGI技术的先驱者和引领者 云知声（09678.HK）成立于2012年，是中国AGI技术产业化的先驱之一。公司专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。云知声的业务集中于通过以用户为中心的AI解决方案，提升运营效率、加强决策能力及提供更佳结果，为不同行业的客户提供动力。这些产品和解决方案的广泛商业应用为公司提供了优质的用户反馈，进而促使作为云知大脑核心的山海大模型不断迭代。 公司AI解决方案的开发主要基于公司专有的中心技术平台云知大脑，该平台是从智能客户服务及医疗诊断到多语言对话助理等广泛应用的基础。公司的技术利用持续的人机交互来改善其能力。凭借战略远见，云知声于2016年开始建立Atlas人工智能基础设施，在Atlas AI基础设施的支持下，公司确保高效的模型训练及部署，推动迭代及行业特定调整。公司于2023年推出了山海大模型，发布之后，山海大模型又先后拓展了检索增强生成(RAG)、智能体(Agent)、多模态融合及深度推理（类似DeepSeek-R1）等技术能力，参数规模也扩大到千亿以上，保持通用大模型能力在OpenCompass、SuperCLUE等多次评测中处于第一梯队水平。 云知声自成立以来，经历了技术驱动、聚焦场景、规模增长的发展历程。从早期以智能语音交互技术立身，到深度切入智慧医疗等垂直行业，再到近年来推出并持续迭代山海大模型。成立短短十余年间，云知声取得了跨越式发展。以2024年收入计算：云知声已经成为中国年收入超过5亿元的AI解决方案提供商中增速Top2的公司；在中国生活AI解决方案提供商中排名第三；在中国医疗AI服务及解决方案提供商中排名第四。 1.1核心管理层行业经验丰富，具备跨学科背景 联合创始人兼CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾在摩托罗拉中国研究中心开发出世界第一款手机声纹认证系统，他曾连续三年参与美国国家标准技术署（NIST）说话人识别评测（SRE）项目，获主任务第一名，是目前为止唯一一位在NIST评测中连续两年做Keynote Speaker的华人。并且黄伟博士还具备生物医学工程的学科背景，这为云知声开拓智慧医疗的广阔市场奠定了坚实基础。另一位联合创始人兼CTO梁家恩博士同样是AI领域的技术专家，梁家恩博士毕业于中国科学院自动化研究所，专攻模式识别与智能系统专业，提出语音识别“搜索比对”技术框架，攻克了方言识别难题。 1.2基本面扎实稳健，增长动能持续释放 “云知大脑”是公司所有产品与解决方案的核心驱动力，围绕它，云知声构建了覆盖智慧生活与智慧医疗两大领域的产品组合，并通过“基于模型的产品和解决方案”模式，实现技术与场景的深度融合。目前公司已在生活及医疗场景积累大量的优质数据，并与各细分行业的客户建立广泛且深入的合作关系，取得卡位优势。在智慧生活方面，公司的产品应用于多个垂直领域的数千万台设备。在智慧医疗领域，云知声已与中国众多头部三级医院建立了广泛深入的合作关系。在获取大量真实世界的场景及用户反馈的基础上，云知声通过高度自动化的自我强化，实现AI技术的高速迭代，不断提高其感知准确率，进而解决不同细分行业对AI解决方案的碎片化需求。 资料来源：投资者路演材料，丽奥资产 得益于公司领先的技术竞争力，公司业务规模稳健扩张。2020—2024年，云知声营业收入从2.61亿元增长至9.36亿元，复合增长率高达37.61%。2025年上半年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长20.15%。并且公司来自山海大模型的业务收入达到0.99亿元，爆发性增长457%，有效验证了公司的技术水 平及市场潜力，未来有望维持高速增长。业务稳步扩张离不开云知声对前沿技术开发的重视，以2024年为例公司研发开支3.70亿元，占当年营业收入的39.4%，占当年毛利的101.53%。我们预计，随着后续公司营收持续增长，规模效应将逐步显现，亏损有望持续收窄进而实现扭亏为盈。 资料来源：Wind，丽奥资产 资料来源：Wind，丽奥资产 在日常生活场景，云知声提供可应用于交通、商业空间、酒店及住宅等应用场景的多样化AI产品及解决方案，以提升人们日常生活的便利性和品质。此外，公司通过模型即服务（“MaaS”）向开发者和企业按需要提供AI大语言模型能力。主要产品包括基于公有云的AI能力应用程式介面（“API”），使不同的应用程式能够相互通信、定制专有AI技术服务平台及AI模型嵌入式芯片和物联网(IoT)硬件模块。2025年上半年云知声智慧生活客户数量为309名，每名客户收入108.4万元，同比增长20.1%。 基于大模型及物联平台的基础核心能力，云知声提供日常生活解决方案，连接音箱、集中式语音控制屏、人脸识别设备及多模态交互屏等物联网设备。通过不同层次的设备和服务的互联，公司为跨垂直行业（包括住宅、商业空间、酒店及交通）的不同的场景提供一站式解决方案。云知声的解决方案将一致性及高效率的标准化解决方案与满足特定客户需求的适应性解决方案相结合。公司与多家大型国企持续深入合作交通、商办等多领域智能化业务；客户包括国内知名汽车企业，同时作为端侧AI技术提供商，联合知名外企共同助力多家中国知名车企出海。 云知声日常生活板块项下的产品主要包括芯片、模块及API。AI芯片是能够执行影像辨识、自然语言处理及机器学习等AI任务的半导体，AI模块是与A